今天這篇文章，來幫助大家好好分析一款投資海外的母基金（FOF）。

為了避免不必要的糾紛，在這里我隱去該基金的本名，暫且稱它為JP海外母基金。

該基金的投資策略，是幫助投資者購買四個海外的對沖基金（每個基金占到25%的倉位）。投資目標，是讓投資者獲得“和市場不相關”的投資回報。因此，母基金的經理挑選了這四個海外的對沖基金：R基金，H2O-Allegro，Wellington-Salthill和Milburn-MMP基金。

接下來，就讓我來幫大家好好捋一捋這款基金背后的邏輯。

首先需要指出的是，通過母基金的形式去投資對沖基金，不是一個好的投資策略。這主要是因為，對沖基金本來就是收費最貴的投資工具之一，除了高昂的管理費，基金經理還要收取不菲的業(yè)績分成。投資對沖基金的母基金，在對沖基金的收費上，再加一層費用（申購費/管理費/業(yè)績分成），那么最后投資者還能拿到手的回報，自然會大打折扣。在本專欄的歷史文章《組合基金(FOF)還有明天么？》一文中，筆者有過比較詳細的分析。

在2007年時，著名投資傳奇巴菲特，和美國的一家組合基金經理Protege曾經打過一個非常有名的十年之賭。巴菲特明確指出，由于組合基金經理的層層收費，到最后投資者拿到手的凈投資回報，被雁過拔毛，還不如一個低成本的指數(shù)基金。事實證明，最后巴菲特確實贏得了這個賭。

下面，我們就來看一下這支JP海外母基金的收費結構。

從上圖可以看出，在母基金層面，JP海外旗艦母基金的收費包括：

認購費1%，加上銷售管理費0.5%。也就是說，投資者首先會被一次性收取1.5%的手續(xù)費。

其次，母基金還收取每年1%的管理費，和5%的業(yè)績提成。

該母基金投資的四個對沖基金，其收費也都是毫不手軟。他們每年收取的管理費，介于0.7%到1.85%之間，同時還收取10%~20%的業(yè)績提成。

如果我們把這些費用都加起來，就不難算出，投資者需要一次性支付1.5%的手續(xù)費，外加每年2.14%的管理費。也就是說，第一年投資者剛把錢打過去，其投資起點就是負3.64%。假設我們認購該基金20萬美元，一眨眼，7280美元（約合人民幣46,000元左右）就沒有了。

值得指出的是，上述這些費用，還沒有包括基金的其他費用，比如行政管理費（Maples），審計費（普華永道）等等。天下沒有免費的午餐，這些公司提供的服務，最終都是需要有人買單的。那么誰來買單呢？自然是“人傻，錢多”，不懂英文的中國投資者嘍。

【小貼士：在投資任何一個基金/母基金之前，我們都應該向銷售方索取基金總費率，以及其構成明細。這樣，才能對自己付出的投資費用有更為客觀的了解?！?/p>接下來，我們再來幫助大家分析一下該母基金的投資策略。

根據宣傳材料顯示，該母基金經理，會把基金中的資金分成4份，平均購入四個對沖基金，每支基金配置的倉位為25%。

這樣的投資策略，能叫基金么？真是侮辱了“基金經理”這個職業(yè)。大家需要明白，母基金經理，也是一名基金經理。其本職工作，是需要去甄選，并且管理一個基金投資組合。從邏輯上說，這個投資過程，和那些挑選股票的基金經理有類似之處，只是在投資組合中，股票變成了基金。

如果一名所謂的投資高手告訴你：我現(xiàn)在管理一支股票基金，投資范圍是：蘋果、谷歌、通用電氣和亞馬遜四支股票，每支股票分25%的倉位。你會愿意付給這位“基金經理”管理費和業(yè)績提成么？

有些朋友可能會說，母基金的價值，是把眾多小型投資者的資金匯集起來，然后投去那些比較著名的對沖基金。如果我自己想要投資那些對沖基金，他們不一定接受。問題在于，只要投資額夠大，很多對沖基金都不會拒絕個人投資者。舉例來說，該母基金選擇的子基金之一，H2O-Allegro，就可以在公開市場上直接購買（最低投資額10萬美元）。投資者完全可以繞開母基金高昂的收費，直接投資該基金。

稍微仔細一些的投資者，可以從該母基金經理的簡歷中看出一些端倪。下面是該母基金在宣傳材料中披露的基金經理簡歷（為了避免不必要的麻煩，在此隱去其本名）：

”曾任瑞士信貸紐約另類投資風險管理部董事。具有十二年海外私募股權母基金和資本市場母基金的工作經驗，參與了多項公司的戰(zhàn)略并購和戰(zhàn)略合作關系的盡調和風險控制?！?/p>也就是說，該母基金的經理，是一名風控（Risk Control），完全沒有投資經驗。本人分析過的各種對沖基金和母基金，即使沒有上千，至少也有幾百。說句老實話，把中后臺（Mid-back office）工作人員放在基金經理位置上賣基金的，還真不多見，可能也就只能忽悠一下”人傻、錢多“的中國投資者吧。

【小貼士：投資者在分析一個母基金時，需要對管理該基金的基金經理做比較詳細的盡職調查。比如該經理有沒有投資經驗？管理過多少資金量？投資的策略是什么？如何篩選基金的？過往管理的母基金的歷史業(yè)績是多少？如果不能通過這些最基本的盡調要求，那就好比我們出錢讓一個踢野球的業(yè)余球員去為我們踢足球聯(lián)賽，其勝負概率可想而知?！?/p>接下來，再來幫大家分析一下該母基金經理選的四個子基金。

廣大投資者首先需要明白的道理是，挑選對沖基金，是一門非常有挑戰(zhàn)性的技術活，其難度遠遠高于大部分人的想象。這主要是因為，對沖基金的投資策略，大多非常復雜，如果沒有專業(yè)的訓練和內部數(shù)據，外行人很難看懂。對沖基金披露的信息非常有限，而且都是選擇性的，因此投資者和對沖基金經理之間存在嚴重的信息不對稱。

在巴菲特和Protege進行的大對賭中，Protege共選擇了五家專業(yè)的對沖母基金（FOF），他們旗下投資的對沖基金超過200個，應該囊括了這個世界上大部分頂尖的對沖基金，到最后還是無法戰(zhàn)勝標準普爾500指數(shù)，可見通過投資對沖基金獲得好的投資回報有多難。

即使是財大氣粗的養(yǎng)老基金，在對沖基金投資上也吃了不少虧，取得讓人非常失望的投資業(yè)績，并且每年減少，甚至完全關閉對于對沖基金的投資。在本專欄的歷史文章《沙里淘金-對沖基金投資指南 （1）》中，筆者對此有更加詳細的分析。

投資對沖基金的另一個非常大的挑戰(zhàn)是，如果是一家真正優(yōu)秀的，能夠賺取超額回報的對沖基金，其管理層往往會選擇對外界關閉，不讓其他人投資。因此到最后，能夠投到的對沖基金，往往不是最優(yōu)秀的。

一個典型的例子，就是文藝復興公司。在JP海外旗艦母基金選的四支基金中，有一支R基金就屬于文藝復興公司管理。文藝復興公司的旗艦基金，叫做”大獎章基金“。但是早在上世紀90年代，公司領導層就決定關閉”大獎章基金“，不讓外部投資者購買。因此現(xiàn)在外部投資者能夠買到的，都是所謂的”小獎章基金“，包括這里提到的R基金。本專欄的歷史文章《文藝復興對沖基金是否值得購買？》，對這個問題有更加詳細的分析。

總結

對沖基金，是相對來說比較復雜的投資工具。投資者在考慮購買對沖基金（或者投資對沖基金的母基金）前，需要充分收集信息，做好盡職調查。

具體來講，投資者需要做以下基本準備工作：

1）充分了解母基金經理的簡歷：該經理有沒有投資經驗？管理過多少資金量？投資的策略是什么？如何篩選基金的？過往管理的母基金的歷史業(yè)績是多少？等等；

2）母基金的收費明細：子基金層面有哪些收費？母基金層面有哪些收費？基金各種其他收費多少？

3）基金分析團隊實力：有多少分析員？購買了哪些對沖基金數(shù)據庫？做過哪些對沖基金分析？對那些選中的對沖基金做過哪些盡職調查？

4）閱讀一些關于對沖基金的經典書籍，比如：

西蒙·拉克：《對沖基金暴利真相》

羅杰·洛溫斯坦：《營救華爾街》

上面提到的這些盡職調查，無法保證我們一定能從投資對沖基金中獲得超額回報，但是至少可以幫我們做一些有效的篩選，排除那些明顯的忽悠和低質量的母基金，提高我們的投資決策質量。

希望對大家有所幫助。想要獲取更多投資知識和信息的朋友們，可以關注以下渠道：

一、網絡公開課

（1）小烏龜資產配置：該課程適合想要完整學習金融投資知識的大學生和剛工作兩三年的年輕讀者，以及想要自己動手DIY資產配置的投資者。

（2）小烏龜學基金：適合對購買海外基金感興趣的廣大基民。每個星期，我們會挑選一支基金為大家做深度分析。

二、投資書籍

（1)《小烏龜投資智慧1：如何在投資中以弱勝強》

（2）《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》

參考資料：

伍治堅：組合基金(FOF)還有明天么？

伍治堅：中國的基金經理能否戰(zhàn)勝市場？

伍治堅：沙里淘金-對沖基金投資指南 （1）

伍治堅：文藝復興對沖基金是否值得購買？