2023年1月6日，由第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司、國家金融與發(fā)展實驗室、新浪財經聯(lián)合主辦，第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的第八屆中國債券論壇線上舉行，主題為 “高質量發(fā)展與中國債券市場”。

來自債券行業(yè)的專家學者、嘉賓相聚云端，從政策和市場視角，解讀債券市場的發(fā)展，分享債券市場的深刻理解，展望2023年債券市場發(fā)展機遇。

中央國債登記結算有限責任公司副總經理劉凡出席論壇并發(fā)表演講，劉凡指出，當前我國在以中央集中登記托管為核心，實名制直接持有的制度；結算方面我們推行的實施全額主體結算（RTGS）和交割（DVB）；基于中央登記托管體系建立幾個擔保品制度等多方面均處于世界前列。

劉凡建議推動浮動利率債、私募基金準入制度的建立，債券衍生品的完善與放開，提高信息標準化的規(guī)范性，債券和貸款信息互通。

以下為劉凡演講全文：

感謝國家金融與發(fā)展實驗室給我們和各位專家進行交流的機會，我現(xiàn)在匯報一些我們對債券市場發(fā)展的一些體會，按照黨中央的要求，二十大的要求，高質量發(fā)展的要求，債券市場下一步怎么走。

首先，第一步看我們已經走到什么程度了，哪些方面是符合高質量的，再看看下一步怎么提高高質量發(fā)展。首先，我們認為二十多年前，我們在人民銀行、財政部之下，包括世界銀行的支持，我們認真總結了中國改革開放后債券市場根據(jù)中央體系幾十年的這個成功、失敗的教訓，包括國際上的成功、失敗的教訓，拿出了一個青出于藍勝于藍的方案，都是以中央集中登記托管為核心，實名制直接持有，這是比較高效的維護投資人的合法權益的，能夠提供高效的服務，監(jiān)控相關的托管風險，這個制度經過二十多年的檢驗，非常成功，在國際上處于先進水平，具有全球的推廣價值，這是第一點。而且，這一點也得到了易會滿主席的肯定，他非常自豪，在金融街論壇年會上，他說，資本市場基本是用這個制度，我們股票市場，中債登也是用的這套制度，效果也非常好，這是值得向全世界推廣的。

另外，第二個方面只有在結算方面我們按照金融市場基礎設施全球的這種原則，包括BIS的要求，我們推行了兩個國際先進的技術：一個是實施全額主體結算，英文叫RTGS，還有一個就是交割，DVB，那么這兩個指標，我們現(xiàn)在主管部門的支持下，銀行間市場提出的要求，我們技術上堅決支撐，百分之百的實行國際標準，而且是都是RTGS，這個交割結算風險控制的非常好，特別是在DVB的指標上，最近我看證監(jiān)會提出來，要在場內結算上也要推，就是還沒有做到。美國在BIS公布的相關數(shù)據(jù)上也沒有，所以這個我們也處在全球的先進行列。

另外一個就是擔保品，我們基于中央登記托管體系建立幾個擔保品制度，這個現(xiàn)在是全球是最大的，他不僅支撐了債券市場對回購、債券借債等等的對擔保品的要求，而且支撐了我們貸款、國庫現(xiàn)金管理包括其他相關的內保外債等等各方面的對債券擔保品的要求，包括期貨交易所，幾個期貨交易所也都用上了，效果非常好，這個也是全球領先的。另外一個就是我們現(xiàn)在的高效業(yè)務系統(tǒng)，效果也非常好?，F(xiàn)在我們這個業(yè)務系統(tǒng)是兩個兩地三中心的，安全性、穩(wěn)健性已經達到國際先進水平了。其他的呢，由此派生出來，我們在這個基礎上，還做了一個探索，就是我們根據(jù)這個進一步數(shù)字化債券的探索，我們本身也做了這個區(qū)塊鏈的探索，我們現(xiàn)在已經初步發(fā)行成功，運用區(qū)塊鏈技術，在國家網(wǎng)信辦的支持下，銀保監(jiān)會的支持下?，F(xiàn)在我們也探索出來一個，既有中心化管理，同時有利于區(qū)塊鏈分布式記賬，進行共識機制的這種實踐，也做了很好的探索，證明區(qū)塊鏈并不一定就是去中心化的，它是可以加強，進一步有效中心化治理，加強中心化的一個作用，更好的發(fā)揮中心化的作用。

同時，我們現(xiàn)在也在這個基礎之上，以一級托管，中央登記為基礎的，我們幾十年下來看，對風險識別上能夠發(fā)揮很好的作用，能夠很好的組織健全制度和對市場、對監(jiān)管當局都有一定的積極配合。還有一個就是我們進行了一個很有意義的探索，近二十年的探索，得到各方普遍的認可，就是第三方估值，運用大的數(shù)據(jù)，CSD掌握的大數(shù)據(jù)，金融基礎設施大數(shù)據(jù)進行了第三方估值的探索，這個探索現(xiàn)在看，和銀保監(jiān)會、證監(jiān)會的這個相關的制度安排，也處在國際領先水平，具有普遍的推廣價值，就是說既支持第二方的估值，同時又和第三方估值進行比較比對，相互校驗、相互印證去識別風險，這個效果非常好，這個值得在全球推廣。還有一個呢，我們做的一個很有意義的實踐探索，在全球具有領先性，在國內具有進一步的推廣價值，可以超出債券市場推廣價值，柜臺債券賬務復核查詢機制。我們對于小額的投資人這個估計沒有，也是允許一部分在商業(yè)銀行進行托管，但是要有一個三角復核查詢機制。

在投資人和中央登記機構之間，幾十年沒有出現(xiàn)風險，實際上這個技術，在對商業(yè)銀行的吸收存款、防止違規(guī)進行存款來講，具有很好的界定。另外，我們做的一個積極的探索，就是在信息機構的數(shù)字化、電子化方面有一個積極的探索，這個上面應該說現(xiàn)在是追上了國際先進水平，而且也出現(xiàn)了青出于藍勝于藍的作用，就是我們跟上交所合作，把財務信息制度用XDL技術，對信息記錄，解決我們現(xiàn)在幾個跨市場要重復披露的這個問題，這個是承銷商、發(fā)行人、投資人都非常頭疼的問題。這個東西現(xiàn)在我們跟上交所合作已經上線了，正在推廣，還有一個就是說，我們本身對金融債也在推廣類似的制度，得到了上交所集體的支持。

我們還有一個，現(xiàn)在就是響應新發(fā)展理念，在綠色債券發(fā)行基礎上，按照三部委的綠色項目識別的200多個項目，我們進行了對應的，提煉出了根據(jù)市場實踐40多個信息披露指標，而且量化具體到必要披露和科學披露，量化到每一個綠色項目上進行了四級項目的組合。這個作為標準發(fā)布以后，在全球是具有領先性。而且我們把這一套制度已經落實到數(shù)據(jù)庫建設上，建立中債綠色數(shù)據(jù)庫來檢驗這個實踐效果，這個效果是非常好的，得到了業(yè)內包括環(huán)保部有關專家的高度認可，認為在全球具有推廣價值。此外，我們又乘勝追擊，在對轉型債券，環(huán)境轉型債券，除了綠色項目以外，傳統(tǒng)的這些所謂的項目，帶有污染性項目，也在按照這條指標解構，進行積極的探索，也取得了相關的很好的效果。

我們還跟高校、業(yè)內普遍進行合作，進行了各方的宣傳。另外還有一個值得特別肯定的是什么？老有一種說法，認為我們債券市場，個別政策的傳導性效果好不好，有的看法認為我們是大而險，效果不好，我們從馬俊先生開始，五六年前做的這個相關的檢驗，到了最近國家金融與發(fā)展實驗室做的檢驗，如果我們以美國的這個標準為百分之百的話，我們來檢驗我們的債券市場的傳導性以及貨幣政策，基本已經達到由原來的70%多現(xiàn)在提升到80%多，效果是相當不錯的。但是下一步看，我們債券市場有這么多成績，高質量的成績以外，還有哪些地方需要進一步的提高質量，按照高質量的標準。

一個就是登記托管體系，我們覺得這個事不要反復，要有信心，要有自信，把這個成功經驗堅持下去，在按照中債方案，在中央登記穿透監(jiān)管的情況下，我們可以兼顧托管行的效果，減少企業(yè)合同、委托合同的這些簽署，這個是可以的，這個要堅持，而不是簡單的倒退，就是像目前對理財這些產品硬性去搞多級托管。

還有一個就是像一級市場，我們現(xiàn)在也存在這些問題值得我們下決心去改。一個就是一級市場的發(fā)行DVP，這個系統(tǒng)準備早就做好了，但是監(jiān)管叫停了，這個本身不利于這個風險的把控，應該恢復。還有一個就是路演，現(xiàn)在我們對這個一級市場進行了幾十場的路演，效果相當不錯，但是它現(xiàn)在是帶有自發(fā)性的，我們認為應該給改成強制性，進一步揭示信用風險，對投資者負責。還有一個就是一級市場現(xiàn)在發(fā)行利率，特別是低信用等級，有相當?shù)钠睿毡槭瞧?，這個實際意義上，據(jù)了解要通過暗訪來解決這個問題。對于學界，第三方來看，就覺得我們這個市場透明度不夠，定價準確性不夠，實際上現(xiàn)在是通過中債價格指標這些，這些你關注它，要調節(jié)的，讓你去看你能看明白，但是一般人就是看不清楚，所以我們是把二級市場有效的一個機制，就是和第三方估值進行校驗，對于偏差較大的，要有一定的解釋，這個二級市場是行之有效的，要推到一級市場。

還有一個就是我們建議要推浮動利率債，就是市場化以國債收益率曲線為基準的浮動利率債，這個始終這個事件沒搞，那么你比如這一次，利率出現(xiàn)反轉的情況下，理財被擠兌的這個東西，如果有這些指標，市場化的浮動利率債，這個風險就規(guī)避掉了。

還有一個就是，在二級市場看，我們現(xiàn)在這個市場參與度，實際上也是涉及一級市場，就是證監(jiān)會認可的，上萬家私募基金，我們認為應該都讓進入市場，當然我們要有一定的防火墻，比如說讓他們只能跟做市商這些進行交易，包括做市商直接不能點擊，提高把這個有限的流動性要體現(xiàn)給普通投資人，對境外投資人要開放回購，同時這個普通投資者開放回購，對這個回購主協(xié)議也要給他們一個選擇權，我們把這個司法處置放在京滬深的這個金融法院就可以了。

另外，就是說目前看，就是國債期貨、期權，本身期貨是有了，但是這個參與度上沒有讓銀行、境外投資者包括理財產品可以充分的參與，哪怕是為了保值去參與，這個東西也應該放開，期權這個東西，產品就沒有，國債期權到現(xiàn)在沒有，信用債的指數(shù)期權到現(xiàn)在也沒有，這個東西應進一步用來對沖市場風險。

在信息標準化上呢，我們是希望，就是抓緊把這個，有幾個地方要做的，一個是ABS信息的底層穿透，這個東西在風險收益上，我們拿出了改造方案，這個東西應該有這種私募債的一個信息披露的完整性，現(xiàn)在看問題也出了不少，應該也提高它的這個規(guī)范性。

另外，一個就是說把這個貸款和債券，現(xiàn)在我們看就是債券，發(fā)債券的這些企業(yè)，實際上他自提的，對GDP的貢獻占到30%，不是說債券夠30%，而是這些企業(yè)，發(fā)貨債的這些企業(yè)，他們涉及GDP的30%，重合度相當高，本身這個信息應該是可以互通的，債券和貸款相互借鑒。另外一個就是說要把我們剛才前面提到的，企業(yè)債、金融債、綠色債券這些指標體系，數(shù)字化的指標體系，要把它盡可能的加速打造。

還有一個值得積極探索的，就是我們長期詬病的這個問題——xxx，就是國際上交給我們的一個，某種程度上可以說是壞東西，我們律師事務所等等這些選擇權是放給了這個發(fā)行人去做的，這個東西在國內外都出了很多問題，沒有根本解決。

那么本身我們是建議進行一個金融創(chuàng)新和探索，就是發(fā)起人，這個投資的，這個也得了我們境內的這個理論界和學界的這種論證和認可，我建議是要給一個實踐的機會。還有一個就是收益率曲線，收益率曲線這個應用上，也值得進一步的深入，雖然我們在有關的這個政策上，明確說是可以用國債收益率曲線作為貸款的一個機制，但是實踐以后，沒落地，建議這一方面給一個探索的機會，這是進一步發(fā)揮市場作用的保衛(wèi)的東西。

另外，像中債市場隱含評級在相關企業(yè)風險定價上也好，風險計提，精準計提上也好，都是有普遍的應用場景的。包括在擔保品過程中，我們已經有了很好的實踐上，是有推廣性，也值得進一步的推廣。另外，我們再補充一些建議，就是對各類的公司信用債券，一方面我們可以讓銀行進一步介入，同時我們應該也讓證券公司享受公開市場操作的一些政策支持。

此外，我就是還是想說兩點，一個就是說我們統(tǒng)計觀察到，就是這個目前我們政策，政府類債券國家給的一個優(yōu)惠政策，利息免稅的，但是我們在相關的這個二級市場交易的時候，他要提前變現(xiàn)一些利息收入的時候，那么就征資本利得稅，這個東西我認為不是政策制定的初衷，是意外的一個事件，這個一年去年達到了100多億，這個本身就對市場的這個收益率曲線的構建也好，對市場流動性也好，都提到了一種撒出的作用，建議這個東西呢，也要有相應的減免。還有一個呢，現(xiàn)在最近的一個討論，和我的同事的一些討論。很多人誤以為我們債券市場，就等于簡單的等同于直接融資，這是片面的。從我們前面的，剛才的介紹也好，和我們實際觀察統(tǒng)計也好，債券市場它作為資本市場、貨幣市場的重要組成部分，他既可以支持直接投資，也可以支持間接融資，它是一手托兩家的。從銀行間市場來看，很大程度上還差一點推遲了間接融資，這個商業(yè)銀行支持政策性銀行，通過債券市場。反過頭來，商業(yè)銀行本身也通過債券市場可以投資，補充它的二手債，補充資本不足，來支持它的貸款市場，所以我們要對債券市場的作用，要充分的給予肯定，同時促進它發(fā)揮更大的作用。

我就匯報到這里，請專家批評指正。