長(zhǎng)久以來(lái)，美元基金締造了中國(guó)投資業(yè)最多的財(cái)富故事和都市傳說(shuō)，以致于人們長(zhǎng)期忽視了另一個(gè)重鎮(zhèn)的存在：廣袤的人民幣基金市場(chǎng)。但今天，毋庸置疑的是：中國(guó)本土基金已經(jīng)是更不可忽視的玩家了。經(jīng)歷了數(shù)十年風(fēng)云變幻，人民幣基金在資本游戲中獲得了更多籌碼，也遇到了更大的挑戰(zhàn)。

人民幣基金的發(fā)展與政策引導(dǎo)如影隨形，市場(chǎng)多變而迷人，穩(wěn)定只是一時(shí)假象，變化才是一切的答案。但無(wú)論路途如何曲折，浪潮不會(huì)停滯，資本也不會(huì)撤退。擁抱變化，要謀長(zhǎng)望遠(yuǎn)，一時(shí)成敗不足以論英雄；與其隨波逐流，不如親征潮頭，要以社會(huì)發(fā)展為己任，探索硬科技，直入無(wú)人區(qū)。只要一直“置身事內(nèi)”，厚積待發(fā)，未來(lái)定會(huì)有更好的時(shí)間。

9月21日，36氪“置身事內(nèi)”2022中國(guó)基金合伙人峰會(huì)在杭州舉行，匯聚先鋒力量，成為見(jiàn)證者、參與者，親歷周期的更迭，感受時(shí)代變化的洶涌。

整理 ｜ 張一

進(jìn)入2022年，國(guó)資在資本市場(chǎng)的重要性越來(lái)越凸顯。政府引導(dǎo)基金所發(fā)揮的作用成為更為明確的一道風(fēng)向標(biāo)，而國(guó)資背景的市場(chǎng)化母基金和產(chǎn)業(yè)基金，正在成為一股關(guān)鍵的出資力量，從VC到PE。不同屬性、資源優(yōu)勢(shì)的國(guó)資，對(duì)于GP的選擇有著不同的側(cè)重和評(píng)價(jià)規(guī)則，出資條件也各不相同。

基于此，我們邀請(qǐng)了國(guó)資LP的幾方代表參與“國(guó)資聚勢(shì)，助力創(chuàng)新”圓桌討論，共同探討當(dāng)下國(guó)資對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的態(tài)度和投資策略。本場(chǎng)嘉賓分別是：山行資本合伙人朱思行，越秀產(chǎn)業(yè)基金合伙人秦雨，重慶天使引導(dǎo)基金總經(jīng)理助理張軼，南京創(chuàng)新投資集團(tuán)投資總監(jiān)沈俊男。

2022中國(guó)基金合伙人未來(lái)峰會(huì)

以下為圓桌實(shí)錄，經(jīng)整理——

朱思行（主持人）：非常榮幸，非常感謝36氪邀請(qǐng)我們各位坐在一起討論這個(gè)議題。首先進(jìn)入第一個(gè)環(huán)節(jié)，請(qǐng)各位介紹一下自己的機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)和投資偏好。

秦雨：非常開心今天和大家相聚在這里。我是越秀產(chǎn)業(yè)基金秦雨。越秀產(chǎn)業(yè)基金成立于2011年，是一家國(guó)資背景、市場(chǎng)化的資產(chǎn)管理公司。

截至目前，越秀產(chǎn)業(yè)基金累計(jì)資金管理規(guī)模超過(guò)千億，形成了“母基金投資、股權(quán)投資和夾層投資”3大核心業(yè)務(wù)。在賽道方面，我們主要關(guān)注“醫(yī)藥、科技、消費(fèi)”三個(gè)賽道。

其實(shí)我們是直投起家一個(gè)GP，不屬于LP的GP化。在直投起家基礎(chǔ)上，慢慢開始做母基金業(yè)務(wù)。我們通過(guò)投資一些細(xì)分賽道上和我們專注的賽道契合的管理人，或者有產(chǎn)業(yè)背景的CVC管理人，補(bǔ)足我們的認(rèn)知。

張軼：大家下午好，我是重慶天使引導(dǎo)基金的張軼。重慶天使引導(dǎo)基金成立于2009年，目前注冊(cè)資本11.1億，是重慶市目前唯一一個(gè)針對(duì)早中期投資的政府引導(dǎo)基金。

截至目前，重慶天使引導(dǎo)基金的管理規(guī)模是213.8億元，管理29支基金。這29支基金里不乏很優(yōu)秀的GP合伙人，包括今天參會(huì)的德同資本、IDG、險(xiǎn)峰長(zhǎng)青等，我們都有良好的合作關(guān)系。在投資賽道上，我們主要集中“大數(shù)據(jù)、智能制造、生物醫(yī)藥、硬科技”幾個(gè)主要賽道。

沈俊男：我是南京創(chuàng)新投資集團(tuán)沈俊男。南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)目前主要業(yè)務(wù)分三塊：1）政府引導(dǎo)基金；2）直接投資；3）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)扶持類投資。目前，我們管理約200億規(guī)模的母基金，共合作了100多家GP，合作基金總規(guī)模達(dá)到1400億。此外，直接投資的企業(yè)覆蓋200多家，投資的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也取得了一定的社會(huì)成效。

從政府的延伸，到更市場(chǎng)化、更專業(yè)化

朱思行（主持人）：剛才在下面跟三位交流有一個(gè)感慨。主辦方邀請(qǐng)三位非常用心，有兩位嘉賓來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)最靠前的兩個(gè)省會(huì)城市，另一位來(lái)自唯一西部直轄市政府投資平臺(tái)。關(guān)于國(guó)資投資，大家肯定有一些代表性的意見(jiàn)和體會(huì)。

第一個(gè)跟大家討論的話題是，現(xiàn)在，在人民幣基金區(qū)域里，政府在里面發(fā)揮的作用越來(lái)越顯著。在現(xiàn)在的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、民族發(fā)展大趨勢(shì)之下，結(jié)合各地母基金發(fā)展的情況和競(jìng)合環(huán)境，大家對(duì)于國(guó)資投資市場(chǎng)有什么新的體會(huì)？各自所在的機(jī)構(gòu)采用什么樣的投資策略？其中，母基金和直投之間是如何平衡的？

秦雨：首先，說(shuō)說(shuō)我們的策略打法。越秀產(chǎn)業(yè)基金的企業(yè)使命是，踐行國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力科技創(chuàng)新，美好人民生活。

在這個(gè)背景下，越秀產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)過(guò)11年的投資實(shí)踐，不斷迭代投資策略、豐富投資工具，形成了今天的“D+S+G”的投資策略。通過(guò)多種投資方式最終目的是獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，體現(xiàn)了越秀產(chǎn)業(yè)基金更加重視投資人對(duì)于期間收益和整體收益的需求。

關(guān)于我們的母基金投資策略，核心是布局資產(chǎn)的一個(gè)方式。關(guān)于直投，我們直投團(tuán)隊(duì)能看得準(zhǔn)的項(xiàng)目和賽道我們會(huì)直接投，有一些不在我們關(guān)注范圍內(nèi)、我沒(méi)有這方面Know How認(rèn)知的，就會(huì)交給GP去管理。

而有一些我們可能之前miss掉的機(jī)會(huì)，現(xiàn)在有些項(xiàng)目投進(jìn)去太貴，或者沒(méi)有機(jī)會(huì)再投資的，我們會(huì)通過(guò)S的手段進(jìn)行布局。

目前，我們持續(xù)看好中國(guó)科技創(chuàng)新在里面誕生出來(lái)一些機(jī)會(huì)。在此基礎(chǔ)之上，通過(guò)多種工具去捕捉優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，同時(shí)也持續(xù)地投一些GP管理人。

第二，關(guān)于當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)基金的發(fā)展情況方面，越秀產(chǎn)業(yè)基金不屬于引導(dǎo)基金，但是可以介紹一下廣州市現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)投資的氛圍——總體是在不斷提升，各類基金管理人可以持續(xù)關(guān)注。過(guò)往在大家的印象里，廣州是小額分散的產(chǎn)業(yè)基金和引導(dǎo)基金，現(xiàn)在可能會(huì)集中力量去做一些大的事情。當(dāng)?shù)貒?guó)有企業(yè)通過(guò)和頭部的GP管理人的合作，能夠助力當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展，這是一個(gè)很好的模式，歡迎大家關(guān)注廣州市在這方面對(duì)于創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投資的政策和資金安排。

張軼：聽秦總介紹，各地經(jīng)驗(yàn)都是相似的。從重慶的角度來(lái)講，回到剛剛主持人的問(wèn)題，講三個(gè)關(guān)鍵詞：

1、投資在加強(qiáng)，這是一個(gè)顯著的變化。跟廣州和合肥的情況，以及國(guó)內(nèi)很多省市縣的情況都是類似的，政府引導(dǎo)基金投資這一塊，在明顯加大。2020年，重慶總體科創(chuàng)板塊的引導(dǎo)基金規(guī)模在30億左右；去年整合了科技創(chuàng)新投資集團(tuán)，規(guī)模達(dá)到100億；今年5月31日對(duì)外發(fā)布最新《創(chuàng)投引導(dǎo)基金的管理辦法》，依據(jù)《辦法》設(shè)立的基金，目前規(guī)模在400億元，同期今年之內(nèi)會(huì)到位280億資金。

2、從重慶的角度來(lái)看，政府引導(dǎo)基金在逐漸和當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)深度融合。以往，通常政府引導(dǎo)基金兼具政府投資平臺(tái)功能，業(yè)務(wù)相對(duì)比較雜，會(huì)涉及政府重大投資項(xiàng)目、資本運(yùn)作相關(guān)的業(yè)務(wù)等。

今年，很多政府引導(dǎo)基金都對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)打了“深度融合”的牌?，F(xiàn)在政府引導(dǎo)基金的業(yè)務(wù)，從支持力度和方向上面都力度更強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)方向更精確。上個(gè)月，我們的新產(chǎn)業(yè)基金發(fā)布的兩支基金投資指引上，在邀約GP賽道上面方向更明確，比如針對(duì)“專精特新”企業(yè)、針對(duì)新能源汽車企業(yè)，有這樣一些明確賽道的要求。

3、政府引導(dǎo)基金正在經(jīng)歷逐漸市場(chǎng)化、專業(yè)化的過(guò)程。

我們政府引導(dǎo)基金今年已經(jīng)是第13年，最早我們團(tuán)隊(duì)更多是政府職能的延伸，跟政府相關(guān)職能有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。經(jīng)過(guò)發(fā)展，我們逐漸感到政府引導(dǎo)基金的團(tuán)隊(duì)越來(lái)越市場(chǎng)化。我們從早期的綜合性政府職能延伸的業(yè)務(wù)，越來(lái)越向?qū)I(yè)母基金、引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)演化。從我們目前最新的基金管理辦法管理架構(gòu)來(lái)看，逐漸形成做母基金、引導(dǎo)基金的專業(yè)化團(tuán)隊(duì)，以服務(wù)和支撐政府引導(dǎo)基金。

沈俊男：直接投資是趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)目前直接投資對(duì)比間接投資的比例相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家還不高，政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金這塊一定會(huì)持續(xù)做下去。受兩年疫情影響，多多少少政府財(cái)政資金受一定的影響。這種情況下我們回頭復(fù)盤已投的基金，做了一些思考：投資這個(gè)事情，一定存在周期性；市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有給政府引導(dǎo)基金規(guī)定一個(gè)投資期，但投資是要尊重客觀規(guī)律，要回顧之前的投資到底為本地的產(chǎn)業(yè)做了一些什么樣的貢獻(xiàn)，同時(shí)響應(yīng)國(guó)家提出的著力培育“專精特新”企業(yè)的發(fā)展投資戰(zhàn)略，目前，全國(guó)已有差不多8000多家“專精特新”企業(yè)，其中65%左右在制造業(yè)。所以，我們更要結(jié)合本地特色，未來(lái)繼續(xù)針對(duì)專業(yè)領(lǐng)域做GP布局。

此外，在政府引導(dǎo)基金產(chǎn)品考量上也會(huì)對(duì)應(yīng)布置綜合性和垂直領(lǐng)域的基金進(jìn)行配比。我們的理念是與創(chuàng)造價(jià)值的優(yōu)秀合作伙伴，保持長(zhǎng)久的合作關(guān)系。

朱思行（主持人）：對(duì)沈總提一個(gè)額外的問(wèn)題：南京作為距離合肥最近的鄰省省會(huì)，你們近距離觀察他們，得出哪些不一樣的看法？

沈俊男：安徽省緊鄰江蘇省，南京也俗稱徽京，大家的關(guān)系很近。從宏觀數(shù)據(jù)講，安徽省合肥市GDP今年半年在5000多億左右，全年能做到1萬(wàn)億。如果沒(méi)記錯(cuò)，合肥的GDP和安徽蕪湖、滁州、阜陽(yáng)三個(gè)城市的GDP總和都很接近，合肥總的GDP跟南通市差不多。

基于此，合肥的模式當(dāng)時(shí)很讓人羨慕：合肥在2007年的時(shí)候布局京東方，之后投長(zhǎng)鑫，2019年投蔚來(lái)。但很多人不知道他們的勇氣和魄力不是每個(gè)省或每個(gè)市都具有的，在2007年財(cái)政拿出三分之一的財(cái)力，把100億的資金砸到京東方上。

這里我想總結(jié)一下。我們站在南京的角度可以借鑒的地方，需要結(jié)合整個(gè)省對(duì)于市的定位，以及城市規(guī)模、城市發(fā)展現(xiàn)狀、資源稟賦等來(lái)做研究、判斷，不一定說(shuō)重砸產(chǎn)業(yè)類的項(xiàng)目就一定有這樣的效果，很可能點(diǎn)狀布一些有針對(duì)性的基金效果更好。現(xiàn)在合肥也發(fā)了一支400億的基金，是“6+1”模式，拆成新興產(chǎn)業(yè)、“碳中和”等基金，他們也在拆分，這是一種思考和轉(zhuǎn)變。

篩選GP的新考量

朱思行（主持人）：LP支持創(chuàng)新很多是通過(guò)合作GP來(lái)完成，我們是自己做GP。想請(qǐng)教三位，特別是在現(xiàn)在的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境下，怎么選擇GP？在選擇GP過(guò)程當(dāng)中，各位著重看一些什么樣的點(diǎn)？哪些方面是你們一貫比較重視、哪些是你們最近更加重視的？

沈俊男：簡(jiǎn)而言之，一個(gè)GP聯(lián)系過(guò)來(lái)，申請(qǐng)資金。

首先，看做這個(gè)事的初衷是什么。我們會(huì)結(jié)合公司（機(jī)構(gòu)）的特點(diǎn)，比如公司（機(jī)構(gòu)）發(fā)展到一定程度了要做規(guī)模，還是想要在專項(xiàng)、細(xì)分領(lǐng)域做一個(gè)小黑馬。

第二，這個(gè)事情為什么在南京做？如果不在南京做，可不可以在別的地方做。這個(gè)事要弄清楚。通過(guò)看GP對(duì)于南京申請(qǐng)的區(qū)域、對(duì)城市的理解和它之前付出的努力，基本能確定他未來(lái)能不能把事情做得相對(duì)好一點(diǎn)。

第三，團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)分兩方面：一方面在BP上面顯示的團(tuán)隊(duì)，機(jī)構(gòu)有沒(méi)有真正做這個(gè)事的團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)有時(shí)候是割裂的，有時(shí)候是統(tǒng)一的，這就要機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)決策機(jī)制去看。另一方面，看團(tuán)隊(duì)所帶來(lái)的業(yè)績(jī)。業(yè)績(jī)其實(shí)我們會(huì)看一部分，因?yàn)闅v史上的業(yè)績(jī)并不能完全印證未來(lái)投資的業(yè)績(jī)，只能看一個(gè)大概和策略，需要更多關(guān)注內(nèi)部管理的機(jī)制、短中長(zhǎng)期的激勵(lì)、老中青的迭代。

我們把GP看作一個(gè)企業(yè)。它也要健康發(fā)展，只有健康發(fā)展才能踐行所提出的投資策略，能夠更好的做這樣一個(gè)投資。

張軼：這個(gè)問(wèn)題從天使引導(dǎo)基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，體驗(yàn)相對(duì)比較深。在這里，把我們天使引導(dǎo)基金價(jià)值趨向的心路歷程，給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的介紹。

最早來(lái)說(shuō)，初期在做引導(dǎo)基金的時(shí)候，主要看掙錢的能力。我們基金跟中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板同年生的，那是中國(guó)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的幾年，GP掙錢的能力強(qiáng)代表著優(yōu)秀。

后來(lái)隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)了種種問(wèn)題，這段時(shí)間我們對(duì)GP的價(jià)值取向，逐漸過(guò)渡到規(guī)范性，看團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是這樣的一個(gè)角度和價(jià)值取向。

現(xiàn)在，基于今天資本市場(chǎng)多層次發(fā)展，包括國(guó)際形勢(shì)的變化以及國(guó)內(nèi)一些基礎(chǔ)行業(yè)的重大變革。現(xiàn)在我們偏重于對(duì)GP的行業(yè)領(lǐng)會(huì)能力、資源稟賦能力。說(shuō)得更直接一點(diǎn)，如果站在區(qū)域經(jīng)濟(jì)角度講，GP和區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)合程度到底有多深、對(duì)區(qū)域的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，投資重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的資源稟賦能力和理解能力有多深，從這些角度來(lái)選擇GP。

秦雨：對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，選擇GP的標(biāo)準(zhǔn)是“3+1”：

1、賽道。有沒(méi)有投資機(jī)會(huì)？是否足夠大？在賽道上GP是什么樣的策略？圍繞這個(gè)策略看它的過(guò)往業(yè)績(jī)、儲(chǔ)備項(xiàng)目、團(tuán)隊(duì)能不能形成一個(gè)閉環(huán)，這是我們挑選GP的核心邏輯。

2、團(tuán)隊(duì)。這里面包括團(tuán)隊(duì)過(guò)往的投資經(jīng)驗(yàn)、共事的程度、價(jià)值觀等等。

3、我們會(huì)很注重GP和直投項(xiàng)目的互動(dòng)以及資源的導(dǎo)入。我們希望跟GP建立聯(lián)合之后，拓展視野，有更多的項(xiàng)目互動(dòng)，這是第三個(gè)考量的條件。

4、一個(gè)新的條件，是GP機(jī)構(gòu)化的能力。我們會(huì)關(guān)注GP的組織架構(gòu)、戰(zhàn)略規(guī)劃，是否有系統(tǒng)性的募投管退等機(jī)構(gòu)化的能力。包括募資能力、項(xiàng)目投資判斷、投后賦能能力、退出能力等，這是我們挑選GP十分看重的標(biāo)準(zhǔn)。

LP的投后風(fēng)險(xiǎn)管理術(shù)

朱思行（主持人）：今天的主題是要助力創(chuàng)新，創(chuàng)新是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)非常高的事，所以不確定性很強(qiáng)。投資GP，反過(guò)來(lái)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳遞LP層面，大家跟GP聯(lián)動(dòng)過(guò)程中也都深有體會(huì)。這幾年的工作里面也感覺(jué)到，其實(shí)原來(lái)跟LP的互動(dòng)更多在募和退的階段，現(xiàn)在在投后階段和退的階段大家交互也越來(lái)越多。

請(qǐng)教三位，在投后管理上、在退出環(huán)節(jié)上風(fēng)險(xiǎn)管理的細(xì)節(jié)，大家最近有沒(méi)有什么樣的新看法和新舉措？

秦雨：我們是國(guó)資背景，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)這非常重視，也是一個(gè)底線。風(fēng)險(xiǎn)管理層面，坦白說(shuō)，我們也經(jīng)歷過(guò)從比較粗放的投后管理和賦能，到如今逐步精細(xì)化的投后管理和風(fēng)險(xiǎn)管控，總體來(lái)看主要的變化有兩點(diǎn)：

1、強(qiáng)調(diào)線上化，如何通過(guò)數(shù)字化手段管理項(xiàng)目。因?yàn)槲覀児艿捻?xiàng)目越來(lái)越多，必須通過(guò)數(shù)字化的手段提高決策效率或者對(duì)項(xiàng)目保持持續(xù)跟蹤。

2、風(fēng)險(xiǎn)管控層面，我們實(shí)施了分類分層的管理。在單個(gè)基金里，按照二八定律，20%的項(xiàng)目能夠上市，或者能夠賺取比較高額的回報(bào)。在剩下的80%的項(xiàng)目中，有20%是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，有80%不上不下的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目投后管理會(huì)花費(fèi)很多精力，能夠把這些項(xiàng)目管理好，對(duì)基金IRR的影響比較大。

這種情況下投后管理也要分層，我們內(nèi)部把項(xiàng)目分為風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)注和正常類項(xiàng)目，不同的項(xiàng)目投后的頻率或者跟進(jìn)的團(tuán)隊(duì)也不一樣。正常項(xiàng)目還是業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)去主導(dǎo)，關(guān)注類項(xiàng)目在組織架構(gòu)上新設(shè)基金和項(xiàng)目管理部，會(huì)去關(guān)注這些關(guān)注類的項(xiàng)目，有策略地選擇退出。第三風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，需要風(fēng)險(xiǎn)處置，由合規(guī)法務(wù)部門去牽頭做這個(gè)事情。總體這種分類分層的管理還是比較高效的。

張軼：從我們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，關(guān)于風(fēng)控管理想介紹三個(gè)方面：

1、強(qiáng)調(diào)整個(gè)系統(tǒng)的規(guī)范性。看一個(gè)基金風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，從國(guó)資的角度，首先看規(guī)范性結(jié)構(gòu)。如果有健全規(guī)范整個(gè)投后管理流程體系，從風(fēng)控的角度來(lái)講可以屏蔽掉一些因?yàn)椴灰?guī)范或者因?yàn)榈赖聠?wèn)題導(dǎo)致的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

2、主動(dòng)奉獻(xiàn)管理。從我們?cè)缙谕顿Y的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)甄別相對(duì)于成型的項(xiàng)目會(huì)更難。我們對(duì)GP的要求風(fēng)險(xiǎn)管控強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)性，也就是說(shuō)對(duì)于早期項(xiàng)目，要根據(jù)行業(yè)的判斷、投資邏輯的判斷，以及資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有提前的預(yù)估，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，GP需要有一些主動(dòng)的動(dòng)作。同時(shí)在這一塊，作為引導(dǎo)基金我們也十分關(guān)注，我們團(tuán)隊(duì)經(jīng)常幫助GP一塊兒共同處理風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的規(guī)范化或者風(fēng)險(xiǎn)處理的問(wèn)題。

3、投早期的基金比較特別，我們也在嘗試不斷提升對(duì)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的容忍度、提升風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。具體來(lái)說(shuō)兩方面：1）對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)容忍的周期，我們?cè)噲D倡導(dǎo)政府出資人，能夠在周期上有更傾向于長(zhǎng)期主義的價(jià)值取向。2）針對(duì)項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，我們傾向于在規(guī)范控制的同時(shí)，能夠做一些主動(dòng)對(duì)沖的事情，比如，行業(yè)資源的引薦以此緩解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)助GP幫項(xiàng)目解決一些具體的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題等。我們會(huì)提供相關(guān)的資源，來(lái)做到風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)主動(dòng)的對(duì)沖。

沈俊男：投后管理的目標(biāo)，一是看“合規(guī)、返投”；二是看財(cái)務(wù)收益。

在方式方法上，我們首先會(huì)對(duì)管理人持續(xù)做畫像，對(duì)底層項(xiàng)目做畫像。母基金的投后在把錢打出去那一剎那，就已經(jīng)是投后工作了，所以持續(xù)關(guān)注很重要。比如，在過(guò)程當(dāng)中，你知道某一位投資總監(jiān)晉升為合伙人，表現(xiàn)發(fā)展和各方面還不錯(cuò)，同時(shí)了解到一個(gè)消息，跟你對(duì)接的人離職，那么他為什么離職，這些小事都側(cè)面反映出一些投后管理需要關(guān)注的問(wèn)題。

對(duì)于項(xiàng)目的投資，當(dāng)初大家在選擇GP之后形成一個(gè)默契和契約精神，相信能投出好項(xiàng)目，所以對(duì)于項(xiàng)目本身的判斷LP不太介入，我們關(guān)注的是企業(yè)運(yùn)作的健康程度。資金效率比、投資比很好，不代表返投很好；返投很好，不代表業(yè)績(jī)很好；他們之間沒(méi)有強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系，有時(shí)甚至是反比關(guān)系，所以需要做平衡兼顧，業(yè)績(jī)和返投都好最好。

我們?cè)谕顿Y方面踐行集團(tuán)的“P+S+D”戰(zhàn)略。我們有一個(gè)天然優(yōu)勢(shì)，母基金差不多投了100多個(gè)GP，我們也有在做直投，5個(gè)行業(yè)整建制團(tuán)隊(duì)差不多30余人，我們的直投能力非常強(qiáng)，我們?cè)谀暇┍镜馗诺臅r(shí)間比較久，盡管提出了返投訴求，但我們?cè)陧?xiàng)目落地、項(xiàng)目協(xié)同投資各方面都會(huì)做個(gè)積極的幫助。

另外，在基金處于投資期過(guò)程當(dāng)中，我們的S產(chǎn)品可以介入，為GP解部分LP無(wú)法出資的燃眉之急。因?yàn)槿绻顿Y期已經(jīng)到了或者進(jìn)入退出期，基于以上原因如果這家GP的業(yè)績(jī)表現(xiàn)好，財(cái)政基金等方面會(huì)繼續(xù)跟GP長(zhǎng)期合作。我們投基金就像投項(xiàng)目一樣，我扶持了你的天使，扶持了你的VC輪，可以一直扶持下去，是長(zhǎng)期的合作關(guān)系。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管控，投資這個(gè)事情，不投肯定比投好，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；少投肯定比多投好，風(fēng)險(xiǎn)也稀釋了，緩?fù)犊偙瓤焱逗?。我個(gè)人覺(jué)得募資要快，而投資要慢。所以基于以上三方面，在母基金對(duì)子基金的出資上面做強(qiáng)把控。

朱思行（主持人）：我自己的體會(huì)，我們?cè)诳碐P成績(jī)單的時(shí)候會(huì)從全面的角度去看，不是只看某一方面的成績(jī)。從GP的能力上，以發(fā)展的眼光，而不是以靜止的眼光看GP，不局限于我選這個(gè)GP的時(shí)間點(diǎn)，而是看整個(gè)GP團(tuán)隊(duì)里面的人，每個(gè)人發(fā)展的情況，不斷修正對(duì)于團(tuán)隊(duì)的看法。

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