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近日，2021中國(guó)母基金開(kāi)年大會(huì)在上海金茂君悅大酒店成功舉行?；顒?dòng)期間，招商資本首席執(zhí)行官?gòu)埲罩野l(fā)表了以《把握新發(fā)展趨勢(shì)，推進(jìn)母基金發(fā)展》為主題的演講。招商資本成立于2012年，2020年底的管理資產(chǎn)規(guī)模2815.42億，共管理基金44只，其中母基金3只（包括純市場(chǎng)化母基金和國(guó)家級(jí)母基金），管理直投基金41只。
以下是演講主要內(nèi)容：
目前國(guó)內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整階段，行業(yè)洗牌重構(gòu)。特點(diǎn)是頭部機(jī)構(gòu)寡頭化，腰部機(jī)構(gòu)平庸化，尾部機(jī)構(gòu)邊緣化。母基金行業(yè)中也是一樣，政府背景的母基金占主導(dǎo)地位，市場(chǎng)化的母基金生存相對(duì)困難。
為什么會(huì)這樣？有多方面原因。
首先和我們的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)有關(guān)。我國(guó)是政府主導(dǎo)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度。全國(guó)一盤(pán)棋，一張藍(lán)圖做到底。政府出資踐行國(guó)家戰(zhàn)略，包括區(qū)域發(fā)展、行業(yè)扶持等。地方政府為了追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也會(huì)扶持地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)，積極招商引資。這就讓政府背景的母基金占主導(dǎo)地位。
市場(chǎng)化的母基金生存相對(duì)困難。因?yàn)槭袌?chǎng)化母基金存在投資組合同質(zhì)化、期限不匹配、GP不夠規(guī)范、業(yè)績(jī)達(dá)不到LP要求、與LP初心不一致等問(wèn)題，造成優(yōu)勝劣汰。例如，母基金的出資方養(yǎng)老基金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資本需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收益——這一點(diǎn)對(duì)于普通的直投基金是很難做到的。
在國(guó)內(nèi)，我們能看到這樣幾個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。
首先是國(guó)家級(jí)母基金強(qiáng)勢(shì)進(jìn)場(chǎng)。2020年成功設(shè)立國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金357.5億。國(guó)家綠色發(fā)展基金 887億。中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投資母基金 500億。國(guó)企混改基金 707億。這批國(guó)家級(jí)母基金規(guī)模大、募資快。
其次是母基金越來(lái)越注重底層資產(chǎn)，盲池基金難募資。鑒于母基金對(duì)子基金的管控難度擴(kuò)大，增加對(duì)底層資產(chǎn)的認(rèn)知和了解程度，也能增加對(duì)子基金的管控力、參與度。未來(lái)的母基金投資會(huì)更加注重底層資產(chǎn)。
還有是母基金選擇合作伙伴的標(biāo)準(zhǔn)更加清晰。注重選擇優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，關(guān)注團(tuán)隊(duì)過(guò)去的業(yè)績(jī)，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，傾向于有行業(yè)背景的管理團(tuán)隊(duì)，有協(xié)同性的管理團(tuán)隊(duì)。母基金還越來(lái)越傾向于實(shí)業(yè)公司共同發(fā)起設(shè)立，與實(shí)業(yè)掛鉤，依托實(shí)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。Women's Day
鑒于目前的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，母基金的發(fā)展策略應(yīng)該關(guān)注以下方面。
第一，在區(qū)域選擇上要踐行國(guó)家戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局區(qū)域正常生活。
無(wú)論是做人，還是做企業(yè)，要想做大，要想做強(qiáng)，要想走的遠(yuǎn)，必須要踐行國(guó)家戰(zhàn)略，把企業(yè)的發(fā)展、個(gè)人的發(fā)展和國(guó)家跟戰(zhàn)略融為一體，否則的話做不大。
例如，目前國(guó)家的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略“大灣區(qū)”“長(zhǎng)三角”，海外的發(fā)展戰(zhàn)略“一帶一路”等，都應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。
第二，在行業(yè)配置上，同樣應(yīng)該關(guān)注國(guó)家鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)。
例如，依托科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈。在“碳中和”“碳達(dá)峰”戰(zhàn)略下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新能源、新材料。國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的先進(jìn)制造方面的機(jī)會(huì)等。在全球貨幣利率較低的情況下，錢(qián)比較便宜，母基金也不妨配置一些重資產(chǎn)。
第三，在伙伴選擇上，要把握行業(yè)的趨勢(shì)，注重理念相同，力求雙贏。
我們和地方政府合作，為地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能，與產(chǎn)業(yè)公司合作，借助產(chǎn)業(yè)公司實(shí)力扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)融結(jié)合。母基金與產(chǎn)業(yè)公司合作有助于尋找產(chǎn)業(yè)鏈上的發(fā)展機(jī)會(huì)，發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，幫助其投資、并購(gòu)、重組。
第四，在投資策略上，要堅(jiān)持價(jià)值投資、注重長(zhǎng)短結(jié)合，探索PSD模式，即一級(jí)份額P（Primary）+二手份額S（Secondary）+項(xiàng)目跟投D（Direct）。
一級(jí)份額股權(quán)投資可選范圍比較大，是投資基礎(chǔ)。
二手份額回收時(shí)間相對(duì)較快，資產(chǎn)包比較確定；但是交易難度較大，市場(chǎng)存在為換取流動(dòng)性大幅折價(jià)出售資產(chǎn)的賣(mài)方，因此母基金加大二手份額目標(biāo)配置比例，能以較低的折扣去挖掘市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)。
項(xiàng)目跟投可以提高整體收益率，為L(zhǎng)P增加回報(bào)。Women's Day
應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，母基金應(yīng)該探索多元化，豐富產(chǎn)品線，壯大基金規(guī)模，發(fā)展多種產(chǎn)業(yè)基金，拓展創(chuàng)新產(chǎn)品。
我們建議有關(guān)部門(mén)應(yīng)該將更多的母基金、政府引導(dǎo)基金交由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理，鼓勵(lì)管理機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)。在理順，落實(shí)現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，給與母基金從業(yè)者更多政策優(yōu)惠，包括但不限于注冊(cè)、稅收、人才等，吸引更多市場(chǎng)資源參與母基金發(fā)展。
特別需要完善考核和激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)“長(zhǎng)錢(qián)”進(jìn)入市場(chǎng)。目前，我們有些考核機(jī)是在用政府的考核辦法，去考核市場(chǎng)化的投資，其中矛盾需要解決。
本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。
