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#財(cái)經(jīng)新勢力新春季#
新年開新局！剛剛過去的2022年，每一個(gè)投資者都感受到了市場“虎頭蛇尾”式的上躥下跳，想要賺幾個(gè)銅板都頗為不易，畢竟能不虧錢就已經(jīng)很不錯(cuò)了。
進(jìn)入2023年，各類私募策略該如何配置，成為諸多家族辦公室非常關(guān)心的話題。要不要調(diào)倉，怎么去調(diào)倉，依據(jù)是什么？這些急需研究和數(shù)據(jù)分析驗(yàn)證。家族辦公室們將以此為重要的基礎(chǔ)邏輯，來決定資產(chǎn)配置的布局。
12月市場表現(xiàn)回顧
剛過去的12月國內(nèi)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)可以總結(jié)為：股市沖高回落，債市收益上行，商品復(fù)蘇反彈。
權(quán)益市場方面，12月滬深市場并沒有延續(xù)11月的反彈，整體呈現(xiàn)出沖高回落的走勢，拐點(diǎn)是12月7日發(fā)布優(yōu)化疫情防控的新十條后。主要影響因素是11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，各地相繼進(jìn)入covid-19病毒感染高峰，歐美央行加息等。
12月Wind全A指數(shù)小幅下跌-2.12%，交投活躍度明顯下降，換手率在下旬降至接近年內(nèi)低點(diǎn)位置，北向資金仍持續(xù)流入；五大風(fēng)格指數(shù)中僅消費(fèi)全月收漲，周期最弱；大盤風(fēng)格強(qiáng)于小盤風(fēng)格。
12月恒生指數(shù)延續(xù)反彈趨勢，收漲6.37%，顯著強(qiáng)于Wind全A，南向資金保持流入，互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、非必需性消費(fèi)表現(xiàn)較強(qiáng)。
債券市場方面，近1個(gè)月理財(cái)贖回潮推動(dòng)債券收益率上行。11月中旬在流動(dòng)性邊際收緊，疊加房地產(chǎn)利好政策集中出臺和疫情防控優(yōu)化政策影響下，導(dǎo)致債市看空的交易邏輯出現(xiàn)，理財(cái)贖回潮開始爆發(fā)。雖然11月底理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤引發(fā)的贖回潮一度緩和，但由于債市再遇基本面“強(qiáng)預(yù)期”利空，以及投資者對理財(cái)凈值大幅回撤的集中反應(yīng)敏感，使得12月初以來理財(cái)?shù)内H回壓力再次加大。
目前看，經(jīng)濟(jì)基本面和資金面并不支持債券收益率短期內(nèi)繼續(xù)快速上行。宏觀數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然偏弱，減緩了“強(qiáng)預(yù)期”驅(qū)動(dòng)下的債券收益率上漲速度。此外，央行12月中重啟MLF超量續(xù)作投放流動(dòng)性6500億元，凈投放1500億，伴隨央行進(jìn)一步的流動(dòng)性支持，債市贖回壓力得以緩解，國內(nèi)債市出現(xiàn)止跌回升。中證全債指數(shù)12月微漲0.16%。
12月大宗商品較為分化，工業(yè)品在黑色系帶領(lǐng)下，整個(gè)12月呈現(xiàn)走高趨勢，原油在12月中旬跌至年內(nèi)新低，下半月觸底反彈，修復(fù)本月跌幅，農(nóng)產(chǎn)品走勢與原油類似。整個(gè)黑色系在12月主要都是預(yù)期交易（重啟開放、各種穩(wěn)地產(chǎn)的政策），走出一波強(qiáng)勢上漲。黃金在美元指數(shù)回落的帶動(dòng)下，經(jīng)歷11月份的大漲后迎來高位震蕩，連續(xù)第二個(gè)月上漲。
各類私募策略12月表現(xiàn)
12月，私募策略中，從平均收益來看，穩(wěn)健類策略如市場中性類策略（+0.2%）、債券策略（0.44%）和套利類策略（+0.33%）取得正收益。股票市場沖高回落，在低波動(dòng)低成交量和大盤風(fēng)格的市場，量化多頭（-3.62%）較主觀多頭（-2.71%）表現(xiàn)更差。
銀行理財(cái)贖回風(fēng)波的影響下，部分細(xì)分債券策略表現(xiàn)較弱，債券復(fù)合類策略平均收益（-0.08%）。12月，商品品種整體漲多跌少，但時(shí)序動(dòng)量、截面動(dòng)量和基差動(dòng)量因子表現(xiàn)疲軟，量化CTA策略整體賺錢效應(yīng)一般，全月下跌（-0.4%）。
如下圖所示，從近一年的角度來看，各策略的收益遠(yuǎn)低于歷史平均水平，中長期角度存在收益回歸特征。
展望1月：各類策略月度觀點(diǎn)
1、權(quán)益類：謹(jǐn)慎樂觀
1月份面臨春節(jié)小長假以及全國疫情放開后的第一波感染高峰的沖擊，行情弱勢震蕩為主。
在12月疫情高峰催化下，市場對于現(xiàn)實(shí)疲弱的擔(dān)憂有所加深，這在一定程度上阻斷了市場交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上修的熱情，行情也相應(yīng)呈現(xiàn)震蕩走勢。
接下來的一個(gè)月，疫情影響將會邊際減弱，市場將處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，而經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上修的過程，整體呈現(xiàn)震蕩走勢，市場博弈的本質(zhì)在于如何把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期拐點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)拐點(diǎn)之間的時(shí)間差。在此行情下，會更有利于盈利確定性強(qiáng)的大盤價(jià)值風(fēng)格。
雖然短期疫情蔓延及利率快速上行正在沖擊市場，但基本面修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升也只是時(shí)間問題，對權(quán)益市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，可適當(dāng)左側(cè)布局。
2、債券：不做過高期待
基本面層面，一季度正處于經(jīng)濟(jì)觸底后回升階段，基本面對債市不利。高頻數(shù)據(jù)顯示部分度過疫情峰值城市的出行活動(dòng)修復(fù)速度較快，預(yù)計(jì)疫情高峰后的第一波補(bǔ)償性修復(fù)可能在春節(jié)后逐漸到來。資金面來看，當(dāng)前央行對資金面展現(xiàn)出明顯的呵護(hù)態(tài)度，年初資金面大概率維持寬松。需求層面，理財(cái)短期贖回壓力緩解，但后續(xù)定開型產(chǎn)品贖回壓力仍需要警惕。供給層面，財(cái)政提前發(fā)力，年初地方債供給將放量。粗略估計(jì)，2023年一季度新增地方債發(fā)行規(guī)模可能超過1萬億。
綜上，對年初債券行情不做過高期待，尤其是進(jìn)入到春節(jié)后時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、通脹階段性走高、債券供給增加，理財(cái)定開型產(chǎn)品可能再遇贖回風(fēng)波，債市將面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
3、CTA：量化趨勢CTA策略保持謹(jǐn)慎，看好套利對沖類策略
從短期來看，市場預(yù)期較樂觀。然而強(qiáng)預(yù)期下，現(xiàn)實(shí)能否如期落地，仍有待時(shí)間的考驗(yàn)，因而短期內(nèi)，市場會圍繞預(yù)期和情緒擺動(dòng)做波動(dòng)。伴隨中國政策優(yōu)化，商品迎接一輪反彈，但回歸現(xiàn)實(shí)看，疫情沖擊導(dǎo)致需求不足，難以對相關(guān)品種形成支撐，年末工業(yè)企業(yè)淡季，黑色方面也缺乏足夠需求，原油市場最明顯的特征是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與供需基本面一定程度上背離，市場情緒頻繁切換，波動(dòng)加劇。
預(yù)計(jì)1月國內(nèi)大宗商品市場受疫情擾動(dòng)影響，會出現(xiàn)階段性的供需錯(cuò)配問題，疫情管控放開后的需求改善預(yù)期同疫情對現(xiàn)實(shí)需求的擾動(dòng)，之間會形成比較強(qiáng)的博弈，因此商品的跨月價(jià)差會呈現(xiàn)比較好的交易機(jī)會。
4、市場中性策略：維持中性觀點(diǎn)
短期來看，從超額環(huán)境方面分析，由于宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情以及美債利率等不確定性因素仍存在，可能會在一定程度上擾動(dòng)市場，預(yù)計(jì)1月份市場震蕩。
從日成交額分位數(shù)來看，仍處于近一年低位；從風(fēng)格上看，大盤風(fēng)格優(yōu)于中小盤；從振幅來看，股價(jià)振幅走弱，波動(dòng)較小，獲取超額難度加大；從對沖成本來看，目前股指期貨升水，對沖成本較低，適合阿爾法策略產(chǎn)品建倉?？傮w而言，對市場中性策略保持中性看法。
本文由海川慧富旗下海川HighTrust首發(fā)提示：海川慧富和海川匯富并非同一主體
新年開新局！剛剛過去的2022年，每一個(gè)投資者都感受到了市場“虎頭蛇尾”式的上躥下跳，想要賺幾個(gè)銅板都頗為不易，畢竟能不虧錢就已經(jīng)很不錯(cuò)了。
進(jìn)入2023年，各類私募策略該如何配置，成為諸多家族辦公室非常關(guān)心的話題。要不要調(diào)倉，怎么去調(diào)倉，依據(jù)是什么？這些急需研究和數(shù)據(jù)分析驗(yàn)證。家族辦公室們將以此為重要的基礎(chǔ)邏輯，來決定資產(chǎn)配置的布局。
12月市場表現(xiàn)回顧
剛過去的12月國內(nèi)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)可以總結(jié)為：股市沖高回落，債市收益上行，商品復(fù)蘇反彈。
權(quán)益市場方面，12月滬深市場并沒有延續(xù)11月的反彈，整體呈現(xiàn)出沖高回落的走勢，拐點(diǎn)是12月7日發(fā)布優(yōu)化疫情防控的新十條后。主要影響因素是11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，各地相繼進(jìn)入covid-19病毒感染高峰，歐美央行加息等。
12月Wind全A指數(shù)小幅下跌-2.12%，交投活躍度明顯下降，換手率在下旬降至接近年內(nèi)低點(diǎn)位置，北向資金仍持續(xù)流入；五大風(fēng)格指數(shù)中僅消費(fèi)全月收漲，周期最弱；大盤風(fēng)格強(qiáng)于小盤風(fēng)格。
12月恒生指數(shù)延續(xù)反彈趨勢，收漲6.37%，顯著強(qiáng)于Wind全A，南向資金保持流入，互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、非必需性消費(fèi)表現(xiàn)較強(qiáng)。
債券市場方面，近1個(gè)月理財(cái)贖回潮推動(dòng)債券收益率上行。11月中旬在流動(dòng)性邊際收緊，疊加房地產(chǎn)利好政策集中出臺和疫情防控優(yōu)化政策影響下，導(dǎo)致債市看空的交易邏輯出現(xiàn)，理財(cái)贖回潮開始爆發(fā)。雖然11月底理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤引發(fā)的贖回潮一度緩和，但由于債市再遇基本面“強(qiáng)預(yù)期”利空，以及投資者對理財(cái)凈值大幅回撤的集中反應(yīng)敏感，使得12月初以來理財(cái)?shù)内H回壓力再次加大。
目前看，經(jīng)濟(jì)基本面和資金面并不支持債券收益率短期內(nèi)繼續(xù)快速上行。宏觀數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然偏弱，減緩了“強(qiáng)預(yù)期”驅(qū)動(dòng)下的債券收益率上漲速度。此外，央行12月中重啟MLF超量續(xù)作投放流動(dòng)性6500億元，凈投放1500億，伴隨央行進(jìn)一步的流動(dòng)性支持，債市贖回壓力得以緩解，國內(nèi)債市出現(xiàn)止跌回升。中證全債指數(shù)12月微漲0.16%。
12月大宗商品較為分化，工業(yè)品在黑色系帶領(lǐng)下，整個(gè)12月呈現(xiàn)走高趨勢，原油在12月中旬跌至年內(nèi)新低，下半月觸底反彈，修復(fù)本月跌幅，農(nóng)產(chǎn)品走勢與原油類似。整個(gè)黑色系在12月主要都是預(yù)期交易（重啟開放、各種穩(wěn)地產(chǎn)的政策），走出一波強(qiáng)勢上漲。黃金在美元指數(shù)回落的帶動(dòng)下，經(jīng)歷11月份的大漲后迎來高位震蕩，連續(xù)第二個(gè)月上漲。
各類私募策略12月表現(xiàn)
12月，私募策略中，從平均收益來看，穩(wěn)健類策略如市場中性類策略（+0.2%）、債券策略（0.44%）和套利類策略（+0.33%）取得正收益。股票市場沖高回落，在低波動(dòng)低成交量和大盤風(fēng)格的市場，量化多頭（-3.62%）較主觀多頭（-2.71%）表現(xiàn)更差。
銀行理財(cái)贖回風(fēng)波的影響下，部分細(xì)分債券策略表現(xiàn)較弱，債券復(fù)合類策略平均收益（-0.08%）。12月，商品品種整體漲多跌少，但時(shí)序動(dòng)量、截面動(dòng)量和基差動(dòng)量因子表現(xiàn)疲軟，量化CTA策略整體賺錢效應(yīng)一般，全月下跌（-0.4%）。
如下圖所示，從近一年的角度來看，各策略的收益遠(yuǎn)低于歷史平均水平，中長期角度存在收益回歸特征。
展望1月：各類策略月度觀點(diǎn)
1、權(quán)益類：謹(jǐn)慎樂觀
1月份面臨春節(jié)小長假以及全國疫情放開后的第一波感染高峰的沖擊，行情弱勢震蕩為主。
在12月疫情高峰催化下，市場對于現(xiàn)實(shí)疲弱的擔(dān)憂有所加深，這在一定程度上阻斷了市場交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期上修的熱情，行情也相應(yīng)呈現(xiàn)震蕩走勢。
接下來的一個(gè)月，疫情影響將會邊際減弱，市場將處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，而經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷上修的過程，整體呈現(xiàn)震蕩走勢，市場博弈的本質(zhì)在于如何把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期拐點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)拐點(diǎn)之間的時(shí)間差。在此行情下，會更有利于盈利確定性強(qiáng)的大盤價(jià)值風(fēng)格。
雖然短期疫情蔓延及利率快速上行正在沖擊市場，但基本面修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升也只是時(shí)間問題，對權(quán)益市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，可適當(dāng)左側(cè)布局。
2、債券：不做過高期待
基本面層面，一季度正處于經(jīng)濟(jì)觸底后回升階段，基本面對債市不利。高頻數(shù)據(jù)顯示部分度過疫情峰值城市的出行活動(dòng)修復(fù)速度較快，預(yù)計(jì)疫情高峰后的第一波補(bǔ)償性修復(fù)可能在春節(jié)后逐漸到來。資金面來看，當(dāng)前央行對資金面展現(xiàn)出明顯的呵護(hù)態(tài)度，年初資金面大概率維持寬松。需求層面，理財(cái)短期贖回壓力緩解，但后續(xù)定開型產(chǎn)品贖回壓力仍需要警惕。供給層面，財(cái)政提前發(fā)力，年初地方債供給將放量。粗略估計(jì)，2023年一季度新增地方債發(fā)行規(guī)模可能超過1萬億。
綜上，對年初債券行情不做過高期待，尤其是進(jìn)入到春節(jié)后時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、通脹階段性走高、債券供給增加，理財(cái)定開型產(chǎn)品可能再遇贖回風(fēng)波，債市將面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
3、CTA：量化趨勢CTA策略保持謹(jǐn)慎，看好套利對沖類策略
從短期來看，市場預(yù)期較樂觀。然而強(qiáng)預(yù)期下，現(xiàn)實(shí)能否如期落地，仍有待時(shí)間的考驗(yàn)，因而短期內(nèi)，市場會圍繞預(yù)期和情緒擺動(dòng)做波動(dòng)。伴隨中國政策優(yōu)化，商品迎接一輪反彈，但回歸現(xiàn)實(shí)看，疫情沖擊導(dǎo)致需求不足，難以對相關(guān)品種形成支撐，年末工業(yè)企業(yè)淡季，黑色方面也缺乏足夠需求，原油市場最明顯的特征是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與供需基本面一定程度上背離，市場情緒頻繁切換，波動(dòng)加劇。
預(yù)計(jì)1月國內(nèi)大宗商品市場受疫情擾動(dòng)影響，會出現(xiàn)階段性的供需錯(cuò)配問題，疫情管控放開后的需求改善預(yù)期同疫情對現(xiàn)實(shí)需求的擾動(dòng)，之間會形成比較強(qiáng)的博弈，因此商品的跨月價(jià)差會呈現(xiàn)比較好的交易機(jī)會。
4、市場中性策略：維持中性觀點(diǎn)
短期來看，從超額環(huán)境方面分析，由于宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情以及美債利率等不確定性因素仍存在，可能會在一定程度上擾動(dòng)市場，預(yù)計(jì)1月份市場震蕩。
從日成交額分位數(shù)來看，仍處于近一年低位；從風(fēng)格上看，大盤風(fēng)格優(yōu)于中小盤；從振幅來看，股價(jià)振幅走弱，波動(dòng)較小，獲取超額難度加大；從對沖成本來看，目前股指期貨升水，對沖成本較低，適合阿爾法策略產(chǎn)品建倉?？傮w而言，對市場中性策略保持中性看法。
本文由海川慧富旗下海川HighTrust首發(fā)提示：海川慧富和海川匯富并非同一主體
