市場各類ESG評價體系層出不窮，但投資應(yīng)用場景下仍無法全面滿足客戶需求。中信證券ESG研究團隊以議題專精的新視角開拓ESG研究的新邊界。ESG評價體系中，污染排放問題受到政府嚴厲監(jiān)管，政策主導(dǎo)傾向明顯：短期來看，污染排放仍處于合規(guī)性監(jiān)管時代；長期來看，污染排放議題表現(xiàn)良好的企業(yè)具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢。根據(jù)政策分析，我們構(gòu)建了ESG評價污染排放相關(guān)議題和指標(biāo)，基于2019年1月1日至2023年1月18日的數(shù)據(jù)進行的量化回測顯示，污染排放議題的投資有效性在行業(yè)間差異顯著，風(fēng)險提示效果明顯：環(huán)境處罰對制造業(yè)影響較大，汽車、輕工制造行業(yè)在處罰T+0日的平均股價波動分別為-6.83％、-1.69％；“重污染天氣限工限產(chǎn)風(fēng)險”與鋼鐵行業(yè)股價波動的密切相關(guān)，IC達0.16，IR高達4.8。

▍中信證券通用ESG評價體系3.0升級路徑，立足國情、投資導(dǎo)向的系統(tǒng)化重構(gòu)。

當(dāng)前國內(nèi)市場上，不完全統(tǒng)計下構(gòu)建ESG評價體系的機構(gòu)已達19家，但是投資應(yīng)用場景下仍無法全面滿足客戶需求。因此我們在此前評價體系基礎(chǔ)上進一步迭代升級，深挖議題背后的投資邏輯，從第一性原理出發(fā)，將議題對企業(yè)影響的相關(guān)政策、法律法規(guī)、數(shù)據(jù)可得性多個維度進行系統(tǒng)化梳理，從而實現(xiàn)逐個指標(biāo)的本土化改造，構(gòu)建投資可解釋的評價體系。

▍環(huán)境議題拆解：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對自然環(huán)境的外部性評估。

本篇報告聚焦環(huán)境議題的拆解分析，我們梳理了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中造成的全部外部性影響，共設(shè)置“污染排放與治理”、“能源利用與碳排放”、“資源利用與回收”、“生態(tài)保護”、“綠色業(yè)務(wù)機會”和“氣候風(fēng)險”6個二級議題。

▍污染排放議題影響邏輯：政策主導(dǎo)，高壓監(jiān)管下的合規(guī)性要求。

污染排放是環(huán)境保護中負外部性最明顯的議題之一，也是國家執(zhí)法最嚴格的議題之一，可能導(dǎo)致企業(yè)遭受罰款、停工停產(chǎn)、吊銷執(zhí)照等，深度影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。因此我們進一步聚焦污染排放二級議題，對其監(jiān)管政策進行了全面的梳理，主要體現(xiàn)出以下三個特點：（1）污染排放將逐漸轉(zhuǎn)向總量管理趨勢；（2）重要督導(dǎo)制度建立，污染排放監(jiān)管壓力趨嚴；（3）披露形式更加規(guī)范。

▍重點污染管理政策解讀：

短期來看污染排放可視為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的合規(guī)性要求，企業(yè)只需滿足政府監(jiān)管要求，其污染排放行為不會對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展造成直接影響；長期來看，隨著總量監(jiān)管政策落實，企業(yè)排污權(quán)將一定程度上代表生產(chǎn)權(quán)，污染排放強度將直接影響生產(chǎn)成本，企業(yè)一方面需要定向開展清潔生產(chǎn)改造，提升生產(chǎn)工藝，另一方面高污染、高能耗企業(yè)也將面臨轉(zhuǎn)型風(fēng)險。

▍污染排放議題構(gòu)建：結(jié)合監(jiān)管細則，有效提示風(fēng)險。

基于上述政策趨勢，我們在污染排放項下拆分為污染排放強度、污染排放風(fēng)險、污染排放信息披露、污染排放管理制度等4個三級議題，下設(shè)13個指標(biāo)點位，并且對每個指標(biāo)點位的影響邏輯、影響的長短期進行了分析和識別，用以匹配對應(yīng)企業(yè)在國內(nèi)環(huán)境政策監(jiān)管下的表現(xiàn)，從而在有效關(guān)注企業(yè)短期環(huán)境風(fēng)險的同時，也能夠提示長期污染排放視角下的發(fā)展機遇。

▍污染排放議題重點指標(biāo)量化回測：行業(yè)差距顯著，有效提示風(fēng)險。

1）環(huán)境處罰對制造業(yè)股價影響較大。我們統(tǒng)計了2019年1月1日至2023年1月16日A股相關(guān)的全部環(huán)境處罰事件，分析環(huán)境處罰事件發(fā)生當(dāng)天（T+0）、第二天（T+1）、第三天（T+2）股票價格的變化情況，分析發(fā)現(xiàn)環(huán)境處罰對制造業(yè)影響較大，對建筑業(yè)、輕工制造和農(nóng)業(yè)也有一定影響，其中汽車、輕工制造行業(yè)在T+0日的平均股價波動為-6.83％、-1.69％。

2）“單位收入Nox排放”等排污強度指標(biāo)的投資有效性較強。我們對顆粒物、氮氧化物、二氧化硫、氨氮、化學(xué)需氧量等5類污染物的排放強度的投資有效性進行了量化回測，其中“單位收入Nox排放”IC為0.0235、IR為0.512554，“單位收入顆粒物排放”IC為0.0137、IR為0.212565，具有一定的投資有效性。

3）重污染天氣限工限產(chǎn)風(fēng)險與鋼鐵等行業(yè)的股價密切相關(guān)。基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、機械、汽車等行業(yè)的公司面臨較大的限工限產(chǎn)風(fēng)險，“重污染天氣限工限產(chǎn)風(fēng)險”指標(biāo)在全行業(yè)內(nèi)較為有效，在鋼鐵、醫(yī)藥等高污染行業(yè)更為有效，其中尤以鋼鐵行業(yè)為最，該行業(yè)中該指標(biāo)的IC達0.16，且IR高達4.8，說明該指標(biāo)能夠在該行業(yè)中穩(wěn)定地產(chǎn)生超額收益。

▍風(fēng)險因素：

數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑和缺省值影響分析結(jié)論；第三方數(shù)據(jù)供應(yīng)商數(shù)據(jù)更新不及時；未來政策存在變動風(fēng)險。

本文源自金融界