進(jìn)入2022年以來，隨著疫情以及國際形勢的風(fēng)云變幻，世界經(jīng)濟(jì)總體不振的情況下，國內(nèi)資本市場也遭遇周期性危機(jī)，股權(quán)投資市場也隨之受到影響，退出端估值壓力依然存在；經(jīng)年累積的投資資本亟需尋找流動性，同時LP信心不足募資端吃緊，募資壓力大大增加。

國有資金大舉進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，最大化發(fā)揮了市場化的資源配置的優(yōu)勢，成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。未來，國資投資如何健全國有資本管理機(jī)制，有效發(fā)揮國有資本深化改革的功能作用？國資機(jī)構(gòu)主導(dǎo)投資的現(xiàn)實(shí)意義和作用有哪些？相對市場化投資機(jī)構(gòu)，有哪些投資優(yōu)勢和短板如何融合發(fā)展？國資產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)與財(cái)務(wù)回報(bào)之間如何統(tǒng)一？

2023年1月11日，由融中傳媒主辦，融資中國、融中咨詢、融中母基金研究院協(xié)辦的融中2023（第12屆）資本年會盛大舉行。會上，以“多元主體，協(xié)同創(chuàng)新，優(yōu)化資本配置”為題，大會進(jìn)入了“國資投資專場”專場討論環(huán)節(jié)。

會上，河南資產(chǎn)總裁、河南資產(chǎn)基金董事長崔凱、西安財(cái)金基金公司副總經(jīng)理段喆、新微資本創(chuàng)始合伙人秦曦、成都先進(jìn)資本總經(jīng)理徐健、國盛資本總經(jīng)理周道洪參與了論壇討論，金浦投資總裁呂厚軍為論壇主持。

以下為“融資中國2023（第12屆）資本年會”中， “多元主體，協(xié)同創(chuàng)新，優(yōu)化資本配置”論壇環(huán)節(jié)中的精彩演講實(shí)錄，由融中財(cái)經(jīng)整理。

呂厚軍：大家上午好，我是金浦投資的呂厚軍，非常感謝融中專門組織了這場關(guān)于國資投資的圓桌論壇。近幾年，市場對于國有資本十分關(guān)注，今天有幸邀請了幾位在業(yè)內(nèi)非常著名的大咖參加論壇，他們之中有母基金的管理人，也有國資背景的基金管理人，先請幾位介紹一下自己和所在的機(jī)構(gòu)。

第一位是河南資產(chǎn)的崔總。

崔凱：很高興參加今天這個活動，我是河南資產(chǎn)的崔凱，河南資產(chǎn)于2017年8月注冊成立，是經(jīng)河南省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立、銀保監(jiān)會公布名單具有經(jīng)營金融企業(yè)不良資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)資質(zhì)的地方資產(chǎn)管理公司，是國務(wù)院國企改革“雙百企業(yè)”、河南省國企改革對標(biāo)交流對象企業(yè)，擁有破產(chǎn)案件一級管理人、私募基金管理人、融資租賃等業(yè)務(wù)資質(zhì)。

基金管理公司成立4年來，目前認(rèn)繳各類基金總規(guī)模240億，實(shí)繳100億。下面成立了30只各類基金，有三大類，第一類是私募股權(quán)投資基金，包括PE投資、產(chǎn)業(yè)投資、并購?fù)顿Y這樣的板塊。第二個基金板塊是不良資產(chǎn)的收購和處置類的基金。第三類是紓困基金，包括上市公司紓困，還有一些房地產(chǎn)困難企業(yè)的債務(wù)重組。

我們是一個以特殊機(jī)遇、特殊資產(chǎn)為主業(yè)的綜合性的基金管理公司的定位和屬性。

呂厚軍：崔總有20多年的金融投資工作經(jīng)驗(yàn)，是非常資深的投資人士。下面有請西安財(cái)金基金公司的段總。

段喆：我是來自西安財(cái)金的段喆，西安財(cái)金公司是響應(yīng)中國和陜西省關(guān)于國有金融資本改革的相關(guān)文件精神成立的國有金融資本運(yùn)營管理平臺，主要職責(zé)定位是金融股權(quán)投資和政府投資基金管理，目前的政府投資基金版塊主要業(yè)務(wù)板塊包括西安市級的百億創(chuàng)新投資基金，百億的城市更新基金，同時金融股權(quán)投資方面搭建了金融板塊和類金融的業(yè)務(wù)，包括擔(dān)保、租賃、保理等業(yè)務(wù)，同時參與了省屬的地方性政策銀行的投資。

目前股權(quán)基金的管理規(guī)模120個億，我們希望和各地優(yōu)秀的基金管理人，包括金融機(jī)構(gòu)，在未來產(chǎn)生更深的合作。

呂厚軍：段總也是市場的資深人士。下面有請新微資本的秦總。

秦曦：新微資本是由上海新微科技集團(tuán)、上海科創(chuàng)投集團(tuán)以及上海微系統(tǒng)與信息技術(shù)研究所共同發(fā)起設(shè)立。圍繞上海微系統(tǒng)所的科研布局，包括集成電路、材料、智能傳感器、通訊、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，做科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。主要投資階段為早中期與成長期。

成立至今，LP構(gòu)成主要以中央和地方的科技引導(dǎo)基金為主?；疬\(yùn)作完全采用市場化手段，目前管理規(guī)模近40億。2010年成立之初，在兩個國資背景LP引導(dǎo)下，很早便開始圍繞國家“卡脖子”、“補(bǔ)短板”的集成電路、材料、裝備，以及應(yīng)用等領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。

呂厚軍：秦總在業(yè)內(nèi)非常資深，07年就轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資領(lǐng)域，現(xiàn)在做股權(quán)投資，平臺好、團(tuán)隊(duì)是大股東，半導(dǎo)體投資較多。下面請成都先進(jìn)資本的徐總。

徐?。?/strong>大家好，我是成都先進(jìn)資本的總經(jīng)理徐健。成都先進(jìn)資本公司是成都重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資基金（成都重產(chǎn)基金）的管理公司，成都重產(chǎn)基金主要是圍繞成都市的戰(zhàn)略，以高能級項(xiàng)目，強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈固鏈項(xiàng)目為抓手，促進(jìn)成都市產(chǎn)業(yè)的提質(zhì)升級。

成都重產(chǎn)基金的總規(guī)模400億，已到位近180億元，投資認(rèn)繳額已達(dá)100多億元，歡迎所有的朋友們來成都進(jìn)行共同創(chuàng)業(yè)，與成都共成長，謝謝大家！

呂厚軍：徐總從事投資20年了，以前也在上海工作，在強(qiáng)生做投資，現(xiàn)在到成都市主要負(fù)責(zé)母基金，也是非常資深的人士。下面有請國盛資本的周總。

周道洪：我是上海國盛資本周道洪。我自己算是投資領(lǐng)域骨灰級的老兵，但國盛資本是一個新兵，2017年上海市政府決定由上海國盛集團(tuán)牽頭發(fā)起組建上海國企改革基金，經(jīng)過籌備，上海國改基金及其管理機(jī)構(gòu)國盛資本于2018年正式成立并運(yùn)作。

成立至今4年多一點(diǎn)，目前管理50多只基金，整個簽約管理規(guī)模750億元左右，投了100多個項(xiàng)目，投出去差不多350億元。

國盛資本的核心使命是積極服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)充實(shí)權(quán)益資本，貢獻(xiàn)資本力量。主要做兩件事情：一是真金白銀投到國有企業(yè)里面，推動國資國企改革，形成市場化的治理結(jié)構(gòu)；二是國資優(yōu)化布局，發(fā)揮國有資本引領(lǐng)作用，吸引社會資本一起組建各類基金，投資到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)或者國家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)里面。

我們大力支持民營企業(yè)的發(fā)展，上海紓困基金及上海民企高質(zhì)量發(fā)展基金都是我們在管理。

呂厚軍：周總從98年開始做投資，在業(yè)內(nèi)很資深。國盛資本成立時間不長，但是發(fā)展非?？臁?/p>

我也介紹一下金浦投資，金浦投資是國有控股的市場化平臺，我們大股東是上海國際集團(tuán)，我們2009年成立的，到目前管理規(guī)模610億，60多家企業(yè)上市，總體運(yùn)營情況不錯。

01、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國有資本之路如何繼續(xù)前進(jìn)？

呂厚軍： 國有資本在資本市場現(xiàn)在越來越活躍了，這些年由于國際形勢的變化和國內(nèi)紅利的消失，各地政府招商引資的力度非常大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)調(diào)整，高質(zhì)量發(fā)展之路還是很迫切的。

黨的二十大也提出來，中國未來的發(fā)展要走高質(zhì)量發(fā)展之路。所以各地政府設(shè)立了很多引導(dǎo)基金，從省里面、市里面都有，到2021年底，私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資管理人中，國有控股的管理人是2204家，占了14.81%，管理規(guī)模是4.72萬億，占到35.9%，基金平均管理規(guī)模在21個億，國資背景基金管理人管理規(guī)模比重比較大。數(shù)據(jù)顯示，國資背景LP數(shù)量占比13%，認(rèn)繳出資70%，這個比例比較大，這兩年募資端國資的認(rèn)繳比例都超過50%以上，這也成為行業(yè)的新特點(diǎn)。

幾位嘉賓如何看待當(dāng)前中國股權(quán)投資行業(yè)的變化？這些變化體現(xiàn)怎樣的趨勢？

崔凱：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的轉(zhuǎn)變時期，國有資本越來越多的通過基金等各種形式進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，這里面既有外因也有內(nèi)因。外因就是產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，需要國家以國有為主體的投資格局，通過國有資本進(jìn)入這個行業(yè)里，帶動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要周期較長，前期投資的回報(bào)和變現(xiàn)比較慢，社會資本需要實(shí)際效益，所以國有資產(chǎn)更符合這樣的投資屬性，這是一個外因。

內(nèi)因來說，因?yàn)楹芏鄧?、特別是大型國企，多數(shù)還是國有獨(dú)資，在國有獨(dú)資的框架下，總部很難形成市場化的、高效化的運(yùn)營機(jī)制和體系，也很難引入更高的高水平市場化人才來實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和帶動的體制機(jī)制的平臺的功能。這幾年在很多大型國企的下屬公司、二級公司會成立資本公司、基金公司這樣的二級機(jī)構(gòu)，用市場化的機(jī)制、市場化的運(yùn)營、市場化的決策，引入人才和機(jī)制，引入對外合作的模式，引入市場化、高效化的決策機(jī)制，更好地實(shí)現(xiàn)政府的引導(dǎo)資金和市場化運(yùn)營的雙重優(yōu)勢，把資本運(yùn)作好，更好地發(fā)揮產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)帶動的功能。

段喆：談一下個人的看法。市場化募資難度越來越高，大量的政府引導(dǎo)資金，包括國有企業(yè)和國資背景的基作為很多基金管理人的基石出資人，帶動了設(shè)立和落地這樣客觀的情況。同時來說，國家又在提倡投早、投小，天使基金募資難度相對VC和PE來說更大，因?yàn)椴淮_定性更高，所以國資在這些基金的出資上更強(qiáng)的發(fā)揮引導(dǎo)和國家響應(yīng)的作用。

我們的特點(diǎn)一個是既懂政策性的需求，又能更好地貫徹落實(shí)政策落地。因?yàn)槲覀兏袌龌瘷C(jī)構(gòu)高頻次的合作和交流，所以能聽到市場的聲音，在我們平臺上能更有效的把政策和市場兩方面的訴求做好結(jié)合和平衡，更有效地發(fā)揮國有金融。在具體運(yùn)行過程中，面臨著如何平衡好經(jīng)濟(jì)效益和社會效益一系列的問題，這是作為國資的基金管理人面臨的新挑戰(zhàn)。

秦曦：我從事創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)15年了。第一只基金LP構(gòu)成，80%是社會化的民營資本；現(xiàn)在第四只基金的LP，90%都是國有資本。

這幾年發(fā)生了幾個變化：

第一，放開了券商直投。以金融為背景的機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入這個行業(yè)，包括做LP和做GP。

第二，這幾年國有資本大舉進(jìn)軍股權(quán)投資行業(yè)，不僅在LP中比重增加，更多國資開始親自擼起袖子下場做GP。背后的原因主要?dú)w納為以下四個方面：

1、國有資本投資的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新門檻高，投入大，周期長，特別是在集成電路領(lǐng)域。一些企業(yè)都是“二十年磨一劍”。民營資本無論在體量和時間上，都難以承受。

2、國有資本自身管理制度上的創(chuàng)新。國有資本通過參股基金的方式進(jìn)行間接投資，能夠避免直投過程中所面臨的制度障礙。

3、投資對當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)引導(dǎo)性作用巨大，很多地方政府國資需要借助基金的力量來引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)落地。

4、國有企業(yè)在融資能力方面比較強(qiáng)。

基于以上四個方面原因，導(dǎo)致無論是GP還是LP，國有資本的比重不斷攀升。

徐健：對成都來講，這幾年不僅有重大產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的投資基金，還成立了一系列的基金，形成了圍繞著企業(yè)全生命周期的基金群，包括正在籌建中的天使基金。在成都重產(chǎn)基金落地之后，緊跟著就成立了成都科創(chuàng)投，主要是針對科技成果孵化等方面的基金，這個基金的規(guī)模達(dá)到了100億。

成都圍繞著電子信息、航空航天等建立了多個產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈和產(chǎn)業(yè)鏈，各區(qū)縣地方政府越來越認(rèn)識到?jīng)]有產(chǎn)業(yè)的城市，是一個沒有活力的城市，而基金是產(chǎn)業(yè)的助推器。

政府基金能在政府的支持下，為來成都發(fā)展的企業(yè)提供政策、資源、應(yīng)用場景等方面的支持。我們基金是抓手，資本助推產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展。兩者有機(jī)結(jié)合，才能做實(shí)做大。政府基金在募資、信用、體量、投后賦能等方面，比市場化基金更有優(yōu)勢。當(dāng)然，政府的基金也有它的劣勢，如市場化、專業(yè)化程度有待提高。

周道洪：剛剛呂總談到近年國資基金非?；钴S，從主流上、方向上來講，這是一個非常積極的現(xiàn)象，是國資國企改革的一大進(jìn)步，意味著國有資產(chǎn)這座堅(jiān)不可摧的冰山開始松動和融化，不再是僵化、老化、硬化、固化、沉淀、沉沒，而是開始流動起來，成為經(jīng)濟(jì)的活力之源。國資基金可能會存在一些問題，這是發(fā)展中的問題，也會在發(fā)展中得到解決。

我舉兩個例子。一是看看社?；鸬某晒\(yùn)作。社?；鹗堑湫偷哪富疬\(yùn)作模式，過去二十年年平均收益接近8.4%、8.5%，它運(yùn)作的相當(dāng)一部分是國有資本。相反，我們整個國資的收益率大概在2-3%之間。而且各級國資委管得非常辛苦，而社?；鸢茨富鹉Ｊ焦艿孟鄬p松，它自己不做GP，主要做LP，在市場上去選優(yōu)秀的GP，最終運(yùn)作效果非常好。

第二個例子，作一個對比，十幾年前我國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展，BATJ崛起，但當(dāng)時這些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)背后根本找不到國有股東的影子。但是最近七八年來，大量獨(dú)角獸企業(yè)背后都有國有資本的身影，這當(dāng)中的根本原因就是國資基金的現(xiàn)象級興起，國有資本既優(yōu)化布局到了這些創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)中去，分享了它們高增長的成果，又助力了我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)太困難了，市場預(yù)期非常不好，這時候國有資本必須主動站出來做表率，做姿態(tài)。當(dāng)中的關(guān)鍵就是真正貫徹、落實(shí)黨的十九大提出的“以管資本為主”改革國資國企，這是一個巨大的理論創(chuàng)新和實(shí)踐創(chuàng)新。

黨中央提出，國資國企改革處于中心地位。為什么這么提？這是由國資的天量規(guī)模決定的。國務(wù)院每年向全國人大會報(bào)告國資運(yùn)營情況，按照企業(yè)國資、金融國資和行政性國資口徑加總，2017-2021年5年間，國資總量從454.5萬億元升至715.1萬億元，升幅57.33%；國資負(fù)債總額從345.3萬億元升至523.1萬億元，升幅51.49%；國有資本及權(quán)益從87萬億元升至155.1萬億元，升幅78.28%。而同期我國GDP總量從82.08萬億元升至114.92萬億元，升幅40.01%。這當(dāng)中反映的信息是很多的：面對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困局，國資國企改革已經(jīng)刻不容緩。試想一下，按2021年715.1萬億元國資總量，155.1萬億元國有資本及權(quán)益，分別是當(dāng)年GDP的6.22倍和1.35倍，如果國資運(yùn)作效率提高哪怕一個百分點(diǎn)，對我國經(jīng)濟(jì)都將是驚人的增量；國資增幅大大高于GDP增速，卻并非國資經(jīng)營效率高帶來的，說明這些年積極的財(cái)政政策下，主要是政府在持續(xù)投入，民間投資大量萎縮?？梢钥闯?，國進(jìn)民退雖非中央意圖、政策取向，卻是真實(shí)的市場呈現(xiàn)，市場信心不振的原因之一就在這里；2021年國資負(fù)債總額高達(dá)523.1萬億元，民營及中小微企業(yè)當(dāng)然融資難融資貴，如果落實(shí)了國資管資本為主，這個問題將迎刃而解。

那么國資國企改革如何落實(shí)“以管資本為主”呢？基金就是重要的路徑，是國有資本的加工廠，基金通過不斷打磨，把國有資金、國有資產(chǎn)、國有資源、國有企業(yè)打造成國有資本，然后去支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我們在座各位就是加工資本的民工。

現(xiàn)在市場信心嚴(yán)重不足。要提振市場信心，關(guān)鍵要改革國資國企，從國有企業(yè)、國有資本向國有資本根本轉(zhuǎn)變，推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)方式的資本化。不能動不動就國有企業(yè)控制民營企業(yè)，而是國有資本與民營資本充分混合，有機(jī)融合，形成合力，推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。國有資本要敢于、甘于、善于做LP，而不是做GP。這個要學(xué)社保基金，觀念和思維方式上要突破，我們要讓國有資本完全融入到整個經(jīng)濟(jì)的汪洋大海當(dāng)中去，融入到我國經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管和神經(jīng)末梢中去，成為創(chuàng)新發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的耐心資本、長期資本、種子資本、引導(dǎo)資本，發(fā)揮酵母效應(yīng)。

02、監(jiān)管嚴(yán)格，國有資本如何真正市場化發(fā)展

呂厚軍：剛才周總提到我們都是國有資本的“民工”，確實(shí)責(zé)任很大。國有資本的重要使命是圍繞國家的戰(zhàn)略需要，在市場不成熟的時候培育市場，在市場成熟的時候退出市場，轉(zhuǎn)入新的創(chuàng)業(yè)賽道，形成正向循環(huán)。

國有資本在參與股權(quán)投資的過程中遇到很多問題，特別是在監(jiān)管方面比較嚴(yán)格，在運(yùn)行效率、投資、業(yè)績考核、收益各方面受影響比較大。如何健全國有資本的體制機(jī)制，有效發(fā)揮國有資本的深化改革功能，大家有什么建議？

崔凱：國有資本進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，有一個難點(diǎn)，國有資本的國有屬性和國有資產(chǎn)保值增值的要求，以及國有資產(chǎn)監(jiān)管的要求，帶來了市場化運(yùn)營的挑戰(zhàn)。既要通過國有資本參與股權(quán)投資，帶動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的要求，同時又要實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值和良性循環(huán)，這本身就是一個比較難處理的問題。

如何實(shí)現(xiàn)這種統(tǒng)一呢？我們河南資產(chǎn)也做了一些探索，實(shí)際就是對雙百企業(yè)的要求。河南資產(chǎn)去年進(jìn)入了國家的雙百企業(yè)行列，雙百企業(yè)的要求就是股權(quán)多元化、機(jī)制市場化，按照現(xiàn)在真正發(fā)生的現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國有資本的市場化運(yùn)營。

在市場化運(yùn)營的機(jī)制方面，它可以實(shí)現(xiàn)很多功能。第一，在決策上可以進(jìn)行相對的授權(quán)，來適應(yīng)股權(quán)投資行業(yè)快速決策的要求；第二，通過市場化運(yùn)營獨(dú)立股份制的公司，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置之后，對這個市場化運(yùn)營公司可以實(shí)現(xiàn)整體的考核，而不是針對某一筆投資進(jìn)行單一的問責(zé)。

段喆：這個問題是每個國有投資公司面臨的現(xiàn)實(shí)問題，怎么做好經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的平衡。過去對國資的要求是管資產(chǎn)，現(xiàn)在是管資本，提高資本的運(yùn)營質(zhì)量。

我介紹一下西安財(cái)金的探索。西安財(cái)金成立的背景是貫徹落實(shí)市級財(cái)政的三大職能任務(wù)，包括服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革。

在這樣的背景下，西安財(cái)金把金融資本作為國有的運(yùn)營平臺獨(dú)立運(yùn)營，也是為了做好風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。對我們來說，面臨比較大的挑戰(zhàn)就在于在管資本的過程中，一方面要兼顧政府的效益，如政府的訴求、招商引資的訴求、產(chǎn)業(yè)帶動的訴求，另一方面我們作為獨(dú)立的國有企業(yè)，又要實(shí)現(xiàn)國資的保值增值的要求，每年國資監(jiān)管要求，兼顧投資效率又要保證投資質(zhì)量，需要在業(yè)務(wù)運(yùn)行過程中尋求上述目標(biāo)的平衡點(diǎn)。

我們做了一些頂層設(shè)計(jì)，團(tuán)隊(duì)有兩部分人員，一部分是財(cái)政和金融屬性出來的，另一部分是市場化招聘的，不同背景的團(tuán)隊(duì)更好的把公司的職能定位充分發(fā)揮出來。我們這兩年也在探索設(shè)立跟投機(jī)制，還有國有基金公司市場化的激勵和分配機(jī)制，這方面中基協(xié)出臺了類似的《意見》，我們希望有效的突破，如未來股權(quán)多元化的探索和市場化業(yè)務(wù)等介入問題。

秦曦：新微資本上一級單位是上海新微科技集團(tuán)。集團(tuán)很多科研項(xiàng)目都是早期項(xiàng)目，如果以直投方式進(jìn)入，投資行為的完成起碼需要半年以上，過程中還需要經(jīng)濟(jì)行為備案、評估，將大大影響項(xiàng)目的融資效率。

去年集團(tuán)做了改革，成立了專門的基金，把所有投資項(xiàng)目都轉(zhuǎn)到這個基金。帶來的好處是對集團(tuán)的考核不再是單個項(xiàng)目考核，而是對整個基金進(jìn)行考核。

關(guān)于國資在基金運(yùn)作方面的改革，我有幾點(diǎn)建議：

1、主要領(lǐng)導(dǎo)的觀念一定要突破，要尊重管理團(tuán)隊(duì)在智力、心力、資源方面的貢獻(xiàn)。往往國有投資平臺的領(lǐng)導(dǎo)觀念比較傳統(tǒng)，不太認(rèn)同GP所承擔(dān)的壓力和所付出的貢獻(xiàn)。賺錢是一件很難的事情，社會里能賺錢的基金可能只有前5%或者10%。能把這個事情做好，對人的智力、心力、智商考驗(yàn)非常大。

2、創(chuàng)新體制機(jī)制，實(shí)行有效的權(quán)責(zé)制度，要敢于給管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)。新微資本作為GP，是第一大股東，承受的壓力非常大。領(lǐng)導(dǎo)不用追責(zé)，一個項(xiàng)目不行了，我們?nèi)w合伙人都如同熱鍋上的螞蟻。此外，作為國資LP，不要謀求控制權(quán)，可以強(qiáng)調(diào)影響力。比如，我們集團(tuán)公司占股35%，擁有一票否決權(quán)。你不能違背我的初心，我叫你投科技，你別投金融。它只是在這個角度進(jìn)行管理，而不是謀求對公司本身的控制權(quán)。

3、明確目標(biāo)，對戰(zhàn)略性項(xiàng)目與市場化項(xiàng)目進(jìn)行差異化管理。不能一股腦把所有項(xiàng)目投資都壓到基金層面，基金更適合市場化程度高、變化快、風(fēng)險(xiǎn)大、且具有前瞻性及顛覆性的產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，而不是戰(zhàn)略性、招商引資性質(zhì)的項(xiàng)目。

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以前為了解決國資監(jiān)管的很多問題，各個地方政府經(jīng)過反思、討論之后，都制定了相應(yīng)的一些制度，像成都市就對重產(chǎn)基金專門頒發(fā)了一個文件，針對基金的考核、評價容錯機(jī)制等有一些措施。在這兩年實(shí)際運(yùn)營管理過程中，我覺得國有資本要做好，需要做到四個平衡。

第一就是需要找到政府核心招引的訴求和基金市場化、專業(yè)化運(yùn)作之間的平衡。政府引導(dǎo)基金一定會有招引返投等訴求，作為LP的區(qū)縣可能更希望項(xiàng)目能盡快落地，而對項(xiàng)目本身的評判上有些不足，但是基金運(yùn)作又是個專業(yè)化的事情。如何做到既滿足政府的訴求，又能選好賽道，挑對選手，對管理人來說是門藝術(shù)。

第二是需要找到國資監(jiān)管和基金專業(yè)化運(yùn)作的平衡?；疬\(yùn)作有它的行規(guī)，行規(guī)看不見摸不著，但是需要遵守。在整個過程中，很多地方政府把基金當(dāng)做傳統(tǒng)國有企業(yè)在管理，且很多規(guī)模較大的國資基金為了規(guī)范，采用公司制，管理公司和基金都被納入了國企的監(jiān)管體系。

如果國資基金運(yùn)用國資監(jiān)管的手段來管理，首先將面臨決策機(jī)制和激勵機(jī)制的問題。其次，估值方式較為單一，一個很好的企業(yè)可能按凈資產(chǎn)評估或者按收益法，就展現(xiàn)不出企業(yè)真正的價值。比如專精特新企業(yè)按照這種評估方式，可能評估價值與市場價值差異會很大，在這種情況下較難平衡。另外，資本市場常用的對賭等手段在國企管理下也很難運(yùn)用實(shí)施。

第三是需要找到國資基金主動管理的訴求與對外借智借力的平衡。因國資基金一般帶有自身的產(chǎn)業(yè)發(fā)展訴求，有參與子基金管理、決策的動力，而此類訴求往往無法與市場化一流的GP達(dá)成一致，這就面臨國資基金與市場化GP如何融合發(fā)展的問題。招引人才進(jìn)入國資基金公司等都是解決問題的手段。

第四是發(fā)揮作用和長期成長的平衡。政府基金往往希望能盡快發(fā)揮作用，而管理團(tuán)隊(duì)的成長、基金運(yùn)作過程中長、中、短期的資金平衡都需要時間和過程。千萬不能急于體現(xiàn)業(yè)績、政績而放松風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致一時轟轟烈烈，長期卻變成了投后管理甚至不良資產(chǎn)處置公司?？傊F(xiàn)在提的很明確，就是要政府引導(dǎo)、市場化操作，我們應(yīng)該多向監(jiān)管部門提建議，希望能盡快形成一套適用國資的基本運(yùn)行體系。

周道洪：剛剛大家談到國有資本參與基金運(yùn)作當(dāng)中存在著一些問題和建議，我感同身受。

我始終認(rèn)為國資如果自己上場做運(yùn)動員進(jìn)行直接投資，最好的方式恰恰是投資公司，而并非基金。投資公司資本金規(guī)模比較大，有抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，可以做儲備型投資，而基金的運(yùn)作模式一定是以團(tuán)隊(duì)為核心的，因?yàn)榛饘I(yè)性很強(qiáng)，而且三、五年的周期內(nèi)就要考慮退出，時效性很強(qiáng)，對運(yùn)行效率、市場化運(yùn)作有很高的要求。

前面我說大家是金融民工，不精準(zhǔn)，更貼切的說法是“資本工匠”。有限合伙的模式是真正實(shí)現(xiàn)了資合加人合，是現(xiàn)代商業(yè)文明的璀璨成果。國有資本參與基金或者基金化運(yùn)作，應(yīng)當(dāng)遵循基金運(yùn)作的普遍規(guī)律。國資基金的必由之路就是市場化和專業(yè)化，這是唯一出路，沒有第二條路可走。

國有資本參與基金運(yùn)作以后，如果解決了市場化、專業(yè)化的問題，就真正把基金的運(yùn)作模式發(fā)揮到極致，路會越走越寬廣，基金化運(yùn)作可望成為以管資本為主改革國資國企的主流模式和實(shí)現(xiàn)路徑。

國資管理部門、國企經(jīng)營者應(yīng)該把有限合伙、把基金更多作為一種思維方式，作為一種金融工具，而不應(yīng)該動不動就成立國有的管理公司、GP去發(fā)起、組建基金，動不動就要基金的投資決策委員會席位。我們應(yīng)該從市場上去選拔、篩選優(yōu)秀的GP、管理人，資金應(yīng)該交給這些專業(yè)的團(tuán)隊(duì)去管，然后把國資的戰(zhàn)略意圖在基金合伙協(xié)議中約定清楚。

我認(rèn)為只有真正在思維方式上確立基金化運(yùn)作的思維，國有資本才能在這一輪發(fā)展的過程中充當(dāng)白衣騎士，給經(jīng)濟(jì)注入活力、動力，真正成為改革和創(chuàng)新的靈魂伴侶，給市場注入信心。

現(xiàn)在大量國資參與基金后，把國有的管理機(jī)制也帶進(jìn)來了，有些變味了。不是說GP要承擔(dān)無限連帶責(zé)任嗎？我們就成立很小注冊資本的有限公司來充當(dāng)GP的股東，這種對有限合伙的變通、扭曲，其實(shí)是背離了有限合伙設(shè)計(jì)的原則。未來的發(fā)展方向應(yīng)當(dāng)是GP進(jìn)一步人格化，要落實(shí)到具體的專業(yè)投資經(jīng)理、資深投資人、投資團(tuán)隊(duì)，真正承擔(dān)起無限連帶責(zé)任。

03、平衡社會效益和經(jīng)濟(jì)效益

呂厚軍：大家講得非常好，這個機(jī)制體制問題是國有資本投資的核心，不僅僅是牽扯到投資的效果，而是牽扯到投資的責(zé)任。基金是高度市場化的，高度依賴金融工匠，依靠人的業(yè)態(tài)。我想問一下崔總，你們作為國資的代表機(jī)構(gòu)，如何去平衡投資的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益？

崔凱：我想從國有資本參與股權(quán)投資的優(yōu)勢和短板說這個問題。

優(yōu)勢是什么？國有資本投資股權(quán)投資，它的優(yōu)勢就是期限長、利率低、金額大，國有資本對投資回收期的要求可能沒有市場化民營機(jī)構(gòu)那么高。

短板是什么？國有資本參與股權(quán)投資，它的決策機(jī)制、市場化機(jī)制、人才優(yōu)勢不足，因?yàn)轶w制機(jī)制很難吸引到市場化一流的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)進(jìn)入到這些資金的管理中，很難實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益最好的平衡。

在這種問題下，怎么規(guī)避自己的短板，發(fā)揮自己的優(yōu)勢，這是解決國有資本參與股權(quán)投資，來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)帶動的關(guān)鍵核心點(diǎn)。

從我們河南資產(chǎn)的探索來說，第一，還是要用國有資本、市場化運(yùn)作、基金化運(yùn)作這樣一種方式來實(shí)現(xiàn)。我們在探索中間首先實(shí)現(xiàn)了母公司的股權(quán)多元化和基金LP層面的多元化，母公司的股東有8個，股東全部是國有的。外部引入的LP有24個，實(shí)繳出資超過50億，這樣一種多元化的股東結(jié)構(gòu)和LP結(jié)構(gòu)，為我們進(jìn)行市場化運(yùn)行帶來了很好的效果；

第二，機(jī)制市場化。在設(shè)立的時候，股東和政府給了很好的體系。雖然是國有屬性，但是按照市場化去運(yùn)作，這種機(jī)制保證我們很好地運(yùn)行，我們的模式被國務(wù)院國資委在全國進(jìn)行推廣；

第三，引入人才。運(yùn)營基金或者是運(yùn)營企業(yè)主要有三點(diǎn)：戰(zhàn)略、機(jī)制和人才。戰(zhàn)略和機(jī)制最終需要人才來實(shí)現(xiàn)，最終才能真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的平衡。

呂厚軍：感謝各位嘉賓，短短一個小時時間，大家對國有資本參與股權(quán)投資的現(xiàn)狀，發(fā)展趨勢，管理機(jī)制、體制方面的要求，評價體系的建設(shè)，以及激勵機(jī)制等方面做了簡短探討。這是一個長期的話題，希望以后有機(jī)會再繼續(xù)探討。

非常感謝各位嘉賓與大家分享精彩觀點(diǎn)，也謝謝大家聆聽！