2019年，在年初時(shí)市場(chǎng)一片暖意之下，私募行業(yè)終于迎來(lái)了近幾年來(lái)表現(xiàn)最好的年份，盡管三季度以來(lái)市場(chǎng)震蕩回調(diào)明顯，不少私募旗下產(chǎn)品業(yè)績(jī)依舊相對(duì)亮眼。但值得注意的是，八大策略中，即便是表現(xiàn)最好的股票策略，依舊跑輸了同期滬深300指數(shù)的漲幅，跑輸指數(shù)的“魔咒”再次上演。在私募行業(yè)中，不僅存在著“指數(shù)魔咒”、也存在著“冠軍魔咒”和“規(guī)模魔咒”。

在私募江湖中，一直都有著“冠軍魔咒”的說(shuō)法，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2008年到2018年這10年間的私募冠軍中，有超過(guò)一半的私募機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了不同程度的問(wèn)題。今年來(lái)關(guān)于昔日私募冠軍被注銷(xiāo)資格跑路涉嫌違規(guī)等消息曾在市場(chǎng)上風(fēng)傳一時(shí)，讓私募行業(yè)“冠軍魔咒”的說(shuō)法有了新的演繹。除了冠軍魔咒之外，市場(chǎng)上還流傳著 “規(guī)模魔咒”，說(shuō)的是伴隨著基金管理規(guī)模的逐步增大，基金的業(yè)績(jī)將會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。

在目前的私募生態(tài)圈中，中小私募數(shù)量占據(jù)了大部分，私募排排網(wǎng)根據(jù)私募公司管理股票策略的規(guī)?？偭?，分別以50億以上，20-50億，10-20億，1-10億，0-1億作為規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)，在納入統(tǒng)計(jì)并正常更新凈值的838家私募機(jī)構(gòu)中，其中10億以下規(guī)模的私募就已經(jīng)占據(jù)82.10％；而管理規(guī)模在50億以上的僅有38家，僅僅占據(jù)總數(shù)量的4.53％，但他們平均管理股票策略產(chǎn)品數(shù)量38.41只，更是管理者八成左右的資金規(guī)模。

2019年以來(lái)，1億規(guī)模以下股票型私募平均收益為21.01％，20-50億與50億私募規(guī)模的股票型私募平均收益也分別達(dá)到20.56％、23.55％，在平均收益上不同規(guī)模私募的表現(xiàn)差距并不大。但從高收益來(lái)看，不同規(guī)模私募之間的差距則十分明顯，0-1億與1-10億的中小私募最高收益均翻倍，其中1-10億的最高收益超過(guò)了300％多，同期50億以上私募的股票型私募最高收益僅為60.73％。

對(duì)比2018年的收益情況來(lái)看，A股市場(chǎng)呈整體下行趨勢(shì)中，私募的業(yè)績(jī)表現(xiàn)都不盡如人意，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的私募也都是產(chǎn)品規(guī)模都不大，主要以中小規(guī)模的私募產(chǎn)品為主，中小私募頻現(xiàn)黑馬戰(zhàn)績(jī)。而在市場(chǎng)普跌之下，受投資者追捧的眾多明星私募不少都錄得負(fù)收益，市場(chǎng)上一度出現(xiàn)百億私募虧到清盤(pán)，中小私募霸榜前十的局面。

在最高收益方面，2018年規(guī)模在10億以下的股票策略私募最高收益達(dá)100.36％，而規(guī)模在20億元以上的最高收益僅為22.51％。但在虧損上也可以看到，中小私募虧損幅度其實(shí)并不小。這充分印證了私募船小好調(diào)度的道理，小私募規(guī)模小、操作靈活，但他們?cè)讷@取高收益同時(shí)，由于風(fēng)控的不完善，有些私募機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品回撤也相對(duì)比較大。

但在拉長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)周期到近三年后，小型私募劣勢(shì)開(kāi)始凸顯，包括平均收益、正收益占比、最大跌幅墊底等均比不上大型私募。此前表現(xiàn)并不突出的10億以上私募開(kāi)始步入上升通道，私募規(guī)模在10-20億的私募機(jī)構(gòu)全部都實(shí)現(xiàn)了正收益，而50億規(guī)模以上的機(jī)構(gòu)正收益占比則高達(dá)86.21％。20-50億規(guī)模私募的股票策略平均收益達(dá)到35.67％，50億以上的平均收益為38.99％，而同期的0-1億規(guī)模私募股票策略平均收益僅僅為12.46％，正收益占比在不同規(guī)模中也排名最后。

從更長(zhǎng)的時(shí)間五年來(lái)看，大型私募的優(yōu)勢(shì)相比中小私募而言則更加明顯。50億以上私募的五年期平均收益達(dá)到137.78％，所有納入統(tǒng)計(jì)的私募全部都實(shí)現(xiàn)賺錢(qián)，最高賺了556.00％，最低也有8.77％，還有有47.37％的私募收益都超過(guò)了100％。20-50億規(guī)模的私募五年期平均收益也高達(dá)147.66％，最高收益401.38％，超過(guò)六成的機(jī)構(gòu)都獲得了超過(guò)100％的收益。而同期1億以下規(guī)模私募的五年期平均收益僅為59.49％，僅有21.21％機(jī)構(gòu)收益超100％，最大虧損更是高達(dá)-49.46％。可以看到，從長(zhǎng)期來(lái)看，中小私募不僅在平均收益、正收益占比都落后于大型私募，而在最高收益上也敗下陣來(lái)。

對(duì)于短期內(nèi)中小私募業(yè)績(jī)相對(duì)更優(yōu)的原因，冬拓投資王春秀表示，百億規(guī)模及以上大型私募資產(chǎn)配置比較均衡，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，會(huì)跟指數(shù)走向趨同并略跑贏指數(shù)，而中小型私募可以集中倉(cāng)位配置于某一或某幾個(gè)行業(yè)從而獲得超出指數(shù)表現(xiàn)的收益。就今年情況看，中型私募表現(xiàn)更好，主要原因就是集中配置了上漲幅度遠(yuǎn)超指數(shù)漲幅的核心資產(chǎn)。

自從資管新規(guī)落地以來(lái)，在去資金池、去通道、去杠桿、消除多層嵌套等復(fù)雜的外部環(huán)境下，私募基金行業(yè)也受到了不小的影響與沖擊，尤其是在資金端方面，行業(yè)頭部效應(yīng)則進(jìn)一步加大，資金開(kāi)始從小私募退出，不斷向百億私募集中。私募排排網(wǎng)研究員劉有華介紹，單純從收益率排名角度來(lái)講，靠前的一般都是小規(guī)模私募，傾向于集中投資，操作靈活，在市場(chǎng)行情好的時(shí)候，收益率飆升。而在規(guī)模擴(kuò)張之后，管理能力卻未能及時(shí)跟上來(lái)。

大型私募尤其是百億私募常?？梢詰{借自身完善的投研體系與團(tuán)隊(duì)取得亮眼的業(yè)績(jī)，并在此基礎(chǔ)上發(fā)售新產(chǎn)品，從而可以快速有效地?cái)U(kuò)大管理規(guī)模，吸引到更多的投資者。但小型私募卻很難做到這樣的正向反饋，相反由于規(guī)模較小，很容易陷入“做不出好業(yè)績(jī)、募不到資金”的負(fù)向循環(huán)之中。而在銀行代銷(xiāo)方面，也一直都存在著“頭部效應(yīng)”，更偏好于選擇業(yè)績(jī)和名氣以及規(guī)模都靠前的大私募，這也加劇了中小私募的困境。

從概率的角度看，中小型私募公司的數(shù)量是大私募的數(shù)百倍，其中出現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)異的絕對(duì)數(shù)量當(dāng)然也會(huì)更高，而從長(zhǎng)期來(lái)看，大私募業(yè)績(jī)往往較為穩(wěn)定，中小私募業(yè)績(jī)波動(dòng)更大。

結(jié)語(yǔ)

不難看出，在震蕩市中小私募獲取超額收益的能力略勝一籌，但放到長(zhǎng)期來(lái)看，無(wú)論是在高收益還是平均收益上，中小私募均敵不過(guò)大私募。真正的業(yè)績(jī)能力還需要放在一個(gè)更長(zhǎng)的周期里去考察，作為私募行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，大型私募整體業(yè)績(jī)?nèi)猿錾?，并未陷入“?guī)模魔咒”的泥濘中。

本文源自私募排排網(wǎng)

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