財(cái)聯(lián)社1月13日訊（編輯 李俊）2023年開(kāi)年資金面整體寬松，理財(cái)贖回壓力逐步緩釋，債市延續(xù)年末開(kāi)啟的階段性修復(fù)行情。值得注意的是，近期投資者止盈情緒開(kāi)始升溫，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市修復(fù)行情或近尾聲，交易盤不易戀戰(zhàn)。

隨著防疫政策的明顯放松及地產(chǎn)政策的步步加碼，穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用或成新的邏輯主線。興業(yè)證券指出，跨年后資金面和基本面對(duì)債市的利空因素增多，進(jìn)入1月市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐漸切換到疫情達(dá)峰、信貸開(kāi)門紅、財(cái)政提前發(fā)力，債市修復(fù)行情或?qū)⒅鸩浇Y(jié)束。

從資金面角度來(lái)看，考慮到1月為銀行信貸投放大月，以及地方債大概率積極發(fā)行，央行也可能在理財(cái)贖回壓力緩解后逐漸回收此前投放的大額流動(dòng)性，銀行間資金面或?qū)⑦呺H收斂。 基本面方面，隨著新冠感染對(duì)重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊高峰期的結(jié)束，1月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大概率邊際改善。同時(shí)，1月的信貸投放高峰和地方債供給增加，市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期可能依然偏強(qiáng)，長(zhǎng)債面臨的負(fù)面因素增多。

華泰固收認(rèn)為，債市幾大核心矛盾均在向偏不利方向演進(jìn)，時(shí)間不利于債市多頭。尤其春節(jié)后需要更加提防疫情優(yōu)化后消費(fèi)和地產(chǎn)修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，關(guān)注強(qiáng)預(yù)期能否變成強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，重審十年期國(guó)債臨近2.8%不追漲，轉(zhuǎn)為逢低減持，3.0-3.2%可能是中期上限水平，配置盤適可而止，交易盤不宜戀戰(zhàn)。

債市階段性修復(fù)后，勝率和賠率均有明顯下降，興業(yè)證券強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前對(duì)債市應(yīng)更為謹(jǐn)慎，收益率向下的空間可能已經(jīng)不大，修復(fù)演繹至中后期應(yīng)見(jiàn)好就收。

短期內(nèi)，市場(chǎng)的主要博弈點(diǎn)之一在于年初是否降息。招商證券表示，雖然市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期有所升溫，但本月是否落地仍存在較大不確定性。

如果降息落地，宏觀場(chǎng)景會(huì)走向“弱化版2020”。由于疫情沖擊程度較輕，與2020年不同，對(duì)于今年降息的次數(shù)和幅度不宜高估。再加之近期降息預(yù)期已被部分定價(jià)，降息后利率下行空間同樣不宜高估。相應(yīng)地，利率會(huì)更快進(jìn)入上行階段。如果未降息，利率預(yù)計(jì)將在1月中旬左右回到中期震蕩上行的走勢(shì)。

整體而言，國(guó)君固收判斷10年國(guó)債會(huì)在2.75%-2.95%之間震蕩，沒(méi)有明顯的趨勢(shì)行情。經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來(lái)融資需求抬升，引發(fā)利率中樞上行的斜率通常是偏緩和的，而且觀察經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要一定的時(shí)間，短期內(nèi)債市難以形成明確的方向，當(dāng)短期與長(zhǎng)期方向不一致時(shí)，債市以震蕩為主。

交易策略方面，興業(yè)證券建議短期內(nèi)投資者適度做空長(zhǎng)端，以及做陡曲線。品種方面，華泰固收認(rèn)為，存單、短端利率債仍直接受益于流動(dòng)性寬松和息差機(jī)會(huì)，如果繼續(xù)調(diào)整可重點(diǎn)關(guān)注。

本文源自財(cái)聯(lián)社 李俊