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目錄一、 中國母基金全名單
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義(二) 名單調(diào)整規(guī)則(三) 2022年名單更新
二、 中國母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
三、 中國母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
四、 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
五、 總結(jié)
附錄 中國母基金全名單
近幾年來，隨著中國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展與成熟，相對于直接投資的基金方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內(nèi)部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國母基金行業(yè)迎來了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開花之勢。2022年，中國母基金行業(yè)進(jìn)入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細(xì)化管理方向發(fā)展。
為了更進(jìn)一步促進(jìn)中國私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低的問題，作為一家非營利的第三方母基金研究機(jī)構(gòu)，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國母基金全景報(bào)告》、《2018年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2018中國母基金全景報(bào)告》、《2019年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2019中國母基金全景報(bào)告》、《2020年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2020中國母基金全景報(bào)告》、《2021年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2021中國母基金全景報(bào)告》、《2022年上半年中國母基金全景報(bào)告》十份報(bào)告，獲得了母基金行業(yè)、整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關(guān)注。
母基金研究中心自成立以來，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務(wù)宗旨，在各級領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和行業(yè)內(nèi)同仁們的支持下獲得了長足的發(fā)展。針對我國母基金行業(yè)發(fā)展過程中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問題，母基金研究中心通過舉辦大量行業(yè)內(nèi)交流活動和募資對接活動等，為中國私募股權(quán)母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻(xiàn)策。在這個(gè)過程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個(gè)行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗(yàn)。
因此，面對錯綜復(fù)雜的行業(yè)形勢和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎(chǔ)上，梳理了2022年中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動向，并分析預(yù)測了行業(yè)最新發(fā)展趨勢，整理推出本報(bào)告。
本報(bào)告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對2022年新成立的母基金和發(fā)生的事件進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。第二部分為對母基金全名單入選機(jī)構(gòu)在2022年的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)。第三部分我們總結(jié)了母基金行業(yè)在2022年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢，同時(shí)結(jié)合政策新動向，對母基金行業(yè)在2023年的發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測。
01 中國母基金全名單
中國母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對稱、信息獲取成本過高的問題，對中國母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對中國母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2022年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對母基金全名單進(jìn)行更新。
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義
為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過至少三支基金；3、需要對外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專門的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
我們認(rèn)為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專門的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
在對母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當(dāng)?shù)?，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。
對于既擁有市場化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類母基金業(yè)務(wù)中比重相對較大者歸類。
對于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對于國家級母基金的認(rèn)定，母基金研究中心主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：1、由財(cái)政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國務(wù)院組成部門或直屬事業(yè)單位直接參與或指導(dǎo)的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國務(wù)院組成部門或直屬事業(yè)單位或更高級別。
(二) 名單調(diào)整規(guī)則
當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當(dāng)母基金管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金超過一年時(shí)，將其從名單中剔除。
母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。
合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的名單中剔除，并將變更后的基金視為一支新成立的母基金，當(dāng)滿足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年名單更新
為了動態(tài)全景式反映中國母基金行業(yè)發(fā)展動向，我們基于《2022年上半年中國母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對母基金全名單進(jìn)行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2022年公開資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開報(bào)道及母基金研究中心召開的會議、活動過程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，開始或已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上開展了母基金業(yè)務(wù)。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金，或是管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金的情況，對此我們經(jīng)過比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況對名單進(jìn)行了調(diào)整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響；同時(shí)部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對此兩類情況進(jìn)行了充分考慮并據(jù)此對名單內(nèi)信息作出適當(dāng)刪減和針對預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。
02 中國母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
截至2022年12月31日，中國母基金全名單共包括350支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年末增加73支，比2018年末減少39支，比2019年末增加41支，比2020年末增加77支，比2021年末增加60支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在統(tǒng)計(jì)中，我們根據(jù)實(shí)際情況，對前文提到的不再受托管理母基金的機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金整合的情況進(jìn)行了刪減與調(diào)整。
350支母基金中，包括政府引導(dǎo)基金258支，總管理規(guī)模達(dá)到36067億人民幣，相對2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長28.69%；市場化母基金82支，總管理規(guī)模9469億人民幣，較2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長12.62%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）10支。全部350家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)45681億元，相比2021年底增長24.82%。
中國母基金全名單詳見附錄。
03 中國母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析
2022年，新發(fā)起成立的母基金共113家（其中已確認(rèn)設(shè)立的共76支），沒有新的國家級母基金成立。由于部分2022年新發(fā)起的母基金暫未設(shè)立完成或開始正式投資，因此暫未列入2022年中國母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國母基金計(jì)劃管理總規(guī)模，此部分母基金名單詳見附錄（九）。
在這些新發(fā)起的母基金中，市場化母基金10家，政府引導(dǎo)基金103家。新發(fā)起母基金規(guī)模共5473億，其中市場化母基金規(guī)模764億，政府引導(dǎo)基金規(guī)模4709億。
綜合統(tǒng)計(jì)2022年的新成立母基金，我們對新成立母基金情況進(jìn)行了分析。圖1為2021年到2022年全國各地新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。
圖1 2021年至2022年新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況
注：本次報(bào)告根據(jù)實(shí)際調(diào)研情況，對新發(fā)起母基金歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。
我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年相比2021年，新成立的引導(dǎo)基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長。2022年下半年新成立引導(dǎo)基金的規(guī)模較上半年相對有所減少，但總數(shù)量和總規(guī)模仍維持在較高的水平，遠(yuǎn)超2021年。
2022年，從省市到縣區(qū)，各級政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設(shè)立引導(dǎo)基金。其實(shí)，相比前兩年，2021年引導(dǎo)基金的設(shè)立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開花之勢，在此基礎(chǔ)上，2022年延續(xù)了這一趨勢，并呈現(xiàn)出兩個(gè)新特點(diǎn)：規(guī)模更大，許多目標(biāo)百億級、千億級引導(dǎo)基金設(shè)立,各地區(qū)紛紛設(shè)立整合而成的大型綜合母基金；從設(shè)立主體來看，2021年以省會城市與地級市為主，2022年省級、市級、區(qū)縣級引導(dǎo)基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級政府管理者的意識，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段也已經(jīng)得到越來越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場化母基金方面，2022年新成立的市場化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進(jìn)一步下滑。尤其是民營市場化母基金，由于周期長、雙重收費(fèi)等問題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問題，目前市場上現(xiàn)存的民營市場化母基金已寥寥無幾。
圖2為2022年新設(shè)立母基金分地域情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來看，2022年，26個(gè)省級行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過70%的省級行政區(qū)均有新增母基金，中國母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開花之勢。并且，新設(shè)母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅、云南等地區(qū)均有新設(shè)的母基金成立。
2022年，江蘇省和安徽省在設(shè)立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。江蘇省的引導(dǎo)基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級母基金十分發(fā)達(dá)，2022年江蘇省新增母基金主要為地市及區(qū)縣級母基金。此外，江蘇作為全國股權(quán)投資市場活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，國資市場化母基金發(fā)達(dá)，S基金相關(guān)交易也非常活躍，不少S基金選擇在江蘇設(shè)立。安徽省向來十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建方案》中明確省級財(cái)政出資設(shè)立省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金；在引導(dǎo)基金下設(shè)三大基金群16支母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構(gòu)運(yùn)營，通過逐層撬動社會化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，2022年1月，長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在原省級股權(quán)投資引導(dǎo)基金、長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金、400億元的長江產(chǎn)投基金，通過兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
此外，廣東省、福建省、山東省、江西省、四川省、浙江省均有不少百億級別母基金設(shè)立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。
圖2 2022年新設(shè)立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計(jì)情況
(二)全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
從實(shí)際在管規(guī)?？?，截至2022年12月底，中國母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場化母基金與S基金）45681億元，其中政府引導(dǎo)基金36067億元，市場化母基金9469億元。
中國私募股權(quán)母基金2022年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達(dá)到24.82%，該增速延續(xù)了高增長的態(tài)勢，在中國母基金總體在管規(guī)?；鶖?shù)已較大的情況下維持超24%的增速實(shí)屬不易。
圖3 中國母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢及年同期增速
從計(jì)劃管理規(guī)模角度來看，截至2022年12月底，中國母基金計(jì)劃管理總規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場化母基金與S基金）為50643億元，突破五萬億大關(guān)，比2021年底增加8856億元，增長21.19%。其中政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為40304億元，市場化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為10089億元。
圖4 中國母基金全名單機(jī)構(gòu)預(yù)期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導(dǎo)基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響相對更為明顯。北京、廣東、江蘇和上海因其相對市場化的營商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)發(fā)展均衡的省份，其政府引導(dǎo)基金的數(shù)量相對較多，因?yàn)橹挥懈獾牡赜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展，才能支持地域之間的良性競爭，從而帶動更多的政府引導(dǎo)基金的設(shè)立。
而市場化母基金則更加受到當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、江蘇和上海都是中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先省份，同樣也是股權(quán)投資市場交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當(dāng)前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點(diǎn)S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)也迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為2019年以來中國私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開始，中國母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過，從2020下半年至今，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮，2022年也延續(xù)了這一趨勢。
以下，我們結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對中國私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對當(dāng)前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問題與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，同時(shí)對接下來一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢做出判斷。
1.各地持續(xù)加碼資本招商、股權(quán)財(cái)政，設(shè)立大型母基金
母基金作為股權(quán)投資行業(yè)的“源頭活水”，是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推動力量。2022年，以母基金為首的各類LP繼續(xù)加大投資布局力度。母基金設(shè)立持續(xù)遍地開花，多地紛紛通過對現(xiàn)有存量優(yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級、千億級母基金頻現(xiàn)。
“種下梧桐樹，引得鳳凰來”，目前，土地財(cái)政隨著房地產(chǎn)需求見頂已經(jīng)開始出現(xiàn)缺口，國有資本經(jīng)營狀況隨著國企改革三年行動收官取得明顯成效，在國家高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)換的時(shí)代窗口，股權(quán)財(cái)政逐步發(fā)展。黨的二十大報(bào)告提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步指明了方向。直接融資特別是股權(quán)融資更加能夠促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)，才能為經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型的新任務(wù)保駕護(hù)航。
“股權(quán)財(cái)政”本質(zhì)上是以國資為引導(dǎo)，吸引社會資本參與投資具有核心競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)。股權(quán)財(cái)政不僅能給資本市場帶來更加充裕多元的資金支持，而且還能催生更多制度優(yōu)化下的寶貴投資機(jī)會。2022年，各地“資本招商”、“基金招商”開展得如火如荼，以基金撬動資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動作用。作為發(fā)展資本招商的重要手段，母基金與創(chuàng)投行業(yè)正在受到多地政府的重視。
如深圳，2010年，深圳市發(fā)起設(shè)立市政府引導(dǎo)基金，創(chuàng)新財(cái)政資金支持科技發(fā)展方式。這是一支千億級政府引導(dǎo)基金，注冊資本1000億元。2022年，深圳的引導(dǎo)基金不斷探索市場化管理機(jī)制，并走在各地區(qū)的前列，如放寬返投比例要求、提高出資比例等。截止2022年12月，深圳市引導(dǎo)基金已與90家私募基金管理人進(jìn)行合作，共參股子基金145支，子基金總規(guī)模約4700億元，投資項(xiàng)目數(shù)量超3000個(gè)，子基金已投企業(yè)上市270家、獨(dú)角獸企業(yè)194家、國家級專精特新企業(yè)189家。
如安徽，2022年7月，安徽省國資系統(tǒng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、碳中和基金、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基金、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、混合所有制改革基金、戰(zhàn)略投資基金，7支基金集中揭牌。這7支基金中前6支為母基金，1支為直投基金，基金總規(guī)模超過400億元，力爭形成總規(guī)模1000億元以上的基金集群。2022年10月，安徽省省長王清憲主持召開專題會議，研究省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建設(shè)立等有關(guān)工作，安排部署下一步工作。他強(qiáng)調(diào)，加大政府扶持鼓勵力度，拿出最大誠意邀約全球高端市場化基金來皖落地，鼓勵支持市場化基金在皖發(fā)展壯大，激發(fā)社會資本參與熱情，激發(fā)市場活力。
上海市2022年在母基金行業(yè)的表現(xiàn)也十分突出，重磅母基金接連設(shè)立：2022年12月14日，上海國有資本投資母基金有限公司正式揭牌成立，母基金目標(biāo)總規(guī)模500億元，首期規(guī)模200億元，重點(diǎn)服務(wù)國家重大戰(zhàn)略和上海市重大任務(wù)，加快國資布局優(yōu)化和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)培育，推動國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；2022年11月11日，上海引領(lǐng)接力行健私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成設(shè)立登記，標(biāo)志著上海引領(lǐng)股權(quán)接力基金運(yùn)營工作正式全面啟動。該S基金總規(guī)模100億元人民幣，首期30億元，主要圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)開展投資。
目前，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)基本成為地方招商引資的標(biāo)準(zhǔn)配置和產(chǎn)業(yè)升級“核武器”，可以預(yù)見的是，各地政府勢必會越來越看好與重視母基金的作用，出于政府的公信力和影響力，政府扶持下的母基金也將更易帶動各路資本一路緊跟，在戰(zhàn)略引領(lǐng)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮“風(fēng)向標(biāo)”和“滾雪球”效應(yīng)，從而推動創(chuàng)投與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造多方共贏。上述多地的成功經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，政府應(yīng)當(dāng)投資于流動性，投資于資金的良性循環(huán)，讓政府投入有效周轉(zhuǎn)起來，同時(shí)要充分發(fā)揮政府投入的帶動和引領(lǐng)作用，吸納更多社會資本參與其中，這樣才可能對產(chǎn)業(yè)培育提供持續(xù)的支持，并加大支持力度和強(qiáng)度。若想重視發(fā)揮國資的引領(lǐng)作用和放大功能，就要善于做母基金、甘于做LP，并且聯(lián)合市場上的頭部基金、專業(yè)基金。
2.母基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化特征明顯，“基金矩陣”興起
2022年，多地加快構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系。根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金，推動新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展、做大做強(qiáng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群成為政府引導(dǎo)基金的重要目標(biāo)。2022年，從國家級產(chǎn)業(yè)基金到省級、市級甚至到區(qū)縣級，各級政府成立了數(shù)量龐大、規(guī)模巨大、類型繁多的產(chǎn)業(yè)基金，從北京、上海、深圳等超大城市，到中西部地區(qū)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小城市，你爭我趕、此起彼伏、遍地開花。眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、元宇宙、預(yù)制菜、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等市場都機(jī)遇重大。
例如，作為母基金和創(chuàng)投發(fā)展的熱土、VC/PE的首選落地城市之一、素有“最強(qiáng)地級市”之稱的蘇州在培育產(chǎn)業(yè)方面的規(guī)劃十分明確，聚焦四大產(chǎn)業(yè)（電子信息、裝備制造、先進(jìn)材料、生物醫(yī)藥）構(gòu)建創(chuàng)新集群，并因地制宜優(yōu)化創(chuàng)新集群布局。2022年年初，蘇州市數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展大會召開，在金融支持創(chuàng)新方面，蘇州在2021年設(shè)立的60億元天使引導(dǎo)基金基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大支持力度，“十四五”逐步設(shè)立市本級出資200億元，各板塊300億元，吸引社會資本1500億元以上，資金總規(guī)模超2000億元的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展基金。
而今，政府推動產(chǎn)業(yè)投資的邏輯也正逐漸從扶持單一的國資投資平臺、單一基金，向推動打造基金群“航母艦隊(duì)”轉(zhuǎn)變。這背后反映了引導(dǎo)基金對引導(dǎo)市場資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)、招商引資上向?qū)I(yè)化、市場化方向的轉(zhuǎn)變。自2022年末至今，各地爭相設(shè)立打造矩陣化的“基金集群”，千億級基金叢林頻現(xiàn)，“基金矩陣”概念正在興起：
2022年12月21日，深圳市“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金總體規(guī)劃正式公布。深圳市引導(dǎo)基金將統(tǒng)籌設(shè)立圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集的“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群，打造新千億基金群。深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群按照“一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群至少有一支基金配套支持”的理念，由深圳市引導(dǎo)基金公司負(fù)責(zé)運(yùn)營，將由市、區(qū)引導(dǎo)基金聯(lián)合出資，分類分批逐步設(shè)立，聯(lián)手社會資本打造一個(gè)近千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金集群。與此同時(shí)，深圳市各區(qū)正在相繼推出發(fā)展創(chuàng)投的重磅舉措，千億級基金矩陣并非夸張，其各區(qū)已形成打造產(chǎn)業(yè)基金集群的合力。這是一大創(chuàng)新之舉，將在全國范圍內(nèi)起到示范性帶動作用。
2023年1月28日，陜西西安宣布建立總規(guī)模不低于1000億元的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基金集群，帶動先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模超過3000億元。
2023年1月31日，浙江經(jīng)信廳發(fā)布《浙江省“415X”先進(jìn)制造業(yè)集群建設(shè)行動方案（2023—2027年）》（簡稱《行動方案》），其中透露，浙江將推出迭代產(chǎn)業(yè)基金3.0版，設(shè)立新一代信息技術(shù)、高端裝備、現(xiàn)代消費(fèi)與健康、綠色石化與新材料等4支產(chǎn)業(yè)集群專項(xiàng)基金和1支“專精特新”母基金，每支基金規(guī)模不低于100億元，分期設(shè)立。
我們預(yù)計(jì)，2023年，相關(guān)的專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；摹盎鹁仃嚒睍懤m(xù)涌現(xiàn)，推動地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
3.地方政府引導(dǎo)基金密集請“外援”，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理
2022年，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對績效考核、市場化管理等做出更專業(yè)化的要求。
（1）運(yùn)作機(jī)制規(guī)范化，招募專業(yè)化管理人
自2022年以來，多地省市引導(dǎo)基金都開始逐步探索市場化運(yùn)作的決策機(jī)制，弱化政府干預(yù)，擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡化冗余的手續(xù)流程。各地引導(dǎo)基金頻頻請“外援”，地方政府引導(dǎo)基金對管理人的信任和充分授權(quán)是雙方合作的關(guān)鍵。
母基金研究中心關(guān)注到，許多母基金發(fā)達(dá)地區(qū)的專業(yè)管理模式正在向外地輸出，密集擔(dān)任外地母基金的“管家”：
2023年2月，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金正式投入運(yùn)作。據(jù)悉，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金由龍巖投資集團(tuán)與廈門金圓集團(tuán)合資成立的龍巖金巖創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司進(jìn)行專業(yè)化管理，總規(guī)模不低于50億元，首期注冊規(guī)模為10.1億元，將聚焦精準(zhǔn)招商，充分發(fā)揮母基金引導(dǎo)作用，推動全市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，此外，將深化山海協(xié)作，充分發(fā)揮廈門金圓集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，以母基金為抓手，打造龍巖特色產(chǎn)業(yè)基金生態(tài)圈，并將打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)，認(rèn)真學(xué)習(xí)廈門成功的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，努力培育本土化的優(yōu)秀基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。
2022年11月底，紹興市產(chǎn)業(yè)基金委托管理協(xié)議簽約儀式在浙江紹興舉行，紹興市產(chǎn)業(yè)基金作為地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，委托深投控資本按市場化方式運(yùn)作，首期規(guī)模為150億元人民幣，是深投控資本管理的第一支地方區(qū)域性引導(dǎo)母基金。
2022年9月，深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司與鄭州天使母基金簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式接管鄭州天使母基金。深圳天使母基金由深圳市引導(dǎo)基金出資成立，目前規(guī)模100億元，是國內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金之一。鄭州天使母基金規(guī)模為50億，是落實(shí)河南省委省政府關(guān)于大力發(fā)展天使風(fēng)投行業(yè)有關(guān)規(guī)劃的具體落地措施。
2022年7月，財(cái)通證券宣布，經(jīng)過兩輪激烈角逐，財(cái)通資本在眾多投資機(jī)構(gòu)中脫穎而出，成功中標(biāo)臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金。
2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達(dá)100億元的海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級政府引導(dǎo)母基金，并由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人。
2022年2月，河南投資集團(tuán)匯融基金與元禾辰坤舉行河南省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合作簽約儀式。作為河南省“十四五”期間創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的承接主體，河南投資集團(tuán)委托匯融基金管理公司作為基金管理人，引入元禾辰坤作為共同合伙人，合作設(shè)立河南省創(chuàng)投引導(dǎo)基金。未來雙方將以此為平臺，專注投早投小，吸引國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)投向新型顯示和智能終端、生物醫(yī)藥、新一代人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、智能傳感器和5G等新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，此次合作是元禾辰坤跨區(qū)域發(fā)展的首次嘗試，也是元禾辰坤在中部地區(qū)發(fā)展的原點(diǎn)。元禾辰坤將充分嫁接河南投資集團(tuán)和匯融基金的投資優(yōu)勢，結(jié)合河南地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，帶動社會資本投資河南，促進(jìn)河南股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，推動河南產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
當(dāng)前，引導(dǎo)基金逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場化成為引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。政府引導(dǎo)基金正進(jìn)入存量優(yōu)化階段，對基金精細(xì)化管理、運(yùn)營效率提升做出更高要求，而以市場化倒逼政府引導(dǎo)基金變革是未來趨勢：通過與專業(yè)化的基金管理人合作，出資撬動社會資本設(shè)立專項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場上的實(shí)體企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，這就是政府引導(dǎo)基金的市場化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場化模式。
（2）建立成熟健全的管理人篩選模式
近年來，許多政府引導(dǎo)基金開始不斷完善子基金管理機(jī)構(gòu)候選人的遴選機(jī)制和評估考核體系，投前盡調(diào)體系日臻完善，有的甚至借助外部中介組織來輔助決策。
我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多母基金已經(jīng)建立了自己的動態(tài)數(shù)據(jù)庫，覆蓋GP的業(yè)績數(shù)據(jù)，涵蓋了其已投項(xiàng)目的歷年估值變化。在GP管理人的篩選上，已有母基金建立GP通用指標(biāo)及分類指標(biāo)體系，從多個(gè)維度對團(tuán)隊(duì)、投資策略、體制機(jī)制進(jìn)行評價(jià)，對歷史業(yè)績進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ纫约敖徊骝?yàn)證。
母基金研究中心認(rèn)為，這種搭建GP和項(xiàng)目大數(shù)據(jù)庫的做法可供業(yè)內(nèi)借鑒，以建立準(zhǔn)確度高、體系化的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，作為業(yè)績判斷的基礎(chǔ)，有助于健全GP指標(biāo)評價(jià)體系。而對于新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金，則可以采用引導(dǎo)基金+母基金+子基金架構(gòu)，引入經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績豐富的市場化母基金管理人具體操盤。
（3）構(gòu)建更合理的目標(biāo)體系，建設(shè)完善容錯免責(zé)機(jī)制
2022年出現(xiàn)的一項(xiàng)明顯趨勢是，越來越多的引導(dǎo)基金摒棄以往簡單粗暴的KPI指標(biāo)，制定了更加合理的目標(biāo)體系，并建設(shè)完善容錯免責(zé)機(jī)制。
例如，許多政府引導(dǎo)基金在管理中逐漸重視堅(jiān)持長期主義，重塑戰(zhàn)略方向、目標(biāo)體系和商業(yè)模式，重塑業(yè)務(wù)邏輯、投資模型、組織架構(gòu)和能力體系，完善多目標(biāo)業(yè)務(wù)邏輯模型，構(gòu)建政策性目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)統(tǒng)一平衡指引。
過往以政策目標(biāo)為主的基金業(yè)務(wù)模式與市場化基金管理人效益最大化的業(yè)務(wù)模式存在一定沖突，越來越難以適應(yīng)資本市場的發(fā)展要求。在此背景下，一些引導(dǎo)基金構(gòu)建了“地方政府出資不限制投資地域，同時(shí)幫助地方政府精準(zhǔn)招商、完成返投任務(wù)”的模式，最大程度避免了GP的投資模型變形，避免GP做出“交作業(yè)式”的投資決策。
母基金研究中心認(rèn)為，以區(qū)域?qū)驗(yàn)橹行牡哪繕?biāo)指引會加大扭曲GP的業(yè)務(wù)邏輯和執(zhí)行動作，而以產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向?yàn)橹鞯哪繕?biāo)指引模式將提高GP的能動性，實(shí)現(xiàn)雙贏。在具體操作上，應(yīng)加強(qiáng)基金差異定位與管理，均衡地區(qū)政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)效益，對政府引導(dǎo)基金的招商屬性和財(cái)務(wù)投資屬性應(yīng)做出涇渭分明的界定，并按不同的功能和目標(biāo)定位進(jìn)行差異化管理和考核。
在容錯免責(zé)方面，2022年6月8日，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開推廣“科改示范行動”經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵專題推進(jìn)會，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任，國資委黨委委員、副主任翁杰明在會上表示：要建立完善合規(guī)免責(zé)清單，進(jìn)一步鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國資委要堅(jiān)決落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開來”要求，大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神、科學(xué)家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責(zé)清單，或在已有的經(jīng)營投資免責(zé)事項(xiàng)清單中補(bǔ)充完善相關(guān)內(nèi)容，明確具體免責(zé)事項(xiàng)、范圍標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施程序等。在依法依規(guī)、權(quán)責(zé)匹配、勤勉盡責(zé)、未謀取不正當(dāng)利益的前提下，對未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責(zé)，充分寬容探索未知過程中的失敗，支持國有企業(yè)家和科技人員甩開膀子大膽闖、心無旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會期間，全國政協(xié)委員、北京大學(xué)國家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長金李在接受采訪時(shí)亦表示，股權(quán)投資有著復(fù)雜、靈活、非標(biāo)準(zhǔn)的投融資需求，不能簡單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護(hù)市場自由競爭機(jī)制，避免過度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認(rèn)為，國資基金中盡職免責(zé)與容錯機(jī)制的設(shè)置至關(guān)重要，尤其是對種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類機(jī)制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》并提出要“強(qiáng)化國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵約束機(jī)制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，形成鼓勵創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國務(wù)院辦公廳也在2018年的《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》中提出要“針對地方股權(quán)基金中的種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)置不同比例的容錯率，推動種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過去幾年中，部分政府引導(dǎo)基金在容錯與盡職免責(zé)等方面仍設(shè)立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關(guān)機(jī)制，但缺乏明確的細(xì)則，而多以原則性要求為主，導(dǎo)致國資投資主體對不確定性的規(guī)避過高，積極性與主觀能動性較差，這并不利于對社會資本的撬動與引導(dǎo)。
近兩年，類似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當(dāng)前，引導(dǎo)基金的容錯免責(zé)機(jī)制受到越來越多的重視。母基金研究中心對公開資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀(jì)黨規(guī)和國資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對因國家政策調(diào)整或者上級黨委、政府決策部署變化，工作未達(dá)預(yù)期效果的，依法依規(guī)進(jìn)行天使投資，嚴(yán)格遵循投資決策流程，由于客觀情勢變化、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等客觀情況發(fā)生虧損或者未實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作目的的，在全國無先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場（經(jīng)營）風(fēng)險(xiǎn)，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達(dá)到預(yù)期效果的，以及整個(gè)生命周期中單個(gè)子基金或者所投個(gè)別項(xiàng)目造成投資虧損的，對管理公司管理人員和投委會人員不作負(fù)向評價(jià)。
2022年2月，浙江省財(cái)政廳出臺《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問。這是國內(nèi)第一個(gè)出臺并公布詳細(xì)盡職免責(zé)工作指引的引導(dǎo)基金。
2022年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見》，提出為鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務(wù)、國有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)等創(chuàng)投工作中，雖未達(dá)到預(yù)期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴(yán)格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場失靈導(dǎo)致，且個(gè)人沒有謀取私利或重大過失的，按照盡職免責(zé)原則處理。嚴(yán)格落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開來”要求，依規(guī)依紀(jì)依法免予追究責(zé)任或者從輕、減輕處理。
（4）建立讓利機(jī)制與市場化薪酬體系
當(dāng)前，中國私募股權(quán)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢是，多地開始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎勵。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
2022年4月份深圳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵各類市場主體在深發(fā)展，并出臺了具體規(guī)定對風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深落戶、重點(diǎn)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展、風(fēng)投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎勵等設(shè)置了相關(guān)的獎勵措施。
2022年4月份武漢發(fā)布的《關(guān)于打造中部地區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投中心的若干措施》對投資機(jī)構(gòu)“募投管退”全鏈條進(jìn)行獎勵，針對募資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)實(shí)繳資本給予落戶獎勵、募資獎勵；針對投資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)投資行為給予股權(quán)投資獎勵、投早投小獎勵、并購重組獎勵和投資招商獎勵；針對管理環(huán)節(jié)，對機(jī)構(gòu)高管給予人才獎勵；針對退出環(huán)節(jié)，支持設(shè)立S基金，鼓勵企業(yè)設(shè)立員工持股平臺，并對機(jī)構(gòu)和持股平臺給予經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)獎勵；此外還加大創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入，放寬引導(dǎo)基金返投要求，優(yōu)化管理機(jī)制，建立讓利機(jī)制，撬動社會資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵國有企業(yè)參與風(fēng)投創(chuàng)投，探索開展核心團(tuán)隊(duì)持股、員工跟投機(jī)制和容錯機(jī)制試點(diǎn)，進(jìn)一步激發(fā)國有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領(lǐng)頭雁作用。
2022年4月份長沙發(fā)布的《長沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》表明，若子基金返投金額達(dá)到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時(shí)，母基金使用應(yīng)享超額收益的25%獎勵子基金管理人及社會資本出資人，子基金投資長沙的金額在基礎(chǔ)投資額的基礎(chǔ)上每增加1%，母基金超額收益獎勵比例提高0.5%，獎勵比例最高不超過母基金應(yīng)享超額收益50%；而5月份發(fā)布的《長沙高新區(qū)第一批子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》則提出，長沙高新區(qū)設(shè)立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國內(nèi)外知名天使投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的子基金，出資比例最高可達(dá)40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長早期階段，政府往往需要讓利和容錯，在出資LP時(shí)，不管是母基金還是子基金，政府往往不會強(qiáng)求高額回報(bào)。此前中科院創(chuàng)投董事長吳樂斌亦表示，對于政府投資基金來說，政府和國有資本要有開放的心態(tài)、容錯的機(jī)制、讓利的胸懷，在履行引導(dǎo)和監(jiān)管職能時(shí)要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯位和越位。
母基金研究中心認(rèn)為，設(shè)立完善的讓利機(jī)制與市場化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構(gòu)筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨(dú)特競爭力，培育更多具有支撐的高成長性企業(yè)。
4.券商系力量在母基金行業(yè)發(fā)揮越來越重要的作用
2022年5月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場功能?支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，提出“鼓勵證券公司設(shè)立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過私募基金子公司按照市場化、法治化原則設(shè)立私募基金產(chǎn)品，對接相關(guān)企業(yè)融資需求，降低融資成本”。
而2023年1月，證監(jiān)會又修訂并發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》。證監(jiān)會表示，資管規(guī)定發(fā)布實(shí)施以來，行業(yè)發(fā)展和市場形勢發(fā)生了一定變化。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要更加充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資源配置功能，引導(dǎo)資本更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。另一方面，有必要及時(shí)總結(jié)規(guī)范整改經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善制度體系，持續(xù)鞏固《指導(dǎo)意見》實(shí)施成效，堅(jiān)守直接融資本源，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
母基金研究中心認(rèn)為，此次修訂對私募股權(quán)資管計(jì)劃分期繳付、擴(kuò)募、費(fèi)用列支、組合投資等規(guī)制進(jìn)行一系列優(yōu)化，有利于私募股權(quán)資管業(yè)務(wù)投早、投小，利好其參與創(chuàng)業(yè)投資和并購?fù)顿Y。某券商私募人士也表示，這是重大政策利好，監(jiān)管上趨于國民化待遇，能夠讓券商私募子真正參與到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的浪潮中去。
關(guān)于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務(wù)開展試點(diǎn)迄今已有10余年，券商直投業(yè)務(wù)正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉(zhuǎn)型的號角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設(shè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的單支私募基金中的投資不得超過該支基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開始探索市場化道路。
在私募股權(quán)投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來源于中國最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導(dǎo)基金與市場化母基金，包括中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。
2022年，券商系在母基金領(lǐng)域可謂動作頻頻：
2月，海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金正式揭牌，自貿(mào)港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級政府引導(dǎo)母基金。
7月，財(cái)通資本成功中標(biāo)臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達(dá)30億元。
8月，據(jù)華安證券子公司華安嘉業(yè)消息，公司近日正式收到安徽省科技廳發(fā)來的中標(biāo)確認(rèn)函，獲得安徽省人工智能主題母基金管理機(jī)構(gòu)資格，成為省十大新興產(chǎn)業(yè)主題基金群中首家確定的主題母基金管理機(jī)構(gòu)。
8月，由興業(yè)證券全資私募投資基金子公司，興證創(chuàng)新資本管理有限公司擔(dān)任管理人的莆田市興莆產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)完成工商設(shè)立登記。莆田產(chǎn)業(yè)母基金目標(biāo)形成100億元的母基金集群，采用市場化運(yùn)作方式，定位投資于主題型子基金及功能型子基金。母基金研究中心特別注意到，莆田產(chǎn)業(yè)母基金對單支子基金出資比例最高可達(dá)50%。
9月，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展母基金正式啟動，母基金的管理人為金石投資。金石投資由中信國際資產(chǎn)和新華創(chuàng)投出資組建，配合和支持內(nèi)地、海外機(jī)構(gòu)按照開發(fā)性金融指導(dǎo)思想和經(jīng)營觀念進(jìn)行跨境投資，并將跨境項(xiàng)目和優(yōu)勢項(xiàng)目落地珠海。目前已完成首期等值100億人民幣資金募集工作，爭取在年內(nèi)擴(kuò)大至50億美元等值規(guī)模。
11月，民生股權(quán)投資基金管理有限公司與南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司合作設(shè)立的50億規(guī)模產(chǎn)投母基金通過中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，該基金由民生股權(quán)基金擔(dān)任基金管理人。
12月，鹽城招商高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資母基金完成工商注冊，該基金規(guī)模20億元，由鹽城市產(chǎn)業(yè)投資母基金出資引導(dǎo)，招商致遠(yuǎn)資本、鹽城高新區(qū)投資集團(tuán)及黃海金控集團(tuán)所屬匯創(chuàng)公司共同參與設(shè)立，基金采用雙GP模式，基金管理人為招商證券旗下招商致遠(yuǎn)資本，匯創(chuàng)公司作為普通合伙人參與管理。
券商自身發(fā)起設(shè)立的母基金也十分活躍，如國泰君安母基金，已正式進(jìn)入投資期。按照計(jì)劃，國泰君安母基金目標(biāo)規(guī)模500億元，分期分批設(shè)立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務(wù)于國家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場化母基金。自2021年以來，國泰君安母基金已悄然出資超30億元：天眼查顯示，國泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點(diǎn)、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠(yuǎn)資本、硅港資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人，向市場化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來將有更多券商發(fā)起設(shè)立科技等專業(yè)化領(lǐng)域的母基金和直投基金。
5.母基金越來越看重GP的產(chǎn)業(yè)資源與服務(wù)能力
當(dāng)前，從母基金來看，政府引導(dǎo)基金會越來越趨向于以資本招商、基金招商作為重點(diǎn)工作，市場化母基金方面無論是國資還是民營均日漸式微，從數(shù)量和規(guī)模上難以和政府引導(dǎo)基金相比。在此背景下，“投早、投小、投科技”愈加受到重視，支持天使類子基金的舉措頻現(xiàn)。
關(guān)于GP的挑選標(biāo)準(zhǔn)，母基金研究中心通過走訪調(diào)研多家母基金發(fā)現(xiàn)，母基金更偏好擁有產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，以及在某一垂直領(lǐng)域深耕、具有差異化和突出能力的GP。母基金管理人希望GP是相對聚焦的，對于某一個(gè)特定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的過去、現(xiàn)在和將來的發(fā)展脈絡(luò)、邏輯都非常清晰，能夠?qū)ξ磥碛幸粋€(gè)清晰的判斷；同時(shí)他們會重點(diǎn)關(guān)注GP是否擁有豐富的項(xiàng)目儲備與項(xiàng)目發(fā)掘、把控、招商引資的能力和GP能否與LP形成良性的業(yè)務(wù)協(xié)同作用。
除了業(yè)績之外，LP還看中GP結(jié)合自身優(yōu)勢打造具有特色和持續(xù)輸出能力的生態(tài)賦能體系的能力，即通過整合資源、提供差異化服務(wù)，為LP創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值的能力。大環(huán)境下，這將為GP帶來更多的要求和壓力，促使其不斷修煉內(nèi)功、積累資源、優(yōu)化服務(wù)。
6.S基金市場快速發(fā)展
自2021年以來，S基金這個(gè)在中國尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。S基金因其規(guī)避J曲線效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場周期等特點(diǎn)，吸引了各類投資者的青睞和關(guān)注。
我們關(guān)注到，2022年已有國家級引導(dǎo)基金通過S基金的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出：3月，據(jù)國家科技風(fēng)險(xiǎn)開發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機(jī)構(gòu)申請并報(bào)科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)同意，國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出該子基金。
2022年以來，中國的S基金市場持續(xù)向好。隨著市場對S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場交易主體也趨向多元化。市場化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開始了對S基金的布局。
2022年3月，航天科技控股集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，同意工銀理財(cái)有限責(zé)任公司受讓北京航天國調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）12.72%的基金份額，成為國調(diào)基金新增合伙人，放棄上述事項(xiàng)涉及基金份額的優(yōu)先受讓權(quán)。這標(biāo)志著銀行理財(cái)子公司正在陸續(xù)進(jìn)場S基金。
2022年7月，上海首支百億S基金成立——上海引領(lǐng)接力創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)一期(有限合伙)宣布落地浦東，總規(guī)模100億元，首期30億元，管理人由上海國有資本投資有限公司旗下的上海孚騰私募基金管理有限公司擔(dān)任。中保投資、中銀理財(cái)以及交銀國際為S基金核心意向投資人，上海國投、浦東引領(lǐng)區(qū)基金為基石投資人。
2022年9月，上海市地方金融監(jiān)管局等6家單位聯(lián)合最新發(fā)布的《關(guān)于支持上海股權(quán)托管交易中心開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的若干意見》便明確指出鼓勵更多市場主體參與。其中，上海市國資委支持部分國資公司新設(shè)私募股權(quán)二級市場基金(S基金)或增加S基金的投資策略；上海市財(cái)政局支持政府投資基金通過份額轉(zhuǎn)讓平臺實(shí)現(xiàn)有序退出；上海市地方金融監(jiān)管局支持QFLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)積極探索跨境份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，支持行業(yè)協(xié)會、專業(yè)性協(xié)會與上海股交中心加強(qiáng)合作等。
2022年9月，重慶信托旗下S基金業(yè)務(wù)——“星辰揚(yáng)帆1號集合資金信托計(jì)劃”成功發(fā)行。此次重慶信托推出的S基金產(chǎn)品，用以受讓盈富泰克國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金持有的合肥梵宇新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金（簡稱梵宇創(chuàng)投基金）的存量份額。
2022年12月，中保投資有限責(zé)任公司發(fā)起設(shè)立“中保投資-元禾辰坤股權(quán)投資計(jì)劃”，投資元禾辰坤管理的母基金二手份額4.3億元。該計(jì)劃通過上海股權(quán)托管交易中心，以場內(nèi)競價(jià)方式受讓浦發(fā)銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)出份額。這標(biāo)志著行業(yè)首支投資S基金份額的資管產(chǎn)品發(fā)行成功。
目前，S基金發(fā)展還處于初級階段，仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)，距離成熟穩(wěn)定的市場還有較長的路要走。長期來看，S基金的發(fā)展會更加多元化，為此，需要建立整體的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，完善前期的宣傳推廣工作，幫助LP去了解私募股權(quán)二級市場的好處與其對行業(yè)發(fā)展的幫助。同時(shí)，需要擴(kuò)大中介服務(wù)商方面的發(fā)揮空間：當(dāng)前國內(nèi)市場發(fā)展比較慢，中間商對提高交易效率發(fā)揮的作用有限，而隨著市場的發(fā)展成熟，中間財(cái)務(wù)顧問的角色將發(fā)揮更加積極的作用，幫助整個(gè)行業(yè)又好又快發(fā)展。
當(dāng)前，全國股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級市場轉(zhuǎn)讓平臺試點(diǎn)。母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺的建設(shè)完善，中國私募股權(quán)二級市場正在迎來關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國各地方政府將會設(shè)立更多的S基金交易平臺和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長速度將會很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉(zhuǎn)讓是國內(nèi)最主流的S交易類型，而GP大多處于觀望階段，隨著S市場的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，交易架構(gòu)的不斷完善，我們期待看到未來更多市場主體主動通過接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實(shí)現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長期陪伴。
7.LP主體進(jìn)一步多元化
近年，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國家在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好，中國私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解，其中，銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、上市公司、信托等主體正成為中國私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。
（1）銀行資金
2021年1月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國辦給予的明確政策信號下，近來，銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動作頻頻。進(jìn)入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：2022年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
2022年3月，中銀證券發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過了《關(guān)于中銀資本投資控股有限公司與關(guān)聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關(guān)注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術(shù)、民生科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，及對前述領(lǐng)域的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資或從事與投資相關(guān)的活動。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國銀行支持國家科技自立自強(qiáng)的重要舉措，也是中國銀行推動科技金融發(fā)展的重要布局。
（2）險(xiǎn)資
自2020年下半年“開閘”以來，險(xiǎn)資成為VC/PE眼中的“大金主”，GP們密集拜訪各家保險(xiǎn)資管。規(guī)模數(shù)十萬億的險(xiǎn)資，正不斷發(fā)力股權(quán)投資。
由于險(xiǎn)資龐大的資金體量，險(xiǎn)資也會作為LP以私募基金管理人（GP）為橋梁去實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，也會去投資母基金，對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)創(chuàng)投基金與保險(xiǎn)資金合作已初具規(guī)模、逐年增長，近三年獲得保險(xiǎn)資金出資的股權(quán)創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350支增加至2021年末的541支，規(guī)模從2019年末的0.89萬億元增加至2021年末的1.37萬億元。
2022年，險(xiǎn)資做LP火力全開：據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月末，2022年險(xiǎn)資做LP出資已超140億元。中國人壽、太平洋人壽、光大永明人壽、泰康人壽、陽光人壽、長城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、中華聯(lián)合保險(xiǎn)、國華人壽等均進(jìn)行了對外出資。母基金研究中心認(rèn)為，根據(jù)目前險(xiǎn)資投資到股權(quán)基金的情況來看，險(xiǎn)資還是更加青睞業(yè)績穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動性，滿足保險(xiǎn)資金對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、有限收益和高流動性的要求。險(xiǎn)資擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要包括，退出時(shí)間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大，以及股權(quán)投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應(yīng)。險(xiǎn)資做LP也會熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績較好的綜合性基金和專注某細(xì)分領(lǐng)域的基金合作。
2022年，第三支險(xiǎn)資發(fā)起的市場化母基金也面世：太保長航股權(quán)投資基金（武漢）合伙企業(yè)（有限合伙）于2022年4月21日成立，這是一支股權(quán)母基金，已正式落地武漢基金產(chǎn)業(yè)基地，規(guī)模為200億人民幣，將分期到位。執(zhí)行事務(wù)合伙人為太保私募基金管理有限公司（簡稱“太保資本”），主要投資領(lǐng)域?yàn)椋耗茉喘h(huán)保、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級等。
此前，中國母基金行業(yè)內(nèi)首支由險(xiǎn)資自主發(fā)起、進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的母基金出現(xiàn)在2020年12月: 泰康乾亨股權(quán)母基金成立。一年后，第二支險(xiǎn)資發(fā)起的市場化母基金成立：太平醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金于2021年12月正式宣布成立，該基金管理人由中國太平保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)太平創(chuàng)新投資管理有限公司擔(dān)任，基金已完成中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會注冊和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，注冊規(guī)模100億元。據(jù)悉，太平創(chuàng)新在該基金的管理上將采取直接投資和間接投資結(jié)合的投資策略，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“F+D”投資策略的優(yōu)勢。
據(jù)我們分析，保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，更加適合長期限的投資，與私募股權(quán)投資，尤其是私募股權(quán)母基金的投資理念相匹配。母基金作為連接資金方和優(yōu)秀管理人的橋梁和紐帶，是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有力工具和協(xié)助保險(xiǎn)LP投資的專家顧問。保險(xiǎn)資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專業(yè)化運(yùn)作及構(gòu)筑投資生態(tài)等方面具有高度的契合性。
（3）上市公司
隨著技術(shù)與產(chǎn)業(yè)變革速度的加快與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力的增加，越來越多的公司開始重視利用投資的方式讓自身與新興的發(fā)展力量相連接，積極在業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行布局并為未來可能的收購并購進(jìn)行準(zhǔn)備，從而涌入了一級市場。雖然中國的相關(guān)市場起步較晚，但近年來越來越多的中國大中型公司和上市公司開始扎堆做起了LP設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”：據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，共有380多家上市公司公告出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，占A股上市公司總數(shù)的約7%。從出資規(guī)模來看，這些公司計(jì)劃出資的總規(guī)模達(dá)到800億元，設(shè)立基金的合計(jì)目標(biāo)募集金額超過2000億元。母基金研究中心整理出部分產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立情況如下表所示。
在這些上市公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金中，約四成擬投向新能源、智能制造及新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。從單家公司出資規(guī)模來看，工業(yè)富聯(lián)參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購基金募資金額最高，預(yù)計(jì)募資金額達(dá)98億元，中銀證券、方大炭素、方大特鋼、華建集團(tuán)、上海建工、粵水電等上市公司參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購基金規(guī)模則位列最大，均不低于100億元，其中中銀證券參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購基金預(yù)計(jì)募資金額達(dá)300億元。平均來看，大多數(shù)上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金出資額在3000萬元-5000萬元之間。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭的大背景下，許多上市公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過投資產(chǎn)業(yè)基金，上市公司可以在自身研發(fā)能力不足的情況下借助專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最大化發(fā)揮自身對產(chǎn)業(yè)鏈上下游開拓的優(yōu)勢，同時(shí)深入挖掘產(chǎn)業(yè)協(xié)同機(jī)會，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與盈利提升的目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布局的同時(shí)也可以尋找合適時(shí)機(jī)退出獲取投資收益。而對于GP而言，若希望獲得上市公司的資金，則需要幫助其解決他們的戰(zhàn)略布局問題，讓公司短期或者是長期有較好的增長，并且不斷提升自身專業(yè)性，在把投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)保證比較好的利益回報(bào)，同時(shí)有專業(yè)的管理輸出能力，最終實(shí)現(xiàn)雙贏，被企業(yè)選擇的可能性才能高。
（4）信托
信托方面，隨著科創(chuàng)板的推出、注冊制的實(shí)行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來越多的信托公司開始探索從融資類業(yè)務(wù)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，股權(quán)投資信托也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。
2022年以來，包括中航信托、上海國際信托、華能信托、百瑞信托、云南信托、國投泰康信托、中誠信托等在內(nèi)的數(shù)十家信托公司參與了投資基金。中國信托業(yè)協(xié)會報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，信托資產(chǎn)規(guī)模為21.11萬億元，比2021年同期上升4715億，同比增速2.28%，而2022年上半年，信托業(yè)共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入473.46億元，同比下降21.39%，其中，信托公司運(yùn)用信托資產(chǎn)開展長期股權(quán)投資金額卻在近三年內(nèi)出現(xiàn)了首次回升。
信托公司發(fā)力私募股權(quán)行業(yè)，既是監(jiān)管下的被動選擇，也是自身尋求破局的主動出擊：當(dāng)前，信托既有業(yè)務(wù)飽和，而在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，房地產(chǎn)和政信業(yè)務(wù)積累風(fēng)險(xiǎn)越來越大，信托相比于其他金融機(jī)構(gòu)提早面臨投資標(biāo)的缺失。與此同時(shí)，國內(nèi)隨著國際大環(huán)境應(yīng)運(yùn)而生PE/VC投資熱潮，信托雖然有對應(yīng)的融資能力，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)換，而成立PE子公司是一個(gè)捷徑，同時(shí)也能做到風(fēng)險(xiǎn)隔離、打破剛性兌付。
信托公司紛紛設(shè)立或參股股權(quán)投資類企業(yè)的背后，是信托業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展不斷加速。據(jù)市場公開資料不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年9月期間，共有27家信托機(jī)構(gòu)（含信托計(jì)劃）作為LP出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會備案的基金，出資金額超過420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過投資私募股權(quán)基金，可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，一方面推動股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。
8.股權(quán)投資行業(yè)迎來洗牌
疫情反復(fù)、局部地域沖突、全球金融市場動蕩......諸多黑天鵝事件在2022年發(fā)生，市場情緒在巨大的不確定性下脆弱不堪，宏觀大環(huán)境迎來周期，投資行業(yè)也再度迎來陣痛?？v觀2022年的投資圈，許多投資機(jī)構(gòu)大半年一個(gè)項(xiàng)目也沒出手，投資人也有了失業(yè)焦慮，就連頭部機(jī)構(gòu)也開始把控起了項(xiàng)目的估值與投資節(jié)奏，美元基金LP開始觀望，美元基金在國內(nèi)的投資也受到一定影響，賽道方面，消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、科技金融等領(lǐng)域變冷跡象最為明顯。在種種事件影響下，2022年股權(quán)投資行業(yè)迎來深刻洗牌：某知名行業(yè)人士表示，2016年最高峰的時(shí)候，全國約有1.4萬家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，而當(dāng)前這個(gè)數(shù)字“可能連零頭的零頭都到不了”。
在政策環(huán)境方面，“扶優(yōu)限劣”的趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。
2022年12月30日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步完善私募基金登記備案規(guī)則體系，優(yōu)化私募基金登記備案和自律管理工作，引導(dǎo)私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，中基協(xié)對《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》進(jìn)行修訂，更名為《私募投資基金登記備案辦法》（以下簡稱《辦法》），并起草配套指引，就相關(guān)文件公開向社會征求意見。時(shí)隔八年，私募投資基金登記備案門檻再度提高。《辦法》實(shí)施差異化自律管理，落實(shí)扶優(yōu)限劣理念，對承擔(dān)國家戰(zhàn)略實(shí)施任務(wù)的基金管理人和私募基金做好政策銜接和重點(diǎn)服務(wù)，對投早投小、支持創(chuàng)新發(fā)展的創(chuàng)投基金提供差異化自律服務(wù)，對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)提供快速備案等便利，為真私募創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，增加行業(yè)獲得感。《辦法》加強(qiáng)對“偽、劣、亂”私募的有效治理和清理整頓，特別是對近年來突出的“買賣殼”“黑中介”等問題加大打擊力度，大幅提高其違法違規(guī)成本，并進(jìn)一步豐富自律管理手段，完善私募基金管理人注銷制度，推動風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和不良機(jī)構(gòu)有序出清，逐步凈化行業(yè)生態(tài)。
2023年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，全面注冊制改革的來臨，讓創(chuàng)投行業(yè)的退出端確定性大幅提高，為“募投管退”疏通最后一環(huán)，有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率顯著提升。然而，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，全面注冊制之下，PE/VC要面對如何做好企業(yè)管理、把握上市時(shí)機(jī)、挖掘企業(yè)持續(xù)增長潛力等多重考驗(yàn)。
許多投資人認(rèn)為，全面注冊制下，投資的“風(fēng)口”也會變得難追。中國資本市場的IPO數(shù)量將會迎來新的爆發(fā)式增長，同時(shí)也對企業(yè)質(zhì)量與競爭和盈利能力提出了更高的要求。二級市場優(yōu)勝劣汰的加速也會促進(jìn)一級市場投資生態(tài)的完善。全面注冊制下創(chuàng)投基金退出時(shí)的收益可能不及以往核準(zhǔn)制下的收益，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難再靠“Pre-IPO”投資模式獲利。因此，這對投資機(jī)構(gòu)能否在很早的階段就發(fā)掘出早期公司的核心價(jià)值、能否把握二級市場退出時(shí)機(jī)提出了更高要求，也會加劇投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰。
總的來看，中國股權(quán)投資行業(yè)洗牌與格局重構(gòu)都在加速，大浪淘沙、強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”也會愈發(fā)凸顯。GP市場正在發(fā)生明顯變化，真正優(yōu)秀、專業(yè)的機(jī)構(gòu)得到的認(rèn)可度會越來越高。
05 總結(jié)
2019年和2020年，中國母基金行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，在國內(nèi)國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力面前，積極調(diào)整適應(yīng)，不斷進(jìn)取。2021年以來，面對相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，國家對經(jīng)濟(jì)增長要求的提高帶來的資金面緩解，以及政策對于多來源資金的不斷放開，中國母基金行業(yè)迎來發(fā)展的“第二春”，并在2022年進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進(jìn)我國私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年中國母基金行業(yè)的發(fā)展動向，母基金研究中心在對全國的母基金進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，推出本報(bào)告，希望能夠全景式分析中國母基金行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，為國家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關(guān)細(xì)則出臺（特別是解決“期限錯配”問題的細(xì)則）、長期資金來源拓寬、規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時(shí)為母基金機(jī)構(gòu)投資人及時(shí)了解私募股權(quán)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動的私募股權(quán)母基金行業(yè)中為更進(jìn)一步促進(jìn)中國私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低等問題貢獻(xiàn)自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠希望行業(yè)內(nèi)同仁對我們提出批評意見，以期逐步完善改進(jìn)中國母基金全景報(bào)告和中國母基金全名單，更好助力中國私募股權(quán)母基金行業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。
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母基金研究中心竭誠為中國母基金行業(yè)服務(wù)！614篇原創(chuàng)內(nèi)容公眾號
中國母基金全景報(bào)告研究團(tuán)隊(duì)成員：母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄 中國母基金全名單（截至2022年12月31日）
（一）國家級母基金
（二）省級母基金
（三）國企母基金
（四）民營市場化母基金
（五）地市及區(qū)縣級母基金
（六）S基金（只做S基金并沒有正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）
注：（以下機(jī)構(gòu)不計(jì)入本報(bào)告中國母基金全名單統(tǒng)計(jì)口徑）（七）外資母基金（在中國設(shè)有辦事處）
（八）其他類機(jī)構(gòu)LP（除母基金以外）1、保險(xiǎn)資管
2、銀行理財(cái)子公司（目前大部分均未作為LP對股權(quán)類基金出資）
3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財(cái)富管理類、CVC是指在2022年作為LP比較活躍）
4、信托
5、大學(xué)教育基金會（九）部分2022年新發(fā)起的母基金（注：由于此部分母基金暫未設(shè)立完成或開始正式投資，因此暫未列入2022年中國母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國母基金計(jì)劃管理總規(guī)模）
目錄一、 中國母基金全名單
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義(二) 名單調(diào)整規(guī)則(三) 2022年名單更新
二、 中國母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
三、 中國母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析(二) 全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
四、 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
五、 總結(jié)
附錄 中國母基金全名單
近幾年來，隨著中國私募股權(quán)投資市場的發(fā)展與成熟，相對于直接投資的基金方式，私募股權(quán)母基金因其分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)以及高水平、專業(yè)化等特質(zhì)迅速發(fā)展起來。而在連續(xù)幾年快速發(fā)展之后，由于受到內(nèi)部政策影響和外部環(huán)境沖擊，中國私募股權(quán)母基金行業(yè)在2019年進(jìn)入了深度調(diào)整階段，行業(yè)內(nèi)部發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。2020年，受到新冠疫情黑天鵝的影響，行業(yè)調(diào)整速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入到2021年，中國母基金行業(yè)迎來了期盼已久的春天，母基金設(shè)立呈現(xiàn)出遍地開花之勢。2022年，中國母基金行業(yè)進(jìn)入到更加健康有序的發(fā)展階段，母基金向精細(xì)化管理方向發(fā)展。
為了更進(jìn)一步促進(jìn)中國私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低的問題，作為一家非營利的第三方母基金研究機(jī)構(gòu)，母基金研究中心從2018年初到2022年初陸續(xù)整理發(fā)布了《2017中國母基金全景報(bào)告》、《2018年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2018中國母基金全景報(bào)告》、《2019年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2019中國母基金全景報(bào)告》、《2020年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2020中國母基金全景報(bào)告》、《2021年上半年中國母基金全景報(bào)告》、《2021中國母基金全景報(bào)告》、《2022年上半年中國母基金全景報(bào)告》十份報(bào)告，獲得了母基金行業(yè)、整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)和監(jiān)管層等的廣泛關(guān)注。
母基金研究中心自成立以來，秉承專業(yè)性、前瞻性和高端性的服務(wù)宗旨，在各級領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)懷和行業(yè)內(nèi)同仁們的支持下獲得了長足的發(fā)展。針對我國母基金行業(yè)發(fā)展過程中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問題，母基金研究中心通過舉辦大量行業(yè)內(nèi)交流活動和募資對接活動等，為中國私募股權(quán)母基金行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展建言獻(xiàn)策。在這個(gè)過程中，我們也得以站在研究者的角度，廣泛而深刻理解我們所在的這個(gè)行業(yè)，獲得了許多十分寶貴的數(shù)據(jù)、信息和經(jīng)驗(yàn)。
因此，面對錯綜復(fù)雜的行業(yè)形勢和日新月異的環(huán)境變化，為了更好反映中國母基金行業(yè)的現(xiàn)狀，提高中國母基金行業(yè)的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基礎(chǔ)上，梳理了2022年中國母基金行業(yè)的發(fā)展情況和最新動向，并分析預(yù)測了行業(yè)最新發(fā)展趨勢，整理推出本報(bào)告。
本報(bào)告由以下三部分組成。第一部分為母基金全名單編制規(guī)則以及名單更新，主要針對2022年新成立的母基金和發(fā)生的事件進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整。第二部分為對母基金全名單入選機(jī)構(gòu)在2022年的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)。第三部分我們總結(jié)了母基金行業(yè)在2022年發(fā)展中呈現(xiàn)出的主要現(xiàn)狀與趨勢，同時(shí)結(jié)合政策新動向，對母基金行業(yè)在2023年的發(fā)展方向進(jìn)行了預(yù)測。
01 中國母基金全名單
中國母基金全名單是母基金研究中心考慮到行業(yè)內(nèi)部存在信息交流不對稱、信息獲取成本過高的問題，對中國母基金行業(yè)內(nèi)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡可能完整的梳理后，匯總編制而成。以下，我們對中國母基金全名單的編制方法進(jìn)行進(jìn)一步闡述，同時(shí)結(jié)合2022年新成立的母基金和母基金行業(yè)發(fā)生的事件對母基金全名單進(jìn)行更新。
(一) 母基金機(jī)構(gòu)定義
為了區(qū)別私募股權(quán)母基金與其他類型的私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)，母基金研究中心對“母基金”的定義為：1、母基金銀行賬戶到賬的資金不低于五億人民幣；2、已經(jīng)投資過至少三支基金；3、需要對外投資基金，而非僅投資于與母基金自身強(qiáng)關(guān)聯(lián)的基金；4、有專門的母基金管理團(tuán)隊(duì)且不少于五人；5、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
我們認(rèn)為，S基金也是母基金的一種。母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專門的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣；4、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會備案，全部為自有資金的除外。
在對母基金定義的基礎(chǔ)上，母基金研究中心對“市場化母基金”的定義為：1、沒有返投地域的限制；2、沒有投資狹窄行業(yè)的要求，未對基金投資標(biāo)的進(jìn)行非市場化的限制。所謂“狹窄行業(yè)”，是指并不能出現(xiàn)較多上市公司或發(fā)生較多并購行為的行業(yè)。母基金研究中心認(rèn)為，如果母基金僅要求基金或基金管理公司注冊在當(dāng)?shù)?，而沒有返投地域限制或沒有投資狹窄行業(yè)的要求、或未對基金投資標(biāo)的進(jìn)行其它非市場化的限制，則仍然認(rèn)定該母基金為市場化母基金。母基金研究中心將市場化母基金之外的母基金定義為政府引導(dǎo)基金。
對于既擁有市場化母基金業(yè)務(wù)，又同時(shí)管理政府引導(dǎo)基金的機(jī)構(gòu)，按照兩類母基金業(yè)務(wù)中比重相對較大者歸類。
對于母基金尤其是政府引導(dǎo)基金所在省市的認(rèn)定，優(yōu)先考慮政府引導(dǎo)基金出資政府所在地，兼顧考慮母基金管理機(jī)構(gòu)所在地。對于國家級母基金的認(rèn)定，母基金研究中心主要有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷：1、由財(cái)政部直接出資的母基金；或：2、由黨中央、國務(wù)院組成部門或直屬事業(yè)單位直接參與或指導(dǎo)的母基金；或：3、母基金管理人的股東往上穿透兩層后，股東為黨中央、國務(wù)院組成部門或直屬事業(yè)單位或更高級別。
(二) 名單調(diào)整規(guī)則
當(dāng)母基金或母基金管理公司有特殊事件發(fā)生時(shí)，我們需要對母基金全名單做出必要的調(diào)整，這些事件包括但不限于：
母基金管理職能停止：當(dāng)母基金管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金超過一年時(shí)，將其從名單中剔除。
母基金清算：當(dāng)母基金發(fā)生清算時(shí)，則在清算后將其從相應(yīng)的名單中剔除。
合同變更：當(dāng)母基金合同發(fā)生重大變更時(shí)，將該母基金從相應(yīng)的名單中剔除，并將變更后的基金視為一支新成立的母基金，當(dāng)滿足相應(yīng)條件時(shí)，再將母基金重新納入全名單。
母基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)生重大違規(guī)違法事件：對存在違規(guī)違法事件的管理機(jī)構(gòu)所管理的私募股權(quán)母基金從名單中剔除。在相關(guān)部門調(diào)查處理之后，如果公司在一定時(shí)間內(nèi)正常運(yùn)營，則將母基金重新納入名單。
(三) 2022年名單更新
為了動態(tài)全景式反映中國母基金行業(yè)發(fā)展動向，我們基于《2022年上半年中國母基金全景報(bào)告》中公布的名單，在本次報(bào)告發(fā)布前對母基金全名單進(jìn)行了更新。
首先，我們根據(jù)母基金研究中心對母基金管理機(jī)構(gòu)的定義，整理了2022年公開資料中涉及到的發(fā)起或成立的政府引導(dǎo)基金和市場化母基金，并基于符合母基金研究中心定義的標(biāo)準(zhǔn)從中篩選出了部分母基金，加入中國母基金全名單。
其次，根據(jù)媒體的公開報(bào)道及母基金研究中心召開的會議、活動過程中的信息，我們發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或投資機(jī)構(gòu)，開始或已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上開展了母基金業(yè)務(wù)。在編制中，我們將符合母基金規(guī)模定義的此類機(jī)構(gòu)也列入母基金全名單。
最后，部分母基金，尤其是政府引導(dǎo)基金存在管理機(jī)構(gòu)組織架構(gòu)調(diào)整、所管理母基金名稱變更，或是原有引導(dǎo)基金資金整合補(bǔ)充后設(shè)立新引導(dǎo)基金，或是管理機(jī)構(gòu)不再受托管理母基金的情況，對此我們經(jīng)過比較詳細(xì)的調(diào)研，盡量按照母基金實(shí)際運(yùn)作機(jī)構(gòu)的情況對名單進(jìn)行了調(diào)整。
在母基金規(guī)模方面，由于受到地方財(cái)政收入或政府投資方向轉(zhuǎn)變影響，部分政府引導(dǎo)基金實(shí)際在管或計(jì)劃規(guī)模受到影響；同時(shí)部分母基金因涉及違法違規(guī)事件，我們在進(jìn)行統(tǒng)計(jì)時(shí)也對此兩類情況進(jìn)行了充分考慮并據(jù)此對名單內(nèi)信息作出適當(dāng)刪減和針對預(yù)計(jì)規(guī)模的減計(jì)。
02 中國母基金全名單機(jī)構(gòu)概況
截至2022年12月31日，中國母基金全名單共包括350支母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年末增加73支，比2018年末減少39支，比2019年末增加41支，比2020年末增加77支，比2021年末增加60支。出現(xiàn)比2018年末母基金數(shù)量減少的情況主要是由于在統(tǒng)計(jì)中，我們根據(jù)實(shí)際情況，對前文提到的不再受托管理母基金的機(jī)構(gòu)與引導(dǎo)基金整合的情況進(jìn)行了刪減與調(diào)整。
350支母基金中，包括政府引導(dǎo)基金258支，總管理規(guī)模達(dá)到36067億人民幣，相對2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長28.69%；市場化母基金82支，總管理規(guī)模9469億人民幣，較2021年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長12.62%；以及S基金（只做S基金并無正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）10支。全部350家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)45681億元，相比2021年底增長24.82%。
中國母基金全名單詳見附錄。
03 中國母基金全名單入選機(jī)構(gòu)分析
(一) 新成立機(jī)構(gòu)分析
2022年，新發(fā)起成立的母基金共113家（其中已確認(rèn)設(shè)立的共76支），沒有新的國家級母基金成立。由于部分2022年新發(fā)起的母基金暫未設(shè)立完成或開始正式投資，因此暫未列入2022年中國母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國母基金計(jì)劃管理總規(guī)模，此部分母基金名單詳見附錄（九）。
在這些新發(fā)起的母基金中，市場化母基金10家，政府引導(dǎo)基金103家。新發(fā)起母基金規(guī)模共5473億，其中市場化母基金規(guī)模764億，政府引導(dǎo)基金規(guī)模4709億。
綜合統(tǒng)計(jì)2022年的新成立母基金，我們對新成立母基金情況進(jìn)行了分析。圖1為2021年到2022年全國各地新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況統(tǒng)計(jì)。
圖1 2021年至2022年新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模情況
注：本次報(bào)告根據(jù)實(shí)際調(diào)研情況，對新發(fā)起母基金歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。我們可以很直觀地從圖1中看出，2022年相比2021年，新成立的引導(dǎo)基金在數(shù)量上以及規(guī)模上均出現(xiàn)了大幅增長。2022年下半年新成立引導(dǎo)基金的規(guī)模較上半年相對有所減少，但總數(shù)量和總規(guī)模仍維持在較高的水平，遠(yuǎn)超2021年。
2022年，從省市到縣區(qū)，各級政府紛紛拿出“真金白銀”，大手筆投入設(shè)立引導(dǎo)基金。其實(shí)，相比前兩年，2021年引導(dǎo)基金的設(shè)立就已經(jīng)出現(xiàn)遍地開花之勢，在此基礎(chǔ)上，2022年延續(xù)了這一趨勢，并呈現(xiàn)出兩個(gè)新特點(diǎn)：規(guī)模更大，許多目標(biāo)百億級、千億級引導(dǎo)基金設(shè)立,各地區(qū)紛紛設(shè)立整合而成的大型綜合母基金；從設(shè)立主體來看，2021年以省會城市與地級市為主，2022年省級、市級、區(qū)縣級引導(dǎo)基金百花齊放。這反映出資本招商的重要性正在深入各級政府管理者的意識，母基金這一發(fā)展經(jīng)濟(jì)行之有效的手段也已經(jīng)得到越來越多地方的認(rèn)可，其引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用正在得到地方政府的重視。
市場化母基金方面，2022年新成立的市場化母基金數(shù)量與規(guī)模延續(xù)此前的低迷表現(xiàn)，并進(jìn)一步下滑。尤其是民營市場化母基金，由于周期長、雙重收費(fèi)等問題，自2018年資管新規(guī)后持續(xù)面臨募資難的問題，目前市場上現(xiàn)存的民營市場化母基金已寥寥無幾。
圖2為2022年新設(shè)立母基金分地域情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，分地域來看，2022年，26個(gè)省級行政區(qū)均有新設(shè)立的母基金，這也意味著超過70%的省級行政區(qū)均有新增母基金，中國母基金行業(yè)呈現(xiàn)遍地開花之勢。并且，新設(shè)母基金所在的地域范圍更廣，如貴州、新疆、甘肅、云南等地區(qū)均有新設(shè)的母基金成立。
2022年，江蘇省和安徽省在設(shè)立母基金數(shù)量和母基金規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。江蘇省的引導(dǎo)基金已經(jīng)“下沉”到縣域，各區(qū)縣級母基金十分發(fā)達(dá)，2022年江蘇省新增母基金主要為地市及區(qū)縣級母基金。此外，江蘇作為全國股權(quán)投資市場活躍的地區(qū)，十分重視創(chuàng)投生態(tài)的培育，國資市場化母基金發(fā)達(dá)，S基金相關(guān)交易也非常活躍，不少S基金選擇在江蘇設(shè)立。安徽省向來十分重視資本招商，重視利用母基金和創(chuàng)投的力量助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2022年6月發(fā)布的《安徽省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建方案》中明確省級財(cái)政出資設(shè)立省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金每年新增規(guī)模原則上不少于100億元，連續(xù)5年，形成不低于500億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金；在引導(dǎo)基金下設(shè)三大基金群16支母基金：即主題基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分別以“母子基金”架構(gòu)運(yùn)營，通過逐層撬動社會化資本，最終形成總規(guī)模不低于2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金體系。
湖北省同樣表現(xiàn)突出，2022年1月，長江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在原省級股權(quán)投資引導(dǎo)基金、長江經(jīng)濟(jì)帶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的基礎(chǔ)上，重組擴(kuò)容設(shè)立規(guī)模100億元的長江創(chuàng)投基金、400億元的長江產(chǎn)投基金，通過兩支母基金引導(dǎo)放大設(shè)立5000億元的各類基金，助力湖北產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
此外，廣東省、福建省、山東省、江西省、四川省、浙江省均有不少百億級別母基金設(shè)立，這些省份已經(jīng)在推出更多地區(qū)性針對更強(qiáng)、更適合當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)業(yè)發(fā)展的政府引導(dǎo)基金，如集成電路、新基建、綠色低碳等產(chǎn)業(yè)母基金，在天使母基金方面也有所發(fā)展。
圖2 2022年新設(shè)立母基金數(shù)量分地域統(tǒng)計(jì)情況
(二)全名單機(jī)構(gòu)總規(guī)模分析
從實(shí)際在管規(guī)?？?，截至2022年12月底，中國母基金在管規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場化母基金與S基金）45681億元，其中政府引導(dǎo)基金36067億元，市場化母基金9469億元。
中國私募股權(quán)母基金2022年在管規(guī)模相較于2021年底的增速達(dá)到24.82%，該增速延續(xù)了高增長的態(tài)勢，在中國母基金總體在管規(guī)?；鶖?shù)已較大的情況下維持超24%的增速實(shí)屬不易。
圖3 中國母基金總體在管規(guī)模（億元）趨勢及年同期增速
從計(jì)劃管理規(guī)模角度來看，截至2022年12月底，中國母基金計(jì)劃管理總規(guī)模（含政府引導(dǎo)基金、市場化母基金與S基金）為50643億元，突破五萬億大關(guān)，比2021年底增加8856億元，增長21.19%。其中政府引導(dǎo)基金計(jì)劃管理規(guī)模為40304億元，市場化母基金計(jì)劃管理規(guī)模為10089億元。
圖4 中國母基金全名單機(jī)構(gòu)預(yù)期規(guī)模（億元）變化情況
地方層面上，從存量角度分析，政府引導(dǎo)基金受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響相對更為明顯。北京、廣東、江蘇和上海因其相對市場化的營商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在政府引導(dǎo)基金設(shè)立數(shù)量上顯然占優(yōu)。并且可以發(fā)現(xiàn)，地區(qū)內(nèi)發(fā)展均衡的省份，其政府引導(dǎo)基金的數(shù)量相對較多，因?yàn)橹挥懈獾牡赜蚪?jīng)濟(jì)發(fā)展，才能支持地域之間的良性競爭，從而帶動更多的政府引導(dǎo)基金的設(shè)立。
而市場化母基金則更加受到當(dāng)?shù)孛駹I企業(yè)發(fā)展環(huán)境影響，排名靠前的北京、江蘇和上海都是中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)先省份，同樣也是股權(quán)投資市場交易比較活躍的地區(qū)。也正因此，當(dāng)前母基金行業(yè)新興的發(fā)展熱點(diǎn)S基金交易多活躍在這些地區(qū)。
總體來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長三角、珠三角、環(huán)渤海地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)也迎頭趕上。
圖5 各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)期規(guī)模情況（單位：億元）
04 私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢
根據(jù)母基金研究中心的觀察和調(diào)研，從業(yè)人員普遍認(rèn)為2019年以來中國私募股權(quán)母基金行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期。在連續(xù)幾年高速發(fā)展之后，從2018年開始，中國母基金行業(yè)面臨金融監(jiān)管加強(qiáng)、銀行保險(xiǎn)資金受阻的客觀情況，投融資規(guī)模都有一定收縮。2019年至2020年上半年，中國母基金行業(yè)基本延續(xù)了之前的政策環(huán)境，由于2020年初新冠疫情的沖擊，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在下行的經(jīng)濟(jì)周期之下投融資相比之前又有了進(jìn)一步收縮，行業(yè)近乎冰凍。不過，從2020下半年至今，隨著各項(xiàng)政策利好，母基金行業(yè)出現(xiàn)了“回春”之勢，尤其是進(jìn)入到2021年，各地方母基金設(shè)立出現(xiàn)高潮，2022年也延續(xù)了這一趨勢。
以下，我們結(jié)合母基金研究中心的研究成果，對中國私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，對當(dāng)前行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)的主要問題與挑戰(zhàn)進(jìn)行分析，同時(shí)對接下來一段時(shí)間私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展趨勢做出判斷。
1.各地持續(xù)加碼資本招商、股權(quán)財(cái)政，設(shè)立大型母基金
母基金作為股權(quán)投資行業(yè)的“源頭活水”，是中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵推動力量。2022年，以母基金為首的各類LP繼續(xù)加大投資布局力度。母基金設(shè)立持續(xù)遍地開花，多地紛紛通過對現(xiàn)有存量優(yōu)化整合或新設(shè)立的方式，成立了大型綜合性母基金，百億級、千億級母基金頻現(xiàn)。
“種下梧桐樹，引得鳳凰來”，目前，土地財(cái)政隨著房地產(chǎn)需求見頂已經(jīng)開始出現(xiàn)缺口，國有資本經(jīng)營狀況隨著國企改革三年行動收官取得明顯成效，在國家高速增長向高質(zhì)量增長轉(zhuǎn)換的時(shí)代窗口，股權(quán)財(cái)政逐步發(fā)展。黨的二十大報(bào)告提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)進(jìn)一步指明了方向。直接融資特別是股權(quán)融資更加能夠促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的高水平循環(huán)，才能為經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型的新任務(wù)保駕護(hù)航。
“股權(quán)財(cái)政”本質(zhì)上是以國資為引導(dǎo)，吸引社會資本參與投資具有核心競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)。股權(quán)財(cái)政不僅能給資本市場帶來更加充裕多元的資金支持，而且還能催生更多制度優(yōu)化下的寶貴投資機(jī)會。2022年，各地“資本招商”、“基金招商”開展得如火如荼，以基金撬動資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動作用。作為發(fā)展資本招商的重要手段，母基金與創(chuàng)投行業(yè)正在受到多地政府的重視。
如深圳，2010年，深圳市發(fā)起設(shè)立市政府引導(dǎo)基金，創(chuàng)新財(cái)政資金支持科技發(fā)展方式。這是一支千億級政府引導(dǎo)基金，注冊資本1000億元。2022年，深圳的引導(dǎo)基金不斷探索市場化管理機(jī)制，并走在各地區(qū)的前列，如放寬返投比例要求、提高出資比例等。截止2022年12月，深圳市引導(dǎo)基金已與90家私募基金管理人進(jìn)行合作，共參股子基金145支，子基金總規(guī)模約4700億元，投資項(xiàng)目數(shù)量超3000個(gè)，子基金已投企業(yè)上市270家、獨(dú)角獸企業(yè)194家、國家級專精特新企業(yè)189家。
如安徽，2022年7月，安徽省國資系統(tǒng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、碳中和基金、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基金、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金、混合所有制改革基金、戰(zhàn)略投資基金，7支基金集中揭牌。這7支基金中前6支為母基金，1支為直投基金，基金總規(guī)模超過400億元，力爭形成總規(guī)模1000億元以上的基金集群。2022年10月，安徽省省長王清憲主持召開專題會議，研究省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金組建設(shè)立等有關(guān)工作，安排部署下一步工作。他強(qiáng)調(diào)，加大政府扶持鼓勵力度，拿出最大誠意邀約全球高端市場化基金來皖落地，鼓勵支持市場化基金在皖發(fā)展壯大，激發(fā)社會資本參與熱情，激發(fā)市場活力。
上海市2022年在母基金行業(yè)的表現(xiàn)也十分突出，重磅母基金接連設(shè)立：2022年12月14日，上海國有資本投資母基金有限公司正式揭牌成立，母基金目標(biāo)總規(guī)模500億元，首期規(guī)模200億元，重點(diǎn)服務(wù)國家重大戰(zhàn)略和上海市重大任務(wù)，加快國資布局優(yōu)化和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)培育，推動國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；2022年11月11日，上海引領(lǐng)接力行健私募基金合伙企業(yè)（有限合伙）完成設(shè)立登記，標(biāo)志著上海引領(lǐng)股權(quán)接力基金運(yùn)營工作正式全面啟動。該S基金總規(guī)模100億元人民幣，首期30億元，主要圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、醫(yī)療健康、消費(fèi)服務(wù)等行業(yè)開展投資。
目前，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)基本成為地方招商引資的標(biāo)準(zhǔn)配置和產(chǎn)業(yè)升級“核武器”，可以預(yù)見的是，各地政府勢必會越來越看好與重視母基金的作用，出于政府的公信力和影響力，政府扶持下的母基金也將更易帶動各路資本一路緊跟，在戰(zhàn)略引領(lǐng)和創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮“風(fēng)向標(biāo)”和“滾雪球”效應(yīng)，從而推動創(chuàng)投與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造多方共贏。上述多地的成功經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，政府應(yīng)當(dāng)投資于流動性，投資于資金的良性循環(huán)，讓政府投入有效周轉(zhuǎn)起來，同時(shí)要充分發(fā)揮政府投入的帶動和引領(lǐng)作用，吸納更多社會資本參與其中，這樣才可能對產(chǎn)業(yè)培育提供持續(xù)的支持，并加大支持力度和強(qiáng)度。若想重視發(fā)揮國資的引領(lǐng)作用和放大功能，就要善于做母基金、甘于做LP，并且聯(lián)合市場上的頭部基金、專業(yè)基金。
2.母基金行業(yè)產(chǎn)業(yè)化、專業(yè)化特征明顯，“基金矩陣”興起
2022年，多地加快構(gòu)建完善的省市縣多層次引導(dǎo)基金體系。根據(jù)不同地區(qū)的區(qū)位稟賦，設(shè)置專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的引導(dǎo)基金，推動新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展、做大做強(qiáng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群成為政府引導(dǎo)基金的重要目標(biāo)。2022年，從國家級產(chǎn)業(yè)基金到省級、市級甚至到區(qū)縣級，各級政府成立了數(shù)量龐大、規(guī)模巨大、類型繁多的產(chǎn)業(yè)基金，從北京、上海、深圳等超大城市，到中西部地區(qū)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小城市，你爭我趕、此起彼伏、遍地開花。眾多產(chǎn)業(yè)正在不斷興起發(fā)展，電子信息、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、基礎(chǔ)設(shè)施、航空航天、元宇宙、預(yù)制菜、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等市場都機(jī)遇重大。
例如，作為母基金和創(chuàng)投發(fā)展的熱土、VC/PE的首選落地城市之一、素有“最強(qiáng)地級市”之稱的蘇州在培育產(chǎn)業(yè)方面的規(guī)劃十分明確，聚焦四大產(chǎn)業(yè)（電子信息、裝備制造、先進(jìn)材料、生物醫(yī)藥）構(gòu)建創(chuàng)新集群，并因地制宜優(yōu)化創(chuàng)新集群布局。2022年年初，蘇州市數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展大會召開，在金融支持創(chuàng)新方面，蘇州在2021年設(shè)立的60億元天使引導(dǎo)基金基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大支持力度，“十四五”逐步設(shè)立市本級出資200億元，各板塊300億元，吸引社會資本1500億元以上，資金總規(guī)模超2000億元的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展基金。
而今，政府推動產(chǎn)業(yè)投資的邏輯也正逐漸從扶持單一的國資投資平臺、單一基金，向推動打造基金群“航母艦隊(duì)”轉(zhuǎn)變。這背后反映了引導(dǎo)基金對引導(dǎo)市場資源發(fā)展產(chǎn)業(yè)、招商引資上向?qū)I(yè)化、市場化方向的轉(zhuǎn)變。自2022年末至今，各地爭相設(shè)立打造矩陣化的“基金集群”，千億級基金叢林頻現(xiàn)，“基金矩陣”概念正在興起：
2022年12月21日，深圳市“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金總體規(guī)劃正式公布。深圳市引導(dǎo)基金將統(tǒng)籌設(shè)立圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集的“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群，打造新千億基金群。深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群按照“一個(gè)產(chǎn)業(yè)集群至少有一支基金配套支持”的理念，由深圳市引導(dǎo)基金公司負(fù)責(zé)運(yùn)營，將由市、區(qū)引導(dǎo)基金聯(lián)合出資，分類分批逐步設(shè)立，聯(lián)手社會資本打造一個(gè)近千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金集群。與此同時(shí)，深圳市各區(qū)正在相繼推出發(fā)展創(chuàng)投的重磅舉措，千億級基金矩陣并非夸張，其各區(qū)已形成打造產(chǎn)業(yè)基金集群的合力。這是一大創(chuàng)新之舉，將在全國范圍內(nèi)起到示范性帶動作用。
2023年1月28日，陜西西安宣布建立總規(guī)模不低于1000億元的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基金集群，帶動先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目投資規(guī)模超過3000億元。
2023年1月31日，浙江經(jīng)信廳發(fā)布《浙江省“415X”先進(jìn)制造業(yè)集群建設(shè)行動方案（2023—2027年）》（簡稱《行動方案》），其中透露，浙江將推出迭代產(chǎn)業(yè)基金3.0版，設(shè)立新一代信息技術(shù)、高端裝備、現(xiàn)代消費(fèi)與健康、綠色石化與新材料等4支產(chǎn)業(yè)集群專項(xiàng)基金和1支“專精特新”母基金，每支基金規(guī)模不低于100億元，分期設(shè)立。
我們預(yù)計(jì)，2023年，相關(guān)的專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；摹盎鹁仃嚒睍懤m(xù)涌現(xiàn)，推動地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
3.地方政府引導(dǎo)基金密集請“外援”，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)管理
2022年，母基金行業(yè)進(jìn)一步精細(xì)化發(fā)展，引導(dǎo)基金對績效考核、市場化管理等做出更專業(yè)化的要求。
（1）運(yùn)作機(jī)制規(guī)范化，招募專業(yè)化管理人
自2022年以來，多地省市引導(dǎo)基金都開始逐步探索市場化運(yùn)作的決策機(jī)制，弱化政府干預(yù)，擇優(yōu)選取投研能力強(qiáng)的管理人，放權(quán)給專業(yè)的市場化管理團(tuán)隊(duì)運(yùn)作引導(dǎo)基金，提高管理效率和專業(yè)能力，同時(shí)簡化冗余的手續(xù)流程。各地引導(dǎo)基金頻頻請“外援”，地方政府引導(dǎo)基金對管理人的信任和充分授權(quán)是雙方合作的關(guān)鍵。
母基金研究中心關(guān)注到，許多母基金發(fā)達(dá)地區(qū)的專業(yè)管理模式正在向外地輸出，密集擔(dān)任外地母基金的“管家”：
2023年2月，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金正式投入運(yùn)作。據(jù)悉，龍巖市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金由龍巖投資集團(tuán)與廈門金圓集團(tuán)合資成立的龍巖金巖創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司進(jìn)行專業(yè)化管理，總規(guī)模不低于50億元，首期注冊規(guī)模為10.1億元，將聚焦精準(zhǔn)招商，充分發(fā)揮母基金引導(dǎo)作用，推動全市產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，此外，將深化山海協(xié)作，充分發(fā)揮廈門金圓集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，以母基金為抓手，打造龍巖特色產(chǎn)業(yè)基金生態(tài)圈，并將打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)，認(rèn)真學(xué)習(xí)廈門成功的產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，努力培育本土化的優(yōu)秀基金運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。
2022年11月底，紹興市產(chǎn)業(yè)基金委托管理協(xié)議簽約儀式在浙江紹興舉行，紹興市產(chǎn)業(yè)基金作為地方產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，委托深投控資本按市場化方式運(yùn)作，首期規(guī)模為150億元人民幣，是深投控資本管理的第一支地方區(qū)域性引導(dǎo)母基金。
2022年9月，深圳市天使投資引導(dǎo)基金管理有限公司與鄭州天使母基金簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式接管鄭州天使母基金。深圳天使母基金由深圳市引導(dǎo)基金出資成立，目前規(guī)模100億元，是國內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金之一。鄭州天使母基金規(guī)模為50億，是落實(shí)河南省委省政府關(guān)于大力發(fā)展天使風(fēng)投行業(yè)有關(guān)規(guī)劃的具體落地措施。
2022年7月，財(cái)通證券宣布，經(jīng)過兩輪激烈角逐，財(cái)通資本在眾多投資機(jī)構(gòu)中脫穎而出，成功中標(biāo)臨海100億元產(chǎn)業(yè)母基金管理人。據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金成立于2021年12月，是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金。
2022年2月揭牌成立的管理規(guī)模達(dá)100億元的海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金，也采取了公司制的組織形式，功能定位為省級政府引導(dǎo)母基金，并由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人。
2022年2月，河南投資集團(tuán)匯融基金與元禾辰坤舉行河南省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合作簽約儀式。作為河南省“十四五”期間創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的承接主體，河南投資集團(tuán)委托匯融基金管理公司作為基金管理人，引入元禾辰坤作為共同合伙人，合作設(shè)立河南省創(chuàng)投引導(dǎo)基金。未來雙方將以此為平臺，專注投早投小，吸引國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)投向新型顯示和智能終端、生物醫(yī)藥、新一代人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、智能傳感器和5G等新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)了解，此次合作是元禾辰坤跨區(qū)域發(fā)展的首次嘗試，也是元禾辰坤在中部地區(qū)發(fā)展的原點(diǎn)。元禾辰坤將充分嫁接河南投資集團(tuán)和匯融基金的投資優(yōu)勢，結(jié)合河南地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，帶動社會資本投資河南，促進(jìn)河南股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展，推動河南產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
當(dāng)前，引導(dǎo)基金逐步邁入規(guī)范化發(fā)展的階段，市場化成為引導(dǎo)基金發(fā)展的關(guān)鍵詞。政府引導(dǎo)基金正進(jìn)入存量優(yōu)化階段，對基金精細(xì)化管理、運(yùn)營效率提升做出更高要求，而以市場化倒逼政府引導(dǎo)基金變革是未來趨勢：通過與專業(yè)化的基金管理人合作，出資撬動社會資本設(shè)立專項(xiàng)基金，實(shí)現(xiàn)專業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)、資金與企業(yè)在市場機(jī)制下的合作，吸引資金投入到市場上的實(shí)體企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，這就是政府引導(dǎo)基金的市場化運(yùn)作模式，而且是經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)了的市場化模式。
（2）建立成熟健全的管理人篩選模式
近年來，許多政府引導(dǎo)基金開始不斷完善子基金管理機(jī)構(gòu)候選人的遴選機(jī)制和評估考核體系，投前盡調(diào)體系日臻完善，有的甚至借助外部中介組織來輔助決策。
我們在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多母基金已經(jīng)建立了自己的動態(tài)數(shù)據(jù)庫，覆蓋GP的業(yè)績數(shù)據(jù)，涵蓋了其已投項(xiàng)目的歷年估值變化。在GP管理人的篩選上，已有母基金建立GP通用指標(biāo)及分類指標(biāo)體系，從多個(gè)維度對團(tuán)隊(duì)、投資策略、體制機(jī)制進(jìn)行評價(jià)，對歷史業(yè)績進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ纫约敖徊骝?yàn)證。
母基金研究中心認(rèn)為，這種搭建GP和項(xiàng)目大數(shù)據(jù)庫的做法可供業(yè)內(nèi)借鑒，以建立準(zhǔn)確度高、體系化的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，作為業(yè)績判斷的基礎(chǔ)，有助于健全GP指標(biāo)評價(jià)體系。而對于新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金，則可以采用引導(dǎo)基金+母基金+子基金架構(gòu)，引入經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績豐富的市場化母基金管理人具體操盤。
（3）構(gòu)建更合理的目標(biāo)體系，建設(shè)完善容錯免責(zé)機(jī)制
2022年出現(xiàn)的一項(xiàng)明顯趨勢是，越來越多的引導(dǎo)基金摒棄以往簡單粗暴的KPI指標(biāo)，制定了更加合理的目標(biāo)體系，并建設(shè)完善容錯免責(zé)機(jī)制。
例如，許多政府引導(dǎo)基金在管理中逐漸重視堅(jiān)持長期主義，重塑戰(zhàn)略方向、目標(biāo)體系和商業(yè)模式，重塑業(yè)務(wù)邏輯、投資模型、組織架構(gòu)和能力體系，完善多目標(biāo)業(yè)務(wù)邏輯模型，構(gòu)建政策性目標(biāo)與財(cái)務(wù)目標(biāo)統(tǒng)一平衡指引。
過往以政策目標(biāo)為主的基金業(yè)務(wù)模式與市場化基金管理人效益最大化的業(yè)務(wù)模式存在一定沖突，越來越難以適應(yīng)資本市場的發(fā)展要求。在此背景下，一些引導(dǎo)基金構(gòu)建了“地方政府出資不限制投資地域，同時(shí)幫助地方政府精準(zhǔn)招商、完成返投任務(wù)”的模式，最大程度避免了GP的投資模型變形，避免GP做出“交作業(yè)式”的投資決策。
母基金研究中心認(rèn)為，以區(qū)域?qū)驗(yàn)橹行牡哪繕?biāo)指引會加大扭曲GP的業(yè)務(wù)邏輯和執(zhí)行動作，而以產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向?yàn)橹鞯哪繕?biāo)指引模式將提高GP的能動性，實(shí)現(xiàn)雙贏。在具體操作上，應(yīng)加強(qiáng)基金差異定位與管理，均衡地區(qū)政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)效益，對政府引導(dǎo)基金的招商屬性和財(cái)務(wù)投資屬性應(yīng)做出涇渭分明的界定，并按不同的功能和目標(biāo)定位進(jìn)行差異化管理和考核。
在容錯免責(zé)方面，2022年6月8日，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室召開推廣“科改示范行動”經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化科技創(chuàng)新激勵專題推進(jìn)會，國務(wù)院國企改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任，國資委黨委委員、副主任翁杰明在會上表示：要建立完善合規(guī)免責(zé)清單，進(jìn)一步鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗。各中央企業(yè)、各地國資委要堅(jiān)決落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開來”要求，大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神、科學(xué)家精神，加快建立科技創(chuàng)新方面的合規(guī)免責(zé)清單，或在已有的經(jīng)營投資免責(zé)事項(xiàng)清單中補(bǔ)充完善相關(guān)內(nèi)容，明確具體免責(zé)事項(xiàng)、范圍標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施程序等。在依法依規(guī)、權(quán)責(zé)匹配、勤勉盡責(zé)、未謀取不正當(dāng)利益的前提下，對未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)、造成資產(chǎn)損失或其他不良后果的，可免予追責(zé)，充分寬容探索未知過程中的失敗，支持國有企業(yè)家和科技人員甩開膀子大膽闖、心無旁騖干科研、一心一意搞創(chuàng)新。
而此前兩會期間，全國政協(xié)委員、北京大學(xué)國家金融研究中心主任、南方科技大學(xué)代理副校長金李在接受采訪時(shí)亦表示，股權(quán)投資有著復(fù)雜、靈活、非標(biāo)準(zhǔn)的投融資需求，不能簡單套用傳統(tǒng)監(jiān)管方式，需要采取差異化監(jiān)管，保持最低限度的必要監(jiān)管，保護(hù)市場自由競爭機(jī)制，避免過度監(jiān)管抑制行業(yè)活力。
母基金研究中心一貫認(rèn)為，國資基金中盡職免責(zé)與容錯機(jī)制的設(shè)置至關(guān)重要，尤其是對種子期、初創(chuàng)期投資而言，這類機(jī)制的完善有利于天使基金更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。
早在2016年，國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》并提出要“強(qiáng)化國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對種子期、初創(chuàng)期等創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持，鼓勵國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)追求長期投資收益。健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國有創(chuàng)業(yè)投資管理體制，完善國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)督考核、激勵約束機(jī)制和股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式，形成鼓勵創(chuàng)業(yè)、寬容失敗的國有創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境”。國務(wù)院辦公廳也在2018年的《關(guān)于推廣第二批支持創(chuàng)新相關(guān)改革舉措的通知》中提出要“針對地方股權(quán)基金中的種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)置不同比例的容錯率，推動種子基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資企業(yè)發(fā)展早期”。
然而，過去幾年中，部分政府引導(dǎo)基金在容錯與盡職免責(zé)等方面仍設(shè)立了較為不合理的規(guī)定，或雖然規(guī)定了相關(guān)機(jī)制，但缺乏明確的細(xì)則，而多以原則性要求為主，導(dǎo)致國資投資主體對不確定性的規(guī)避過高，積極性與主觀能動性較差，這并不利于對社會資本的撬動與引導(dǎo)。
近兩年，類似的情況已大大改善。母基金研究中心注意到，當(dāng)前，引導(dǎo)基金的容錯免責(zé)機(jī)制受到越來越多的重視。母基金研究中心對公開資料的整理顯示，已有多地的母基金在容錯機(jī)制方面做出先進(jìn)的探索，其中較為典型的如下：
《蘇州市天使投資引導(dǎo)基金管理辦法》中提到，只要不存在違反法律法規(guī)、黨紀(jì)黨規(guī)和國資監(jiān)管制度的禁止性規(guī)定、謀取私利或不符合規(guī)定流程等情況，對因國家政策調(diào)整或者上級黨委、政府決策部署變化，工作未達(dá)預(yù)期效果的，依法依規(guī)進(jìn)行天使投資，嚴(yán)格遵循投資決策流程，由于客觀情勢變化、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等客觀情況發(fā)生虧損或者未實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作目的的，在全國無先例可循或者政策界限不明確而發(fā)生偏差，發(fā)生市場（經(jīng)營）風(fēng)險(xiǎn)，因先行先試而出現(xiàn)失誤或者未達(dá)到預(yù)期效果的，以及整個(gè)生命周期中單個(gè)子基金或者所投個(gè)別項(xiàng)目造成投資虧損的，對管理公司管理人員和投委會人員不作負(fù)向評價(jià)。
2022年2月，浙江省財(cái)政廳出臺《省產(chǎn)業(yè)基金投資運(yùn)作盡職免責(zé)工作指引（試行）》，保護(hù)相關(guān)工作人員敢于擔(dān)當(dāng)、積極履職，營造改革創(chuàng)新、支持實(shí)干的良好氛圍，著力破解“不敢投”“不想投”等問。這是國內(nèi)第一個(gè)出臺并公布詳細(xì)盡職免責(zé)工作指引的引導(dǎo)基金。
2022年6月，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于鄭州市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的實(shí)施意見》，提出為鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗，在有利于創(chuàng)新發(fā)展的舉措及業(yè)務(wù)、國有資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)等創(chuàng)投工作中，雖未達(dá)到預(yù)期投資效果或產(chǎn)生虧損，但屬于嚴(yán)格遵循投資決策流程、由不可抗力或市場失靈導(dǎo)致，且個(gè)人沒有謀取私利或重大過失的，按照盡職免責(zé)原則處理。嚴(yán)格落實(shí)“三個(gè)區(qū)分開來”要求，依規(guī)依紀(jì)依法免予追究責(zé)任或者從輕、減輕處理。
（4）建立讓利機(jī)制與市場化薪酬體系
當(dāng)前，中國私募股權(quán)母基金行業(yè)一個(gè)明顯的趨勢是，多地開始在引導(dǎo)基金管理辦法中設(shè)置或出臺相關(guān)政策建立讓利機(jī)制，對投資機(jī)構(gòu)募投管退各環(huán)節(jié)予以獎勵。母基金研究中心梳理部分典型條款如下：
2022年4月份深圳發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》提出鼓勵各類市場主體在深發(fā)展，并出臺了具體規(guī)定對風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深落戶、重點(diǎn)風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展、風(fēng)投創(chuàng)投投早投小投科技、天使投資、空間保障和人才獎勵等設(shè)置了相關(guān)的獎勵措施。
2022年4月份武漢發(fā)布的《關(guān)于打造中部地區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投中心的若干措施》對投資機(jī)構(gòu)“募投管退”全鏈條進(jìn)行獎勵，針對募資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)實(shí)繳資本給予落戶獎勵、募資獎勵；針對投資環(huán)節(jié)，按機(jī)構(gòu)投資行為給予股權(quán)投資獎勵、投早投小獎勵、并購重組獎勵和投資招商獎勵；針對管理環(huán)節(jié)，對機(jī)構(gòu)高管給予人才獎勵；針對退出環(huán)節(jié)，支持設(shè)立S基金，鼓勵企業(yè)設(shè)立員工持股平臺，并對機(jī)構(gòu)和持股平臺給予經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)獎勵；此外還加大創(chuàng)投引導(dǎo)基金投入，放寬引導(dǎo)基金返投要求，優(yōu)化管理機(jī)制，建立讓利機(jī)制，撬動社會資本投資新興產(chǎn)業(yè)；鼓勵國有企業(yè)參與風(fēng)投創(chuàng)投，探索開展核心團(tuán)隊(duì)持股、員工跟投機(jī)制和容錯機(jī)制試點(diǎn)，進(jìn)一步激發(fā)國有創(chuàng)投活力，充分發(fā)揮領(lǐng)頭雁作用。
2022年4月份長沙發(fā)布的《長沙市中小微企業(yè)發(fā)展基金創(chuàng)投子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》表明，若子基金返投金額達(dá)到母基金出資額的1.5倍且子基金有超額收益時(shí)，母基金使用應(yīng)享超額收益的25%獎勵子基金管理人及社會資本出資人，子基金投資長沙的金額在基礎(chǔ)投資額的基礎(chǔ)上每增加1%，母基金超額收益獎勵比例提高0.5%，獎勵比例最高不超過母基金應(yīng)享超額收益50%；而5月份發(fā)布的《長沙高新區(qū)第一批子基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告》則提出，長沙高新區(qū)設(shè)立的總規(guī)模20億元的天使母基金主要投資方式為出資國內(nèi)外知名天使投資機(jī)構(gòu)設(shè)立的子基金，出資比例最高可達(dá)40%，最高可全額讓渡超額收益。
在全世界范圍看，科技企業(yè)成長早期階段，政府往往需要讓利和容錯，在出資LP時(shí)，不管是母基金還是子基金，政府往往不會強(qiáng)求高額回報(bào)。此前中科院創(chuàng)投董事長吳樂斌亦表示，對于政府投資基金來說，政府和國有資本要有開放的心態(tài)、容錯的機(jī)制、讓利的胸懷，在履行引導(dǎo)和監(jiān)管職能時(shí)要警惕思維僵化和行為固化，更不能出現(xiàn)錯位和越位。
母基金研究中心認(rèn)為，設(shè)立完善的讓利機(jī)制與市場化的管理人員薪酬體系，有利于各地方母基金與創(chuàng)投的快速發(fā)展，從而推動中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，構(gòu)筑起科創(chuàng)發(fā)展的獨(dú)特競爭力，培育更多具有支撐的高成長性企業(yè)。
4.券商系力量在母基金行業(yè)發(fā)揮越來越重要的作用
2022年5月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步發(fā)揮資本市場功能?支持受疫情影響嚴(yán)重地區(qū)和行業(yè)加快恢復(fù)發(fā)展的通知》，提出“鼓勵證券公司設(shè)立私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品，通過私募基金子公司按照市場化、法治化原則設(shè)立私募基金產(chǎn)品，對接相關(guān)企業(yè)融資需求，降低融資成本”。
而2023年1月，證監(jiān)會又修訂并發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及其配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》。證監(jiān)會表示，資管規(guī)定發(fā)布實(shí)施以來，行業(yè)發(fā)展和市場形勢發(fā)生了一定變化。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要更加充分發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資源配置功能，引導(dǎo)資本更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。另一方面，有必要及時(shí)總結(jié)規(guī)范整改經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善制度體系，持續(xù)鞏固《指導(dǎo)意見》實(shí)施成效，堅(jiān)守直接融資本源，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
母基金研究中心認(rèn)為，此次修訂對私募股權(quán)資管計(jì)劃分期繳付、擴(kuò)募、費(fèi)用列支、組合投資等規(guī)制進(jìn)行一系列優(yōu)化，有利于私募股權(quán)資管業(yè)務(wù)投早、投小，利好其參與創(chuàng)業(yè)投資和并購?fù)顿Y。某券商私募人士也表示，這是重大政策利好，監(jiān)管上趨于國民化待遇，能夠讓券商私募子真正參與到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的浪潮中去。
關(guān)于券商私募，自2007年券商直投業(yè)務(wù)開展試點(diǎn)迄今已有10余年，券商直投業(yè)務(wù)正在步入快速發(fā)展成熟期。而在2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類投資子公司管理規(guī)范》將券商直投明確區(qū)分為“私募基金管理”和“自有資金另類投資”，直接吹響了券商直投全面向券商私募子公司轉(zhuǎn)型的號角。
按照規(guī)范要求，自有資金在私募基金子公司或其下設(shè)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的單支私募基金中的投資不得超過該支基金總額的20%。券商直投被砸掉了“金飯碗”，開始探索市場化道路。
在私募股權(quán)投資母基金行業(yè)，券商私募管理公司主要是以母基金管理人的形象出現(xiàn)的。比如最知名的券商系母基金管理人——中金資本，就是來源于中國最知名的券商之一中金公司，其下管理了多支政府引導(dǎo)基金與市場化母基金，包括中金啟元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等。
2022年，券商系在母基金領(lǐng)域可謂動作頻頻：
2月，海南自由貿(mào)易港建設(shè)投資基金正式揭牌，自貿(mào)港基金管理規(guī)模為100億元，由銀河證券私募股權(quán)投資全資子公司銀河創(chuàng)新資本擔(dān)任管理人，基金組織形式為公司制，功能定位為省級政府引導(dǎo)母基金。
7月，財(cái)通資本成功中標(biāo)臨海產(chǎn)業(yè)母基金管理人，據(jù)悉，臨海市產(chǎn)業(yè)母基金是由臨海市政府設(shè)立的具有政策性和引導(dǎo)性同時(shí)兼顧效益性的基金，總規(guī)模100億元，首期規(guī)模達(dá)30億元。
8月，據(jù)華安證券子公司華安嘉業(yè)消息，公司近日正式收到安徽省科技廳發(fā)來的中標(biāo)確認(rèn)函，獲得安徽省人工智能主題母基金管理機(jī)構(gòu)資格，成為省十大新興產(chǎn)業(yè)主題基金群中首家確定的主題母基金管理機(jī)構(gòu)。
8月，由興業(yè)證券全資私募投資基金子公司，興證創(chuàng)新資本管理有限公司擔(dān)任管理人的莆田市興莆產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)完成工商設(shè)立登記。莆田產(chǎn)業(yè)母基金目標(biāo)形成100億元的母基金集群，采用市場化運(yùn)作方式，定位投資于主題型子基金及功能型子基金。母基金研究中心特別注意到，莆田產(chǎn)業(yè)母基金對單支子基金出資比例最高可達(dá)50%。
9月，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展母基金正式啟動，母基金的管理人為金石投資。金石投資由中信國際資產(chǎn)和新華創(chuàng)投出資組建，配合和支持內(nèi)地、海外機(jī)構(gòu)按照開發(fā)性金融指導(dǎo)思想和經(jīng)營觀念進(jìn)行跨境投資，并將跨境項(xiàng)目和優(yōu)勢項(xiàng)目落地珠海。目前已完成首期等值100億人民幣資金募集工作，爭取在年內(nèi)擴(kuò)大至50億美元等值規(guī)模。
11月，民生股權(quán)投資基金管理有限公司與南寧產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司合作設(shè)立的50億規(guī)模產(chǎn)投母基金通過中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，該基金由民生股權(quán)基金擔(dān)任基金管理人。
12月，鹽城招商高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資母基金完成工商注冊，該基金規(guī)模20億元，由鹽城市產(chǎn)業(yè)投資母基金出資引導(dǎo)，招商致遠(yuǎn)資本、鹽城高新區(qū)投資集團(tuán)及黃海金控集團(tuán)所屬匯創(chuàng)公司共同參與設(shè)立，基金采用雙GP模式，基金管理人為招商證券旗下招商致遠(yuǎn)資本，匯創(chuàng)公司作為普通合伙人參與管理。
券商自身發(fā)起設(shè)立的母基金也十分活躍，如國泰君安母基金，已正式進(jìn)入投資期。按照計(jì)劃，國泰君安母基金目標(biāo)規(guī)模500億元，分期分批設(shè)立，首期規(guī)模80億元，定位為具有投資銀行特色、服務(wù)于國家戰(zhàn)略和深耕產(chǎn)業(yè)的市場化母基金。自2021年以來，國泰君安母基金已悄然出資超30億元：天眼查顯示，國泰君安母基金已出資了上海生物醫(yī)藥基金、上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金、元禾原點(diǎn)、博裕資本、不惑創(chuàng)投、武岳峰資本、考拉基金、博遠(yuǎn)資本、硅港資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，券商私募管理公司將從簡單的母基金管理人，向市場化母基金發(fā)起人+管理人角色發(fā)展。券商私募公司也將成為中國VC/PE行業(yè)重要的專業(yè)化力量，未來將有更多券商發(fā)起設(shè)立科技等專業(yè)化領(lǐng)域的母基金和直投基金。
5.母基金越來越看重GP的產(chǎn)業(yè)資源與服務(wù)能力
當(dāng)前，從母基金來看，政府引導(dǎo)基金會越來越趨向于以資本招商、基金招商作為重點(diǎn)工作，市場化母基金方面無論是國資還是民營均日漸式微，從數(shù)量和規(guī)模上難以和政府引導(dǎo)基金相比。在此背景下，“投早、投小、投科技”愈加受到重視，支持天使類子基金的舉措頻現(xiàn)。
關(guān)于GP的挑選標(biāo)準(zhǔn)，母基金研究中心通過走訪調(diào)研多家母基金發(fā)現(xiàn)，母基金更偏好擁有產(chǎn)業(yè)資源和產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力，以及在某一垂直領(lǐng)域深耕、具有差異化和突出能力的GP。母基金管理人希望GP是相對聚焦的，對于某一個(gè)特定的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的過去、現(xiàn)在和將來的發(fā)展脈絡(luò)、邏輯都非常清晰，能夠?qū)ξ磥碛幸粋€(gè)清晰的判斷；同時(shí)他們會重點(diǎn)關(guān)注GP是否擁有豐富的項(xiàng)目儲備與項(xiàng)目發(fā)掘、把控、招商引資的能力和GP能否與LP形成良性的業(yè)務(wù)協(xié)同作用。
除了業(yè)績之外，LP還看中GP結(jié)合自身優(yōu)勢打造具有特色和持續(xù)輸出能力的生態(tài)賦能體系的能力，即通過整合資源、提供差異化服務(wù)，為LP創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值的能力。大環(huán)境下，這將為GP帶來更多的要求和壓力，促使其不斷修煉內(nèi)功、積累資源、優(yōu)化服務(wù)。
6.S基金市場快速發(fā)展
自2021年以來，S基金這個(gè)在中國尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。S基金因其規(guī)避J曲線效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場周期等特點(diǎn)，吸引了各類投資者的青睞和關(guān)注。
我們關(guān)注到，2022年已有國家級引導(dǎo)基金通過S基金的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出：3月，據(jù)國家科技風(fēng)險(xiǎn)開發(fā)事業(yè)中心消息，經(jīng)中投建華（湖南）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）子基金管理機(jī)構(gòu)申請并報(bào)科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)同意，國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金轉(zhuǎn)讓退出該子基金。
2022年以來，中國的S基金市場持續(xù)向好。隨著市場對S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場交易主體也趨向多元化。市場化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開始了對S基金的布局。
2022年3月，航天科技控股集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，同意工銀理財(cái)有限責(zé)任公司受讓北京航天國調(diào)創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）12.72%的基金份額，成為國調(diào)基金新增合伙人，放棄上述事項(xiàng)涉及基金份額的優(yōu)先受讓權(quán)。這標(biāo)志著銀行理財(cái)子公司正在陸續(xù)進(jìn)場S基金。
2022年7月，上海首支百億S基金成立——上海引領(lǐng)接力創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)一期(有限合伙)宣布落地浦東，總規(guī)模100億元，首期30億元，管理人由上海國有資本投資有限公司旗下的上海孚騰私募基金管理有限公司擔(dān)任。中保投資、中銀理財(cái)以及交銀國際為S基金核心意向投資人，上海國投、浦東引領(lǐng)區(qū)基金為基石投資人。
2022年9月，上海市地方金融監(jiān)管局等6家單位聯(lián)合最新發(fā)布的《關(guān)于支持上海股權(quán)托管交易中心開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的若干意見》便明確指出鼓勵更多市場主體參與。其中，上海市國資委支持部分國資公司新設(shè)私募股權(quán)二級市場基金(S基金)或增加S基金的投資策略；上海市財(cái)政局支持政府投資基金通過份額轉(zhuǎn)讓平臺實(shí)現(xiàn)有序退出；上海市地方金融監(jiān)管局支持QFLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)積極探索跨境份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，支持行業(yè)協(xié)會、專業(yè)性協(xié)會與上海股交中心加強(qiáng)合作等。
2022年9月，重慶信托旗下S基金業(yè)務(wù)——“星辰揚(yáng)帆1號集合資金信托計(jì)劃”成功發(fā)行。此次重慶信托推出的S基金產(chǎn)品，用以受讓盈富泰克國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金持有的合肥梵宇新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金（簡稱梵宇創(chuàng)投基金）的存量份額。
2022年12月，中保投資有限責(zé)任公司發(fā)起設(shè)立“中保投資-元禾辰坤股權(quán)投資計(jì)劃”，投資元禾辰坤管理的母基金二手份額4.3億元。該計(jì)劃通過上海股權(quán)托管交易中心，以場內(nèi)競價(jià)方式受讓浦發(fā)銀行理財(cái)資金轉(zhuǎn)出份額。這標(biāo)志著行業(yè)首支投資S基金份額的資管產(chǎn)品發(fā)行成功。
目前，S基金發(fā)展還處于初級階段，仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)，距離成熟穩(wěn)定的市場還有較長的路要走。長期來看，S基金的發(fā)展會更加多元化，為此，需要建立整體的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，完善前期的宣傳推廣工作，幫助LP去了解私募股權(quán)二級市場的好處與其對行業(yè)發(fā)展的幫助。同時(shí)，需要擴(kuò)大中介服務(wù)商方面的發(fā)揮空間：當(dāng)前國內(nèi)市場發(fā)展比較慢，中間商對提高交易效率發(fā)揮的作用有限，而隨著市場的發(fā)展成熟，中間財(cái)務(wù)顧問的角色將發(fā)揮更加積極的作用，幫助整個(gè)行業(yè)又好又快發(fā)展。
當(dāng)前，全國股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級市場轉(zhuǎn)讓平臺試點(diǎn)。母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺的建設(shè)完善，中國私募股權(quán)二級市場正在迎來關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國各地方政府將會設(shè)立更多的S基金交易平臺和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長速度將會很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉(zhuǎn)讓是國內(nèi)最主流的S交易類型，而GP大多處于觀望階段，隨著S市場的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，交易架構(gòu)的不斷完善，我們期待看到未來更多市場主體主動通過接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實(shí)現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長期陪伴。
7.LP主體進(jìn)一步多元化
近年，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國家在貨幣政策和財(cái)政政策方面逐漸放松，母基金行業(yè)在資金渠道方面也不斷迎來“放水”利好，中國私募股權(quán)投資行業(yè)資金緊張的局面有望逐步緩解，其中，銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、上市公司、信托等主體正成為中國私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。
（1）銀行資金
2021年1月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)文件，鼓勵銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作。年底，銀保監(jiān)會進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)支持高水平科技自立自強(qiáng)的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)調(diào)“支持商業(yè)銀行具有投資功能的子公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、信托公司等出資創(chuàng)業(yè)投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金等”。
在中辦、國辦給予的明確政策信號下，近來，銀行系資金在股權(quán)投資行業(yè)動作頻頻。進(jìn)入到2022年，銀行系在母基金行業(yè)的作用愈發(fā)重要：2022年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)要素市場化配置綜合改革試點(diǎn)總體方案的通知》，其中提到，要探索銀行機(jī)構(gòu)與外部股權(quán)投資機(jī)構(gòu)深化合作，開發(fā)多樣化的科技金融產(chǎn)品。
2022年3月，中銀證券發(fā)布公告稱，公司董事會審議通過了《關(guān)于中銀資本投資控股有限公司與關(guān)聯(lián)方共同投資母基金的議案》，中銀證券全資子公司中銀資本擬參與投資由中國銀行實(shí)際控制的中銀投私募基金擔(dān)任普通合伙人、管理人的科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金。公告提到，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金目標(biāo)規(guī)模預(yù)計(jì)300億元，其中中銀資本擬出資7億元。主要關(guān)注低碳能源、高端裝備與高新材料、新一代信息技術(shù)、民生科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，及對前述領(lǐng)域的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資或從事與投資相關(guān)的活動。據(jù)了解，科技創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展母基金是中國銀行支持國家科技自立自強(qiáng)的重要舉措，也是中國銀行推動科技金融發(fā)展的重要布局。
（2）險(xiǎn)資
自2020年下半年“開閘”以來，險(xiǎn)資成為VC/PE眼中的“大金主”，GP們密集拜訪各家保險(xiǎn)資管。規(guī)模數(shù)十萬億的險(xiǎn)資，正不斷發(fā)力股權(quán)投資。
由于險(xiǎn)資龐大的資金體量，險(xiǎn)資也會作為LP以私募基金管理人（GP）為橋梁去實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，也會去投資母基金，對于PE/VC和母基金的募資來說是重要的LP群體。根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，股權(quán)創(chuàng)投基金與保險(xiǎn)資金合作已初具規(guī)模、逐年增長，近三年獲得保險(xiǎn)資金出資的股權(quán)創(chuàng)投基金的數(shù)量與規(guī)模均逐年提升，數(shù)量從2019年末的350支增加至2021年末的541支，規(guī)模從2019年末的0.89萬億元增加至2021年末的1.37萬億元。
2022年，險(xiǎn)資做LP火力全開：據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，截至2022年12月末，2022年險(xiǎn)資做LP出資已超140億元。中國人壽、太平洋人壽、光大永明人壽、泰康人壽、陽光人壽、長城人壽、大家人壽、英大泰和人壽、中華聯(lián)合保險(xiǎn)、國華人壽等均進(jìn)行了對外出資。母基金研究中心認(rèn)為，根據(jù)目前險(xiǎn)資投資到股權(quán)基金的情況來看，險(xiǎn)資還是更加青睞業(yè)績穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動性，滿足保險(xiǎn)資金對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、有限收益和高流動性的要求。險(xiǎn)資擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要包括，退出時(shí)間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大，以及股權(quán)投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應(yīng)。險(xiǎn)資做LP也會熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績較好的綜合性基金和專注某細(xì)分領(lǐng)域的基金合作。
2022年，第三支險(xiǎn)資發(fā)起的市場化母基金也面世：太保長航股權(quán)投資基金（武漢）合伙企業(yè)（有限合伙）于2022年4月21日成立，這是一支股權(quán)母基金，已正式落地武漢基金產(chǎn)業(yè)基地，規(guī)模為200億人民幣，將分期到位。執(zhí)行事務(wù)合伙人為太保私募基金管理有限公司（簡稱“太保資本”），主要投資領(lǐng)域?yàn)椋耗茉喘h(huán)保、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級等。
此前，中國母基金行業(yè)內(nèi)首支由險(xiǎn)資自主發(fā)起、進(jìn)行財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的母基金出現(xiàn)在2020年12月: 泰康乾亨股權(quán)母基金成立。一年后，第二支險(xiǎn)資發(fā)起的市場化母基金成立：太平醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金于2021年12月正式宣布成立，該基金管理人由中國太平保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的保險(xiǎn)私募基金管理機(jī)構(gòu)太平創(chuàng)新投資管理有限公司擔(dān)任，基金已完成中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會注冊和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，注冊規(guī)模100億元。據(jù)悉，太平創(chuàng)新在該基金的管理上將采取直接投資和間接投資結(jié)合的投資策略，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“F+D”投資策略的優(yōu)勢。
據(jù)我們分析，保險(xiǎn)資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，更加適合長期限的投資，與私募股權(quán)投資，尤其是私募股權(quán)母基金的投資理念相匹配。母基金作為連接資金方和優(yōu)秀管理人的橋梁和紐帶，是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的有力工具和協(xié)助保險(xiǎn)LP投資的專家顧問。保險(xiǎn)資金與母基金投資兩者在屬性需求、安全要求、專業(yè)化運(yùn)作及構(gòu)筑投資生態(tài)等方面具有高度的契合性。
（3）上市公司
隨著技術(shù)與產(chǎn)業(yè)變革速度的加快與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力的增加，越來越多的公司開始重視利用投資的方式讓自身與新興的發(fā)展力量相連接，積極在業(yè)務(wù)相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行布局并為未來可能的收購并購進(jìn)行準(zhǔn)備，從而涌入了一級市場。雖然中國的相關(guān)市場起步較晚，但近年來越來越多的中國大中型公司和上市公司開始扎堆做起了LP設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，為資本寒冬下的創(chuàng)投行業(yè)提供“源頭活水”：據(jù)母基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，2022年，共有380多家上市公司公告出資設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，占A股上市公司總數(shù)的約7%。從出資規(guī)模來看，這些公司計(jì)劃出資的總規(guī)模達(dá)到800億元，設(shè)立基金的合計(jì)目標(biāo)募集金額超過2000億元。母基金研究中心整理出部分產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立情況如下表所示。
在這些上市公司設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金中，約四成擬投向新能源、智能制造及新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。從單家公司出資規(guī)模來看，工業(yè)富聯(lián)參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購基金募資金額最高，預(yù)計(jì)募資金額達(dá)98億元，中銀證券、方大炭素、方大特鋼、華建集團(tuán)、上海建工、粵水電等上市公司參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購基金規(guī)模則位列最大，均不低于100億元，其中中銀證券參設(shè)的產(chǎn)業(yè)并購基金預(yù)計(jì)募資金額達(dá)300億元。平均來看，大多數(shù)上市公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金出資額在3000萬元-5000萬元之間。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭的大背景下，許多上市公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過投資產(chǎn)業(yè)基金，上市公司可以在自身研發(fā)能力不足的情況下借助專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最大化發(fā)揮自身對產(chǎn)業(yè)鏈上下游開拓的優(yōu)勢，同時(shí)深入挖掘產(chǎn)業(yè)協(xié)同機(jī)會，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與盈利提升的目標(biāo)，在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)布局的同時(shí)也可以尋找合適時(shí)機(jī)退出獲取投資收益。而對于GP而言，若希望獲得上市公司的資金，則需要幫助其解決他們的戰(zhàn)略布局問題，讓公司短期或者是長期有較好的增長，并且不斷提升自身專業(yè)性，在把投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)保證比較好的利益回報(bào)，同時(shí)有專業(yè)的管理輸出能力，最終實(shí)現(xiàn)雙贏，被企業(yè)選擇的可能性才能高。
（4）信托
信托方面，隨著科創(chuàng)板的推出、注冊制的實(shí)行和信托業(yè)融資類信托規(guī)模不斷壓降，越來越多的信托公司開始探索從融資類業(yè)務(wù)向投資類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，股權(quán)投資信托也迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。
2022年以來，包括中航信托、上海國際信托、華能信托、百瑞信托、云南信托、國投泰康信托、中誠信托等在內(nèi)的數(shù)十家信托公司參與了投資基金。中國信托業(yè)協(xié)會報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月末，信托資產(chǎn)規(guī)模為21.11萬億元，比2021年同期上升4715億，同比增速2.28%，而2022年上半年，信托業(yè)共實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收入473.46億元，同比下降21.39%，其中，信托公司運(yùn)用信托資產(chǎn)開展長期股權(quán)投資金額卻在近三年內(nèi)出現(xiàn)了首次回升。
信托公司發(fā)力私募股權(quán)行業(yè)，既是監(jiān)管下的被動選擇，也是自身尋求破局的主動出擊：當(dāng)前，信托既有業(yè)務(wù)飽和，而在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，房地產(chǎn)和政信業(yè)務(wù)積累風(fēng)險(xiǎn)越來越大，信托相比于其他金融機(jī)構(gòu)提早面臨投資標(biāo)的缺失。與此同時(shí)，國內(nèi)隨著國際大環(huán)境應(yīng)運(yùn)而生PE/VC投資熱潮，信托雖然有對應(yīng)的融資能力，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)短時(shí)間內(nèi)難以轉(zhuǎn)換，而成立PE子公司是一個(gè)捷徑，同時(shí)也能做到風(fēng)險(xiǎn)隔離、打破剛性兌付。
信托公司紛紛設(shè)立或參股股權(quán)投資類企業(yè)的背后，是信托業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展不斷加速。據(jù)市場公開資料不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至2022年9月期間，共有27家信托機(jī)構(gòu)（含信托計(jì)劃）作為LP出資了72支已在基金業(yè)協(xié)會備案的基金，出資金額超過420億。獲得信托投資的GP包括IDG資本、中金資本和紐爾利資本等。
母基金研究中心認(rèn)為，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過投資私募股權(quán)基金，可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，一方面推動股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。
8.股權(quán)投資行業(yè)迎來洗牌
疫情反復(fù)、局部地域沖突、全球金融市場動蕩......諸多黑天鵝事件在2022年發(fā)生，市場情緒在巨大的不確定性下脆弱不堪，宏觀大環(huán)境迎來周期，投資行業(yè)也再度迎來陣痛?？v觀2022年的投資圈，許多投資機(jī)構(gòu)大半年一個(gè)項(xiàng)目也沒出手，投資人也有了失業(yè)焦慮，就連頭部機(jī)構(gòu)也開始把控起了項(xiàng)目的估值與投資節(jié)奏，美元基金LP開始觀望，美元基金在國內(nèi)的投資也受到一定影響，賽道方面，消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、科技金融等領(lǐng)域變冷跡象最為明顯。在種種事件影響下，2022年股權(quán)投資行業(yè)迎來深刻洗牌：某知名行業(yè)人士表示，2016年最高峰的時(shí)候，全國約有1.4萬家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，而當(dāng)前這個(gè)數(shù)字“可能連零頭的零頭都到不了”。
在政策環(huán)境方面，“扶優(yōu)限劣”的趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化。
2022年12月30日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中基協(xié)”）發(fā)布公告稱，為進(jìn)一步完善私募基金登記備案規(guī)則體系，優(yōu)化私募基金登記備案和自律管理工作，引導(dǎo)私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，中基協(xié)對《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》進(jìn)行修訂，更名為《私募投資基金登記備案辦法》（以下簡稱《辦法》），并起草配套指引，就相關(guān)文件公開向社會征求意見。時(shí)隔八年，私募投資基金登記備案門檻再度提高。《辦法》實(shí)施差異化自律管理，落實(shí)扶優(yōu)限劣理念，對承擔(dān)國家戰(zhàn)略實(shí)施任務(wù)的基金管理人和私募基金做好政策銜接和重點(diǎn)服務(wù)，對投早投小、支持創(chuàng)新發(fā)展的創(chuàng)投基金提供差異化自律服務(wù)，對優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)提供快速備案等便利，為真私募創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，增加行業(yè)獲得感。《辦法》加強(qiáng)對“偽、劣、亂”私募的有效治理和清理整頓，特別是對近年來突出的“買賣殼”“黑中介”等問題加大打擊力度，大幅提高其違法違規(guī)成本，并進(jìn)一步豐富自律管理手段，完善私募基金管理人注銷制度，推動風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和不良機(jī)構(gòu)有序出清，逐步凈化行業(yè)生態(tài)。
2023年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，全面注冊制改革的來臨，讓創(chuàng)投行業(yè)的退出端確定性大幅提高，為“募投管退”疏通最后一環(huán)，有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)率顯著提升。然而，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，全面注冊制之下，PE/VC要面對如何做好企業(yè)管理、把握上市時(shí)機(jī)、挖掘企業(yè)持續(xù)增長潛力等多重考驗(yàn)。
許多投資人認(rèn)為，全面注冊制下，投資的“風(fēng)口”也會變得難追。中國資本市場的IPO數(shù)量將會迎來新的爆發(fā)式增長，同時(shí)也對企業(yè)質(zhì)量與競爭和盈利能力提出了更高的要求。二級市場優(yōu)勝劣汰的加速也會促進(jìn)一級市場投資生態(tài)的完善。全面注冊制下創(chuàng)投基金退出時(shí)的收益可能不及以往核準(zhǔn)制下的收益，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難再靠“Pre-IPO”投資模式獲利。因此，這對投資機(jī)構(gòu)能否在很早的階段就發(fā)掘出早期公司的核心價(jià)值、能否把握二級市場退出時(shí)機(jī)提出了更高要求，也會加劇投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰。
總的來看，中國股權(quán)投資行業(yè)洗牌與格局重構(gòu)都在加速，大浪淘沙、強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”也會愈發(fā)凸顯。GP市場正在發(fā)生明顯變化，真正優(yōu)秀、專業(yè)的機(jī)構(gòu)得到的認(rèn)可度會越來越高。
05 總結(jié)
2019年和2020年，中國母基金行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整階段，在國內(nèi)國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行壓力面前，積極調(diào)整適應(yīng)，不斷進(jìn)取。2021年以來，面對相對穩(wěn)定的政策環(huán)境，國家對經(jīng)濟(jì)增長要求的提高帶來的資金面緩解，以及政策對于多來源資金的不斷放開，中國母基金行業(yè)迎來發(fā)展的“第二春”，并在2022年進(jìn)入到更加健康有序發(fā)展的階段。
為了促進(jìn)我國私募股權(quán)母基金行業(yè)發(fā)展，更好反映2022年中國母基金行業(yè)的發(fā)展動向，母基金研究中心在對全國的母基金進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，推出本報(bào)告，希望能夠全景式分析中國母基金行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，為國家雙創(chuàng)政策制訂、資管新規(guī)有關(guān)細(xì)則出臺（特別是解決“期限錯配”問題的細(xì)則）、長期資金來源拓寬、規(guī)范私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展提供必要的數(shù)據(jù)支持與參考。同時(shí)為母基金機(jī)構(gòu)投資人及時(shí)了解私募股權(quán)母基金行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢提供智力支持。
母基金研究中心致力于在快速發(fā)展、不斷變動的私募股權(quán)母基金行業(yè)中為更進(jìn)一步促進(jìn)中國私募股權(quán)母基金行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、解決私募股權(quán)母基金行業(yè)整體信息相對不對稱、透明度較低等問題貢獻(xiàn)自身的力量，如我們的工作中存在疏忽或遺漏，真誠希望行業(yè)內(nèi)同仁對我們提出批評意見，以期逐步完善改進(jìn)中國母基金全景報(bào)告和中國母基金全名單，更好助力中國私募股權(quán)母基金行業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。
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母基金研究中心竭誠為中國母基金行業(yè)服務(wù)！614篇原創(chuàng)內(nèi)容公眾號中國母基金全景報(bào)告研究團(tuán)隊(duì)成員：母基金研究中心：唐勁草、王爽、李瑤
附錄 中國母基金全名單（截至2022年12月31日）
（一）國家級母基金
（二）省級母基金
（三）國企母基金（四）民營市場化母基金（五）地市及區(qū)縣級母基金（六）S基金（只做S基金并沒有正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)）注：（以下機(jī)構(gòu)不計(jì)入本報(bào)告中國母基金全名單統(tǒng)計(jì)口徑）（七）外資母基金（在中國設(shè)有辦事處）
（八）其他類機(jī)構(gòu)LP（除母基金以外）1、保險(xiǎn)資管2、銀行理財(cái)子公司（目前大部分均未作為LP對股權(quán)類基金出資）3、家族辦公室/CVC（家族辦公室是指非中介類或財(cái)富管理類、CVC是指在2022年作為LP比較活躍）
4、信托5、大學(xué)教育基金會（九）部分2022年新發(fā)起的母基金（注：由于此部分母基金暫未設(shè)立完成或開始正式投資，因此暫未列入2022年中國母基金全名單，不計(jì)入母基金在管總規(guī)模，但已計(jì)入2022年中國母基金計(jì)劃管理總規(guī)模）
