1月30日，利率震蕩回落。以10Y國(guó)開活躍現(xiàn)券走勢(shì)為例。9點(diǎn)20分，央行公告“為維護(hù)月末流動(dòng)性平穩(wěn)”，今日逆回購(gòu)凈投放990億。由于儲(chǔ)戶取現(xiàn)資金回籠至銀行體系存在一定時(shí)滯，并且月底資金面季節(jié)性偏緊，因而需要央行多投放資金以呵護(hù)資金面。9點(diǎn)30分之后，國(guó)開現(xiàn)券利率開始震蕩回落，但是幅度不大。股市在上午表現(xiàn)依然較好，對(duì)上午現(xiàn)券利率下行構(gòu)成一定阻礙。下午股市開始走弱，現(xiàn)券利率下行幅度加大。

今日債市表現(xiàn)較好，期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，主要原因或許是前期悲觀預(yù)期太強(qiáng)，在沒有新的利空消息出來時(shí)，在情緒上容易發(fā)生短期的反彈。1月6日至春節(jié)前，10年國(guó)債利率累計(jì)上行10bp至1月20日達(dá)到2.93％。節(jié)前這波利率調(diào)整，首先是因?yàn)榇汗?jié)資金缺口大，央行并未降準(zhǔn)降息對(duì)沖，資金面季節(jié)性收斂。而債市杠桿率處于高位，資金面收斂帶動(dòng)債市去杠桿，給債市帶來調(diào)整壓力。其次，理財(cái)打開贖回也對(duì)債市帶來不利擾動(dòng)。最后，市場(chǎng)對(duì)信貸沖量、春節(jié)期間消費(fèi)恢復(fù)情況存在擔(dān)憂，因而節(jié)前也偏謹(jǐn)慎。

我們?cè)谇捌凇秱薪灰浊缬瓯怼分袦y(cè)算的債市情緒指數(shù)已經(jīng)回落至了2020年以來的低位附近。這說明市場(chǎng)對(duì)債市的預(yù)期總體偏悲觀，債市杠桿率和久期也回落至了階段性低位。由于節(jié)前已經(jīng)把負(fù)面預(yù)期定價(jià)得較為充分，在沒有更多利空消息情況下容易產(chǎn)生“物極必反”，利率迎來短暫下行。

但是債市利空并未出盡，因而利率走勢(shì)并非反轉(zhuǎn)。政府債券發(fā)行提速，1月以來專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏甚至比22年還快，基建投資將繼續(xù)支撐經(jīng)濟(jì)回升。地產(chǎn)銷售雖然在1月表現(xiàn)不佳，但在政策放松的推動(dòng)下，地產(chǎn)銷售后續(xù)或?qū)⒂兴纳?。?jié)后一二線城市人口遷入規(guī)模高于往年，節(jié)后生產(chǎn)也將加快，經(jīng)濟(jì)仍處于加快恢復(fù)期。專項(xiàng)債發(fā)行提速帶來配套貸款投放，從票據(jù)利率上沖來看，1月份信貸開門紅的成色較足。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策還存在加碼空間并且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的時(shí)期，債市利空仍未出盡。

月末資金面季節(jié)性收緊，進(jìn)入2月首周資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，短端品種或存在交易性機(jī)會(huì)。建議配置短久期強(qiáng)區(qū)域城投債，以及短久期高等級(jí)二級(jí)資本債和永續(xù)債，票息收益相對(duì)較高。長(zhǎng)端利率品種不建議追漲，要等待調(diào)整出的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩和，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度超預(yù)期。

本文源自金融界