核心觀點(diǎn)

高頻數(shù)據(jù)表明當(dāng)前開(kāi)工修復(fù)偏慢，地產(chǎn)需求端略有抬升，基本面表現(xiàn)整體偏弱，但信貸動(dòng)能依然較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期可能仍有分歧。2月下旬財(cái)政將繼續(xù)發(fā)力，一季度基建或延續(xù)韌性，但近期央行寬貨幣和穩(wěn)定資金面態(tài)度較強(qiáng)，資金價(jià)格預(yù)計(jì)逐步回歸中樞，金融機(jī)構(gòu)配置情緒仍然較高。短期內(nèi)債市或延續(xù)震蕩格局，未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注公開(kāi)市場(chǎng)操作情況、票據(jù)利率和基本面高頻數(shù)據(jù)。目前信用品種短端高等級(jí)品種下行較多，中短端仍然具備一定利差，存在配置價(jià)值，但也需要關(guān)注銀行資本新規(guī)發(fā)布對(duì)銀行二級(jí)資本債和券商次級(jí)債等品種的估值擾動(dòng)。

上周市場(chǎng)回顧

上周（2023.2.13-2023.2.17）央行公開(kāi)市場(chǎng)操作16620億元，凈投放210億元，銀行信貸動(dòng)能影響下資金面繼續(xù)收斂；上周資金利率前低后高，較早時(shí)段，資金面相對(duì)寬松，但隨著逆回購(gòu)凈回籠規(guī)模走闊，周中資金利率開(kāi)始抬升；信用方面，中短端低等級(jí)收益率大幅下行，高等級(jí)下行均較少，等級(jí)利差有所走擴(kuò)。上周利率走勢(shì)也反映在各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)上，上周各類(lèi)資產(chǎn)平均全價(jià)漲幅為0.25%，信用債（0.30%）表現(xiàn)整體好于利率債（0.06%），其中3年期AA等級(jí)中票（0.52%）表現(xiàn)最好。

近期重大要聞

1. 銀行資本新規(guī)意見(jiàn)征求稿于2月18日發(fā)布

2023年2月18日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行就《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《征求意見(jiàn)稿》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，修訂后的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》擬定于2024 年1月1日起正式實(shí)施。（來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行）

本次新規(guī)體現(xiàn)了政策端“重信貸輕同業(yè)”的訴求，“寬信用”仍有繼續(xù)發(fā)力空間。新規(guī)調(diào)整后全行業(yè)資本充足水平預(yù)計(jì)將有所上行，但同業(yè)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高的城農(nóng)商行補(bǔ)充資本壓力增加。雖然新規(guī)實(shí)施仍有時(shí)間窗口，但短期內(nèi)預(yù)計(jì)利好高資質(zhì)信用債和超短期銀行債，對(duì)二級(jí)資本債等品種估值可能會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)。

2. 美國(guó)1月CPI下行幅度不及市場(chǎng)預(yù)期

2023年1月美國(guó)CPI同比6.4%，前值6.5%，市場(chǎng)預(yù)期6.2%；核心CPI同比5.6%，前值5.7%，市場(chǎng)預(yù)期5.5%。季調(diào)CPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.5%；季調(diào)核心CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局）

美國(guó)通脹回落速度較過(guò)去三個(gè)月明顯放緩，下行幅度不及市場(chǎng)預(yù)期。2023年1月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超預(yù)期，尤其是在核心服務(wù)領(lǐng)域，這主要緣于極端天氣引發(fā)能源需求增加、美國(guó)消費(fèi)韌性帶動(dòng)商品價(jià)格抬升、房租等核心服務(wù)通脹持續(xù)承壓。美國(guó)通脹下行趨勢(shì)雖然已經(jīng)基本確立，但下行斜率成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，若勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然維持較為緊張的狀況，則與工資密切相關(guān)的核心服務(wù)通脹仍將維持高位，增大聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度持續(xù)偏鷹的可能。

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