首先，短期資金缺口央行或傾向于通過短期貨幣政策工具來應(yīng)對。本周逆回購和繳稅雖然帶來的資金缺口大，但是這屬于短期的資金缺口。面對短期的資金缺口央行或采取短期貨幣政策工具來彌補，比如7天逆回購?fù)斗偶纯?。這能避免釋放過度寬松的信號。

其次，2月-3月存單到期合計4.9萬億，2-3月MLF合計到期5000億元，銀行中期資金缺口大，因而存在降準(zhǔn)可能性。1月銀行新增信貸4.9萬億，創(chuàng)下歷史新高，在基建項目提前發(fā)力的帶動下，2-3月新增信貸也將有支撐。銀行中長期信貸資產(chǎn)的擴張，也將帶來銀行對中長期負(fù)債的需求。

而年初以來央行投放的長期限資金偏少，面對春節(jié)資金缺口也僅采取逆回購來對沖。在存單到期壓力大，而銀行信貸投放仍將發(fā)力的情況下，需要央行多投放中長期資金來補充銀行負(fù)債，助力寬信用。另外，存款定期化趨勢使得銀行負(fù)債成本壓力難以緩和，降準(zhǔn)也能緩和銀行負(fù)債成本從而降低貸款利率。因而降準(zhǔn)存在可能性。如果不降準(zhǔn)，則需要央行多投放MLF來補充銀行中期資金需求。

對于債市來說，如果降準(zhǔn)則屬于利好，但是利好程度不大。這是因為降準(zhǔn)對資金價格中樞的拉低作用有限，降準(zhǔn)對債市的提振效果比降息要弱。

債市投資策略方面，我們依然看好信用債利差收斂。利率債短期弱勢震蕩，趨勢性上行的風(fēng)險小，因而信用利差走闊的風(fēng)險小。寬信用逐步改善，經(jīng)驗規(guī)模顯示，社融同比多增量與信用利差成反比，隨著后續(xù)社融同比改善，這對信用利差帶來收窄的動力。信用債利差所處分位數(shù)依然不低，仍有壓縮的空間。理財近期規(guī)模開始增長，對信用債配置力量會增加。

建議配置 2-3 年期的高等級全國性商業(yè)銀行二級債或者強區(qū)域城商行二級資本債。負(fù)債穩(wěn)定的機構(gòu)也可以關(guān)注大行的中短久期永續(xù)債。城投債方面，建議在強區(qū)域可以適當(dāng)拉長城投久期，中等經(jīng)濟(jì)實力區(qū)域的信用利差分位數(shù)依然偏高，可以適當(dāng)短久期下沉。

風(fēng)險提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自券商研報精選