主持人：董總，您覺得2022年市場投資難嗎？為什么今年會這么難？簡單回顧一下。

董寶珍：我感覺我也沒有市場難和市場易的想法，我是價值投資，我的行為依據(jù)來自于有沒有低估，有沒有安全邊際，整個市場從來也不是我重點關注的。作為一個在市場中求索的人，我們也看到了2022年的市場從年初跌到年末，我認為實際上從2021年的年初開始，中國資本市場實際上進入了換倉周期，所謂換倉周期就是始于2018年的一輪抱團與賽道，醫(yī)藥后來又有新能源的資金炒作終結了，這種炒作興起于18年底的貿(mào)易戰(zhàn)低點，高點于2021年的2月完成，隨后就進入了一個下跌和去泡沫的歷程。2022年是加速去泡沫，加速換倉。那么在換倉的過程中， 2022年所有的頂流基金都被發(fā)現(xiàn)潮水退去以后都挪用了，為什么？因為抱團而抱團導致的百倍市盈率滿街飛之后，價值規(guī)律不允許，從而走上了去泡沫的歷程。從2021年開始去泡沫，2022年只是加速去泡沫，這個去泡沫為什么我把它稱之為換倉呢？因為這些資金最終也離不開股市，他們只是退出于舊的已經(jīng)死亡了的茅指數(shù)寧組合等板塊。之后，這些資金重新選擇目標，重新選擇方向，所以從舊的里面退出，然后再向新的里面具體的過程中就造成了所謂2022年的困境。這種困境其實終極來說就是新舊交替，新的孕育而未分娩，在這種情況下就有一些困難，但是在困難中又孕育著新的方向，所謂新的方向目前已經(jīng)完全鎖定了。為什么我這么篤定？有兩個原因，一個地球上正常思維的人管理的資金，一旦有機會重新布局的時候，他不可能不關注估值，不可能不選擇低估且基本面復蘇反轉的，這是價值規(guī)律所決定的資金行為規(guī)律。第二個原因，新的方向被鎖定，去年年底二十大提出的建設中國式現(xiàn)代化，隨后監(jiān)管層又提出探索有中國特色的估值體系，更隨后上交所直截了當?shù)卣f要支持國有低估值的藍籌股實現(xiàn)估值修復，所以價值規(guī)律和估值再加上政策基本鎖定未來的新方向就是低估值的基礎的大盤藍籌。這些大盤藍籌絕大部分還是國有企業(yè)，所以困難源于去泡沫，機會來自于那些長期無資金關注已經(jīng)罕見低估的板塊，所以這就是我對2022年的回顧以及簡單的2023年的展望。

主持人：董總您有提到中國特色的估值體系，名稱其實也比較新鮮，在您看來中國特色的估值體系它應該包含哪一些，或者跟以前的估值體系有什么不一樣呢？能不能跟我們分享一下？

董寶珍：最高監(jiān)管層秉持二十大的會議文件，公開提出我們要探索有中國特色的估值體系，我們作為投資者千萬不要誤解為監(jiān)管層想組織我們學習，說探索有中國特色的估值題，這是一個理論學習問題，不是，這是一個實踐課題，它的直接的指向是說現(xiàn)有的估值體系沒有反映中國特色，所以這是個問題。我們要解決這個問題，解決的開始從哪？從理論思考，從觀念、從思維，因為股市是預期經(jīng)濟，所以表面上是要你學習，實際上讓你解決問題。那么這個問題是什么？就是概括一句話說現(xiàn)在中國資本市場的估值體系不符合中國特色，它必須變成符合中國特色，那么中國特色是什么？中國特色是由國有經(jīng)濟提供基礎的要素，而且國有經(jīng)濟以壟斷的方式向市場提供基礎商品基礎要素，比如通訊，比如金融，比如能源，比如資源，比如交通鐵路這些，然后一個自由競爭的市場主體，利用國有壟斷企業(yè)所提出的提供的要素，進行市場化的自由競爭，發(fā)展經(jīng)濟。這一套模式運行了40年，支撐了中國從比非洲人均GDP低的，1978年中國比非洲的人均GDP都低，到成為世界第二大經(jīng)濟體，所以這一套模式，體制成功地讓中國實現(xiàn)了崛起和騰飛。崛起，騰飛說明它是有積極的合理性的。但是我們看資本市場上所有國字頭幾乎都是幾倍市盈率，銀行出現(xiàn)了全行業(yè)按0.5倍市凈率估值，甚至有的銀行0.3倍市凈率，在資本市場上無論是A股還是港股上，它是全面歧視國有企業(yè)，全面否定國有企業(yè)的內在價值。同時他對什么東西高看一眼呢？醬油醋，藥和酒，賣醬油的一家公司曾經(jīng)瞬間的市值超過了中石化，逼近了中石油，這個估值就非常搞笑，所以中國目前的估值體系是什么？社會基礎的產(chǎn)業(yè)幾乎全部按破產(chǎn)價，某些產(chǎn)業(yè)就是天上，出現(xiàn)了冰火兩重天，這顯然一直以來本來就是個錯誤，只是沒人認為這是個錯誤。在二十大之后，監(jiān)管層意識到了這個錯誤，試圖要解決，而監(jiān)管層要解決，要推動解決這一政策又與資本市場最基礎的變化，邏輯價值規(guī)律完全吻合的。當生產(chǎn)醬油的企業(yè)100倍市盈率超越了中石化逼近中石油的市值的時候，它顯然已經(jīng)違背了價值規(guī)律了。但是我們的資本市場的這些頂流基金們，它就是不按價值規(guī)律運行，無以復加登峰造極的泡沫和罕見的低估同時存在，且這種不正常現(xiàn)在已經(jīng)威脅到經(jīng)濟的運行了，為什么我說威脅到經(jīng)濟運行？因為大家知道銀行要支持實體經(jīng)濟，那么誰來支持銀行呢？銀行要加大對實體經(jīng)濟的信貸，是中國走出疫情重回增長的絕對前提，但是銀行要加大信貸，必須滿足資本充足率?，F(xiàn)在銀行由于估值太低，無法募集到足夠多的資本金，從而在資本金不足的情況下，他沒有辦法加大對實體經(jīng)濟的發(fā)貸款。為什么銀行募不到足夠的資本金？因為銀行都在按破產(chǎn)價交易，所以現(xiàn)在的估值體系已經(jīng)影響到中國的經(jīng)濟大盤，因此必須改變。這個改變就帶來了我認為是中國資本市場自開張以來最大的一次基于估值的機會，并且由于這些國字頭的它盤子很大，指數(shù)的占比很高，因此能夠帶來由大藍籌估值修復驅動的牛市。也就說歷史性地結束3000點保衛(wèi)戰(zhàn)。這是我的一個看法。

主持人董老師也提到了一個銀行板塊，我們也知道董老師對于這個板塊也是十分看好和熱愛的。董老師我也想替我們投資者問一下，您對于銀行業(yè)修復的階段有什么樣的一個預期嗎？您大概需要多久才能夠完成這一輪的布局和投資？

董寶珍：說到布局，我是一個先知先覺者，我已經(jīng)布局了好幾年了，那么布局之后什么時候能夠完成兌現(xiàn)？我覺得有這么幾個觀察點，完全的上一輪的那些抱團股的崩塌以后將繼之而起的是低估值的一個估值修復，所以第一個觀察點我們要注意賽道崩塌且它加速崩塌是低估值崛起的前奏和一個資金條件，資金只有出來才能進去，往哪進？我剛才講了他肯定得往低估，沒有說從高估出來又鉆到高估，那不是受二茬罪嗎？這是其一。其二我們還要看到一個事實，就是中國銀行股幾年來一直是破產(chǎn)價交易，仿佛經(jīng)營很困難，實際不是。在價格沒有發(fā)生變化的時候，部分銀行股的資產(chǎn)質量已經(jīng)走到了有史以來的最好水平。很多銀行股的撥備覆蓋率是400%，不良率是小于1%，它的凈利潤增長率是什么？是25%以上，大概有1/3的銀行的凈利潤增長是超20%的，這個凈利潤增長率是超過茅臺的，但是20%的凈利潤增長率它對應的估值是多少？4倍，說再高一點是5倍，所以出現(xiàn)的一種情況叫做罕見的歷史性低估值與基本面的新周期展現(xiàn)疊加了，所以它這個時間恐怕不會說我這凈利潤增長30%以上了，估值還是4？不，它越來越近了。這是我的一個看法。如果說時間還拖得很久，又有什么關系，你可以變得更富，你可以更多的錢投入，所以實際問題既是一個大家的關切，也因大家關切是一個問題，但是從本質上其實已經(jīng)不重要，重要的是你建沒建倉，你建了多大的倉，這個是重要的，要抓本，這是根本的東西。我是這個觀點。

主持人董總，您是否認為這次銀行的投資收益，會像曾經(jīng)茅臺的收益這樣好的成績？

董寶珍：我認為是肯定的，一定的，你看我是多么自信的，自信的依據(jù)是什么？依據(jù)是這么幾點。第一，從客觀的銀行身上，實際上現(xiàn)在包含著一個純粹的經(jīng)典的，地地道道的戴維斯雙擊。剛才講了說4倍市盈率20%的增長，增長還在加速，那不就是說最低的估值最高的業(yè)績，隨后將形成的是估值上升，業(yè)績上升，這就是雙擊。大家知道戴維斯雙擊，如果我們說現(xiàn)在有很多銀行就5倍市盈率，國際同行相比較都是10-15倍的，我要說的中國銀行業(yè)的增長數(shù)據(jù)是超過國際同行的，以美國為例，美國銀行業(yè)的凈利潤增速長期不如中國銀行業(yè)。哪怕中國銀行業(yè)已經(jīng)進入資產(chǎn)質量惡化，消化存量不良的階段，中國銀行業(yè)的凈利潤增速都超過美國同行，所以在這種情況下，中國銀行業(yè)的估值水平不應該低于國際同行。按照這樣一個標準，從5倍市盈率漲到10-15倍，我們假設12.5倍，他可以憑借估值就可以漲150%。但是請注意前幾年銀行業(yè)遭遇的資產(chǎn)質量危機，正是遭遇資產(chǎn)質量危機，所有的人都認為銀行因此要破產(chǎn)跨不去的坎兒，所以給了很低的估值，然而時間走到今天，銀行業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)到了利潤釋放階段了，資產(chǎn)質量完全解決了，所以它釋放利潤的過程中，利潤增長也是一擊。我想簡述一下，很多銀行在今年的凈利潤增長是接近30%，它態(tài)勢能維持一兩年。為什么維持？大家可以看我的視頻，我實在是沒時間論述，一論述就得10分鐘以上。銀行凈利潤增長的百分之二三十能維持，它不是偶然的就這個瞬間。凈利潤增長和市盈率增長兩個加起來，一個戴維斯雙擊就能幾倍的股價收益，這就奠定了高收益的基礎。另外我以自己做投資球手，我自己有一種投資模式就叫三擊模式，我在戴維斯雙擊上加杠桿的，大家你們在私募排排榜能看到我的產(chǎn)品凈值變化波動性是非常高的，為什么？我是有杠桿的。我為什么使用杠桿？就是說機會很罕見，如果你的持倉量不足的話，你就浪費了一個機會。在這種雙擊到三擊的基礎上，實際上就包含著類茅臺的投資機會，這個銀行業(yè)所包含的投資機會在本質上都是和當時白酒危機的機會是一模一樣的。什么意思？就是說當年茅臺的投資機會和今天的銀行投資機會，他們共同的本質就是一個優(yōu)秀的可以有序成長的行業(yè)，遭遇了可以克服的階段性困難，但是不理性的市場把它誤判為不可克服的困難，所以給出標的物破產(chǎn)價。那么理性的投資者通過研究發(fā)現(xiàn)市場錯誤，然后逆勢重倉買入，最終隨著時間推移，好的現(xiàn)象展現(xiàn)，大眾清醒以后一下子就上漲起來了，它倆的本質是一模一樣的。這是我的思考。