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今年1月到2月，債券市場(chǎng)信用債回暖，走出一輪大跌后的上漲行情?？吹絺谢嘏?，不少先前離開(kāi)市場(chǎng)的理財(cái)和債基投資者，又紛紛買(mǎi)入，回到了市場(chǎng)中。

大跌時(shí)候“離開(kāi)”，反彈后“回來(lái)”，理財(cái)投資者也開(kāi)始了“追漲殺跌”。按照追漲殺跌難以在市場(chǎng)盈利的普遍規(guī)律來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在回來(lái)并不一定是好的選擇。因?yàn)檫M(jìn)入3月后，債券市場(chǎng)很有可能迎來(lái)新一輪震蕩。

要分析未來(lái)債市走勢(shì)，先需要給年初1-2月份的債市反彈定性。

是什么推動(dòng)信用債1-2月回暖

1到2月份，債市接力反彈，從利率債到信用債，從高評(píng)級(jí)品種到低評(píng)級(jí)品種。中證全債指數(shù)1月份漲幅0.16%、2月份漲幅0.20%。

造成1-2月份債市上漲的原因有兩個(gè)：

第一，市場(chǎng)大幅下跌后，有反彈需求。2022年11月，中證全債指數(shù)下跌幅度0.88%，隨后12月1日到13日，繼續(xù)下跌了0.29%。短時(shí)間大幅下跌后的債市，有反彈需求，隨后也如期開(kāi)展了修復(fù)行情。債市雖然沒(méi)有回到此前下跌時(shí)候的高點(diǎn)，但到2023年2月末，兩輪市場(chǎng)修復(fù)已經(jīng)走完。未來(lái)，市場(chǎng)修復(fù)將不再是市場(chǎng)的主要推動(dòng)力量，債券市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)變大。

第二，央行繼續(xù)放水穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，資金面寬松。債券市場(chǎng)走勢(shì)，與央行態(tài)度息息相關(guān)，整體放水-資金成本較低的時(shí)候，債市會(huì)走強(qiáng)；整體緊縮-資金成本走高的時(shí)候，債市會(huì)走弱。2022年12月為了維護(hù)債市穩(wěn)定，資金面寬松，今年1月由于春節(jié)假期因素，2月由于經(jīng)濟(jì)還需要呵護(hù)，整體維持了資金面寬松。持續(xù)了三個(gè)多月的資金面寬松，是債市反彈的動(dòng)力。

可以看出，不論是超跌反彈，還是資金面寬松，都是短期現(xiàn)狀而不是長(zhǎng)期邏輯，所以債市未來(lái)走勢(shì)并不能繼續(xù)依賴它們。

債券市場(chǎng)的回暖是暫時(shí)的，不是新牛市開(kāi)端

超跌反彈的動(dòng)能已經(jīng)式微，未來(lái)債市的邏輯，需要往經(jīng)濟(jì)和基本面兩個(gè)大因素上靠，才能得出客觀的分析。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，帶動(dòng)資本市場(chǎng)利率走高。維持較低的市場(chǎng)利率，是為了呵護(hù)復(fù)蘇還不穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出強(qiáng)勁勢(shì)頭的時(shí)候，低利率的寬松政策也會(huì)適時(shí)轉(zhuǎn)向。3月1日公布了2月份的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為52.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)濟(jì)方面的“強(qiáng)預(yù)期弱顯示”正在轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)提升資金利率，這對(duì)未來(lái)債市是十分不利的。

市場(chǎng)資金成本走高，降準(zhǔn)降息可能性降低。此前市場(chǎng)還在預(yù)期3月份，最后一個(gè)降準(zhǔn)的時(shí)間窗口，期待央行能夠降準(zhǔn)甚至降息，來(lái)托底經(jīng)濟(jì)。但現(xiàn)在來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變強(qiáng)后，不要說(shuō)降息，降準(zhǔn)也不會(huì)出現(xiàn)了。此前押注資金寬松的交易者，可能會(huì)轉(zhuǎn)向，對(duì)近期債市帶來(lái)壓力。

股票市場(chǎng)突破，需警惕股債蹺蹺板效應(yīng)。依靠亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，股票市場(chǎng)成功向上突破，3月1日上證指數(shù)收盤(pán)站上3312點(diǎn)，突破了1月30日的最高點(diǎn)。一個(gè)多月的時(shí)間，上證指數(shù)4次試探3310這個(gè)前高，現(xiàn)在終于迎來(lái)突破，股市走好后可能吸引資金進(jìn)入。市場(chǎng)里的錢(qián)就那么多，進(jìn)入股市的多一點(diǎn)，自然進(jìn)入債市的會(huì)少一點(diǎn)。

進(jìn)入3月份，我們才看到一個(gè)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就已經(jīng)掀起了金融市場(chǎng)的較大波動(dòng)。未來(lái)，隨著更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，債市將進(jìn)一步承壓，可以看出，“時(shí)間這次沒(méi)有站在債市多頭一方”。

逢高止盈，債市沒(méi)有全局性機(jī)會(huì)

其實(shí)債市還沒(méi)有開(kāi)始走弱，因?yàn)檫€有很多交易者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表示“疑問(wèn)”。我們認(rèn)為這種時(shí)候，是逢高止盈的最佳時(shí)機(jī)，到期的理財(cái)產(chǎn)品，或者債基，都可以贖回，配置到更穩(wěn)健或者收益更好的資產(chǎn)中。

信用債的修復(fù)已經(jīng)走完全程，現(xiàn)在高信用評(píng)級(jí)的債券受到利率收斂的影響，已經(jīng)開(kāi)始回調(diào)；低信用評(píng)級(jí)的債券由于此前跌幅較大、修復(fù)開(kāi)始的較晚，還處于修復(fù)當(dāng)中。債市的多頭再一次變得擁擠，這是反彈末期特征。在位置還對(duì)自己有利的時(shí)候，逢高止盈為上。

如果等到未來(lái)“硬數(shù)據(jù)”驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，債市波動(dòng)勢(shì)必加大，也可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)，屆時(shí)再想退出會(huì)比較被動(dòng)。

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