跨年后資金面逐步寬松，年初機(jī)構(gòu)配置需求也有所釋放，對(duì)債市形成支撐。此外，由于目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)疲軟，年初貨幣寬松預(yù)期有所升溫，進(jìn)一步支撐債市維持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。降息預(yù)期升溫，主要源于5年期LPR調(diào)降去托底房地產(chǎn)的必要性，因此，1月16日MLF操作日是一個(gè)觀測(cè)時(shí)間窗口，在此之前降息預(yù)期會(huì)對(duì)債市形成階段性利好，靴子落地之后，利好可能轉(zhuǎn)為利空。此外，穩(wěn)增長政策將陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀預(yù)期以及股市的持續(xù)反彈可能給債市帶來壓力。技術(shù)上，三大期債價(jià)格20日動(dòng)態(tài)區(qū)間的中樞水平是短期多空分水嶺的觀察指標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)基本面方面，最新公布的2022年12月官方制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI、綜合PMI分別為47、41.6、42.6，環(huán)比分別下降1.0、5.1、4.5個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)，并創(chuàng)下年內(nèi)最低點(diǎn)；不過，財(cái)新制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI分別為49、48，好于市場(chǎng)預(yù)期48.8、46.8。從中可以看出，一方面，2022年12月份國內(nèi)首波疫情感染潮對(duì)基本面造成明顯沖擊，支撐債券市場(chǎng)偏強(qiáng)運(yùn)行；另一方面，隨著國內(nèi)重點(diǎn)城市感染高峰的逐漸過去，經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的預(yù)期也將再次對(duì)債市形成壓制。綜合來看，疫情沖擊過后，經(jīng)濟(jì)回暖還有一個(gè)過程，且力度還需觀察，短期內(nèi)債市暫時(shí)仍偏順風(fēng)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，貨幣政策如何加力穩(wěn)增長，市場(chǎng)頗為關(guān)注。1月4日央行部署2023年重點(diǎn)工作，強(qiáng)調(diào)要大力提振市場(chǎng)信心，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。央行表示將精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，多措并舉降低市場(chǎng)主體融資成本，與此同時(shí)，央行強(qiáng)調(diào)落實(shí)金融16條措施，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，這使得2023年年初寬松預(yù)期有所升溫，央行可能采取定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性寬松工具，5年期LPR也存在進(jìn)一步調(diào)降可能。此外，1月5日，央行、銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，進(jìn)一步加強(qiáng)地產(chǎn)需求側(cè)刺激強(qiáng)度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速的預(yù)期仍對(duì)債市形成壓制。

資金流動(dòng)性方面，跨年后銀行間市場(chǎng)資金面較為充盈，主要回購利率持續(xù)下滑，其中隔夜加權(quán)利率重回1％下方，7天期也跌破1.5％，整體流動(dòng)性供給充裕，市場(chǎng)活躍度較年底也稍有提升，資金面寬松對(duì)債市形成直接利好。從歷史來看，債市在1月表現(xiàn)往往較好，得益于年初機(jī)構(gòu)配置需求的助推。目前央行基于穩(wěn)內(nèi)需的訴求不會(huì)改變短期內(nèi)資金面寬松的狀態(tài)，在資金較松時(shí)，“股債蹺蹺板”效應(yīng)弱于資金緊張時(shí)的情況，近期出現(xiàn)股債雙牛的可能性大于股牛債熊。

海外方面，上周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)公布了2022年12月份的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)官員致力于抗擊通脹，并預(yù)計(jì)在取得更大進(jìn)展之前將維持加息的貨幣政策立場(chǎng)，本次會(huì)議紀(jì)要被認(rèn)為是2022年5月以來最偏鷹派的一份紀(jì)要。因?yàn)橥浕芈渲?％的政策目標(biāo)需要一些時(shí)間和空間，與此同時(shí)，關(guān)于美國衰退的警告也變得愈發(fā)密集，帶動(dòng)原油價(jià)格顯著下跌，美股盤中也一度跳水，這一定程度上降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。另外，近期人民幣出現(xiàn)升值，對(duì)國內(nèi)股債資產(chǎn)的齊漲也提供了良好的環(huán)境。

上周，央行在公開市場(chǎng)面臨逆回購集中連續(xù)到期，共有16580億元的到期規(guī)模，央行公開市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了570億元逆回購操作，大幅削減逆回購操作規(guī)模，凈回籠16010億元。雖然流動(dòng)性充裕局面暫未改，但還需關(guān)注是否會(huì)對(duì)寬松程度形成累加影響，此外，需密切關(guān)注春節(jié)假期前后央行流動(dòng)性安排和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際進(jìn)程。（作者單位：中輝期貨）

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