考慮到對地產(chǎn)、疫情及其政策的理解，預計近期債市的劇烈調(diào)整并非未來的常態(tài)，當前短端調(diào)整預計到位，長端后續(xù)升幅也會較為有限。A股中建議成長中內(nèi)部收縮，同時向偏價值、高分紅方向再平衡。

美國中期選舉幾成定局，共和黨以小幅優(yōu)勢重新掌控眾議院，民主黨以微弱優(yōu)勢繼續(xù)掌控參議院，形成“分裂國會”局面，在一定程度上能阻止拜登政府的財政刺激計劃；流動性方面，美聯(lián)儲多位官員的鷹派言論再度拉升市場緊縮預期，2Y美債利率上沖至4.5%，今年末明年初高通脹引發(fā)的緊縮預期變化仍將帶來海外市場波動。

國內(nèi)全國單日新增確診和無癥狀感染者到上周末三天未進一步抬升，全國經(jīng)濟活動有較為明顯的抑制，但抑制程度弱于4月。三十大城市成交情況無明顯變化。

我們認為疫情管控政策會伴隨病毒的變化、疫苗接種和特效藥、醫(yī)藥資源的儲備和各地精準防控實踐的逐漸優(yōu)化而做出漸進調(diào)整。

受疫情影響10月工業(yè)生產(chǎn)、消費多數(shù)品類均走弱；房地產(chǎn)銷售面積也較9月有所走弱，新開工、購地面積略有改善，但可持續(xù)性仍維系在銷售上，不確定性仍然較大。

市場策略方面，債券方面，近期地產(chǎn)政策的變化有方向性的意義，后續(xù)的主要觀察點仍然是銷售和開工活動，當前好轉(zhuǎn)跡象并不明晰；抗疫堅持不躺平，對經(jīng)濟活動的限制預計會以較慢的節(jié)奏減輕。短端利率來自匯率的壓力近期預計略有減少。債券市場近期的劇烈調(diào)整并非未來的常態(tài)，看一到兩個季度債券市場預計會維持一段時間的震蕩，短端利率調(diào)整已經(jīng)到位，長端后續(xù)升幅也將較為有限。信用內(nèi)部觀點不變，重視城投分化，產(chǎn)業(yè)債性價比已經(jīng)較低，規(guī)避地產(chǎn)。

A股方面，11月上旬海外流動性緊縮、國內(nèi)地產(chǎn)和疫情管控三大負面變量邊際轉(zhuǎn)向后，市場并未在結(jié)構(gòu)上形成進一步的共識，弱于前期樂觀者預期，短期市場重回震蕩。風格上，創(chuàng)業(yè)板相對滬深300賺錢效應已至高位，疊加近期長短端利率顯著上行，建議成長內(nèi)部收縮，同時向中字頭高分紅方向再平衡。結(jié)構(gòu)上，維持推薦幾條方向：一是同時受益于美元指數(shù)回落與地產(chǎn)放松預期的資源股（高分紅能源龍頭、油運）；二是受益美元指數(shù)回落的黃金股；三是適當配置港股和銀行地產(chǎn)龍頭，以防上行風險。此外，高增長的儲能/軍工也可繼續(xù)底倉持有。

港股方面，近期海外緊縮預期緩和及國內(nèi)穩(wěn)增長預期改善，港股流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)，反彈有望延續(xù)，但仍要繼續(xù)跟蹤海外通脹變化以及由此引發(fā)的緊縮節(jié)奏變化。結(jié)構(gòu)上：一是全球能源緊缺與供應鏈重構(gòu)給新舊能源板塊帶來持續(xù)性機會，如油服/電力等；二是中期視角下，隨著海外衰退漸近，黃金板塊迎來布局時點；三是互聯(lián)網(wǎng)和消費板塊短期將受流動性預期變化推動反彈，持續(xù)性則依托于海外緊縮確定性拐頭以及國內(nèi)需求修復彈性的進一步釋放。

原油方面，全球經(jīng)濟下行對需求的拖累與地緣政治可能引發(fā)的供給沖擊拉鋸，油價中樞維持高位。

黃金方面，隨海外向衰退靠近以及美元流動性緩和，黃金的中期投資價值凸顯。

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