43101/13
今日A股大指數(shù)漲跌不一，滬指在創(chuàng)下“六連陽”后小幅回踩盤整，創(chuàng)業(yè)板指延續(xù)漲勢。
與此同時，芯片半導體板塊逆勢走強，國家大基金、先進封裝、汽車芯片等概念表現(xiàn)亮眼。
事實上，芯片半導體作為科技成長方向的代表性板塊，天然具備高波動的屬性，在牛市中通常具備更高彈性，在下跌環(huán)境中難免更易受挫，去年權(quán)益市場整體表現(xiàn)不佳，芯片半導體板塊隨之大幅回調(diào)，已沉寂許久。
從去年11月初起算，國證芯片指數(shù)（980017）至今微漲0.3%，相較于大消費等行情的火熱，仍然屬于在本輪A股觸底反彈中表現(xiàn)滯后的板塊。（來源：Wind）
芯片半導體前期為何表現(xiàn)不佳？今日的逆勢大漲是否是行情“否極泰來”的信號？半導體周期何時見底？后市機會怎么看？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋。
1?芯片半導體前期為何表現(xiàn)不佳？
從消息面來看，去年下半年以來，從10月美國制裁新規(guī)，到12月美國商務部發(fā)布的實體清單，美方對華半導體限制持續(xù)加碼，加深了市場對于行業(yè)前景不確定性的擔憂，從而影響了板塊的情緒。
從市場風格來看，12月初全國防疫管控措施調(diào)整，消費風格的行情持續(xù)升溫，而金融風格在地產(chǎn)“三箭”齊發(fā)的催化下也在11月以來明顯表現(xiàn)，存量博弈的市場環(huán)境下，科技成長風格的資金被明顯分流。
然而，芯片半導體表現(xiàn)不佳的核心原因還是產(chǎn)業(yè)周期下行。
萬事萬物皆有周期，半導體作為現(xiàn)代科技的支柱型產(chǎn)業(yè)，伴隨著全球經(jīng)濟的波動往往呈現(xiàn)一定的周期性。
近20年來，全球半導體行業(yè)銷售額總是在波峰和波谷之間循環(huán)往復，每隔4-5年就會經(jīng)歷一輪周期，從谷到峰的上行周期通常1-3年，從峰到谷的下行周期通常1-2年。（來源：中金公司）
波峰對應著供不應求，而波谷對應著供過于求，周期的本質(zhì)是在供需關(guān)系的演變下推動的“缺芯-擴產(chǎn)-產(chǎn)能過剩-削減產(chǎn)能”循環(huán)。
需求旺盛、供不應求導致缺芯→產(chǎn)品價格和利潤上漲驅(qū)動企業(yè)擴產(chǎn)→產(chǎn)能過剩后供過于求、需求萎縮→價格下跌、企業(yè)削減產(chǎn)能應對→需求上升超過供給，新一輪周期的序幕開啟→
圖：2000年以來全球半導體周期復盤（來源：中金公司，以上不構(gòu)成證券推薦）
去年下半年開始，全球芯片行業(yè)的確處于周期下行階段，除了工業(yè)、汽車電子等領(lǐng)域景氣度相對堅挺，而消費電子行業(yè)作為半導體的重要下游整體承壓，消費類芯片開始供過于求，多家海外芯片大廠都下調(diào)了業(yè)績指引。
美國半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SIA）近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月全球半導體行業(yè)銷售額為455億美元，環(huán)比下降2.9%，同比下降9.2%，同比降幅達到2019年12月以來的新高，半導體行業(yè)周期加速探底。（來源：新浪財經(jīng)）
從投資角度來看，在周期上行和下行階段，半導體板塊整體會經(jīng)歷“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”。
正是因為這個原因，雖然二級市場股價的調(diào)整已經(jīng)較為充分地反映了上述利空的影響，但對部分資金而言，還是在等待一個更明確的拐點信號，所以對于板塊的配置有所顧慮，半導體板塊的走勢在前期整體存在壓制。
2?本輪芯片半導體周期行至何處？
復盤本輪半導體周期下行的原因，主要是以下三方面：
①歐美通脹、俄烏戰(zhàn)爭對海外經(jīng)濟的影響，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響；②智能手機、PC、平板等智能終端出貨量在2022年出現(xiàn)較大幅度下滑；③前期缺貨漲價導致的供應鏈庫存累積。（來源：中郵證券）
從需求的角度來看：
目前行業(yè)基本面進入探底階段，上述負面因素已經(jīng)開始出現(xiàn)改善的跡象，伴隨著需求的修復，板塊有望走出低谷實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
首先，伴隨國內(nèi)主要城市疫情逐步達峰，“后疫情時代”經(jīng)濟活動步入正軌，而海外通脹也已有趨緩的態(tài)勢；
其次，盡管智能手機屬于存量市場，但四季度以來，伴隨庫存去化，消費電子廠商開啟小幅拉貨，XR、智能穿戴等新終端需求仍有望迎來較高增長，在消費復蘇的大背景下，景氣度環(huán)比改善的趨勢值得關(guān)注。
最后，在新賽道方面，智能化、數(shù)字化的大趨勢仍將繼續(xù)演繹，新能源電子、特種芯片等仍然具備較大的增量市場空間。（來源：民生證券）
從下行時長的角度來看：
回顧全球半導體的近三輪周期，行業(yè)觸底的過程一般需要3-6個季度。
第一輪：2010年3季度見頂，2012年1季度見底，歷時6個季度
第二輪：2014年4季度見頂，2016年2季度見底，歷時6個季度
第三輪：2018年3季度見頂，2019年2季度見底，歷時3個季度
而本輪半導體周期的高峰大致出現(xiàn)在2022年2季度，按照以往的歷史規(guī)律，行業(yè)有望在今年2季度確認觸底，開始新一輪上升周期。（來源：中金公司）
事實上，對于行業(yè)的下行周期，也無需過于悲觀。寒冬之下時常孕育著新的希望，更會有人積極搶跑布局。
以費城半導體指數(shù)為例，在周期反轉(zhuǎn)的過程中，指數(shù)往往領(lǐng)先基本面半年提前見底。由此可見，在整個半導體行業(yè)偏低迷的時候，反而指向左側(cè)布局的較好機會。
更為重要的是，我國半導體的投資更多是取決于我們自身的產(chǎn)業(yè)進程。
短期（2年左右）可能由供給主導，也就是庫存周期。
中期（3-5年）看創(chuàng)新，關(guān)注點在于能否通過技術(shù)的進步和創(chuàng)新帶來的需求結(jié)構(gòu)的提升，比如比如4G、5G、智能手機、智能電車等等。
而我國半導體長期（預計10年）最主要矛盾和未來增長的核心驅(qū)動力，還是在于國產(chǎn)替代。（來源：方正證券）
比如說2019年，在全球半導體周期處于谷底之際，由于中美間貿(mào)易摩擦的爆發(fā)，華為、中芯等公司陸續(xù)受到美國不公正的制裁，國產(chǎn)半導體在政策和資金層面扶持力度加大，國產(chǎn)替代加速推進，國證芯片指數(shù)走出了一年大漲118%的大牛市行情。（來源：Wind，以上不構(gòu)成個股推薦）
當下我國半導體產(chǎn)業(yè)整體處于庫存周期的下行通道、創(chuàng)新周期的分化階段以及國產(chǎn)替代的放量期，在不同環(huán)節(jié)具備分化的成長性，結(jié)構(gòu)性機會也有望持續(xù)涌現(xiàn)。
3?后市機會怎么看？
對于今年的半導體行情，一看周期復蘇，二看自主可控。
據(jù)SIA統(tǒng)計，2021年全球半導體市場銷售額為5559億美元，我國作為占比最高的國家和地區(qū)，達到34.6%。
但根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)計算，2021年中國集成電路進口額近4500億美元，遠超原油進口額。
盡管半導體市場龐大，在部分環(huán)節(jié)的自給率卻明顯不足，自主可控、國產(chǎn)替代將成為我國半導體行業(yè)的巨大機遇。
隨著后續(xù)國產(chǎn)晶圓廠加大對國產(chǎn)設備公司的扶持，中長期國產(chǎn)替代邏輯清晰，短期擾動有望逐步淡化。
（來源：半導體行業(yè)協(xié)會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、未來智庫、東方證券研究所，以上不構(gòu)成個股推薦）
（來源：東方證券，以上不構(gòu)成個股推薦）
展望未來，在逆全球化的時代背景之下，疊加二十大后中國式現(xiàn)代化、高質(zhì)量發(fā)展的新要求，“國家安全”有望成為貫穿中長期的重要投資主線，新型舉國體制有望成為長久抓手。
從估值的角度來看，國證芯片指數(shù)的市盈率TTM在36倍左右，處于近三年來10%分位點的低位水平，充分反應了前期的悲觀預期，對應的芯片ETF已經(jīng)具備了較好的安全邊際。
（來源：Wind，2023-1-10）
既然芯片半導體的特質(zhì)是容易大起大落，那么在風險偏好匹配的大原則下，能夠把握住周期切換、熊牛轉(zhuǎn)折，反而可能帶來具有爆發(fā)力的超額收益。
盡管每一輪底部回升中，市場風格時常是先價值占優(yōu)，然后輪動到成長，所以短期板塊走勢可能仍有顛簸，但國產(chǎn)芯片行業(yè)的投資主線是“自主可控”、解決“卡脖子”問題，只要這一邏輯延續(xù)，芯片半導體板塊的投資價值不會被輕易顛覆，長期的空間理應值得期待。
風險提示本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。以上內(nèi)容不構(gòu)成個股推薦?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。
與此同時，芯片半導體板塊逆勢走強，國家大基金、先進封裝、汽車芯片等概念表現(xiàn)亮眼。
事實上，芯片半導體作為科技成長方向的代表性板塊，天然具備高波動的屬性，在牛市中通常具備更高彈性，在下跌環(huán)境中難免更易受挫，去年權(quán)益市場整體表現(xiàn)不佳，芯片半導體板塊隨之大幅回調(diào)，已沉寂許久。
從去年11月初起算，國證芯片指數(shù)（980017）至今微漲0.3%，相較于大消費等行情的火熱，仍然屬于在本輪A股觸底反彈中表現(xiàn)滯后的板塊。（來源：Wind）
芯片半導體前期為何表現(xiàn)不佳？今日的逆勢大漲是否是行情“否極泰來”的信號？半導體周期何時見底？后市機會怎么看？接著看，挖掘基帶你好好捋一捋。
1?芯片半導體前期為何表現(xiàn)不佳？
從消息面來看，去年下半年以來，從10月美國制裁新規(guī)，到12月美國商務部發(fā)布的實體清單，美方對華半導體限制持續(xù)加碼，加深了市場對于行業(yè)前景不確定性的擔憂，從而影響了板塊的情緒。
從市場風格來看，12月初全國防疫管控措施調(diào)整，消費風格的行情持續(xù)升溫，而金融風格在地產(chǎn)“三箭”齊發(fā)的催化下也在11月以來明顯表現(xiàn)，存量博弈的市場環(huán)境下，科技成長風格的資金被明顯分流。
然而，芯片半導體表現(xiàn)不佳的核心原因還是產(chǎn)業(yè)周期下行。
萬事萬物皆有周期，半導體作為現(xiàn)代科技的支柱型產(chǎn)業(yè)，伴隨著全球經(jīng)濟的波動往往呈現(xiàn)一定的周期性。
近20年來，全球半導體行業(yè)銷售額總是在波峰和波谷之間循環(huán)往復，每隔4-5年就會經(jīng)歷一輪周期，從谷到峰的上行周期通常1-3年，從峰到谷的下行周期通常1-2年。（來源：中金公司）
波峰對應著供不應求，而波谷對應著供過于求，周期的本質(zhì)是在供需關(guān)系的演變下推動的“缺芯-擴產(chǎn)-產(chǎn)能過剩-削減產(chǎn)能”循環(huán)。
需求旺盛、供不應求導致缺芯→產(chǎn)品價格和利潤上漲驅(qū)動企業(yè)擴產(chǎn)→產(chǎn)能過剩后供過于求、需求萎縮→價格下跌、企業(yè)削減產(chǎn)能應對→需求上升超過供給，新一輪周期的序幕開啟→
圖：2000年以來全球半導體周期復盤（來源：中金公司，以上不構(gòu)成證券推薦）去年下半年開始，全球芯片行業(yè)的確處于周期下行階段，除了工業(yè)、汽車電子等領(lǐng)域景氣度相對堅挺，而消費電子行業(yè)作為半導體的重要下游整體承壓，消費類芯片開始供過于求，多家海外芯片大廠都下調(diào)了業(yè)績指引。
美國半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SIA）近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月全球半導體行業(yè)銷售額為455億美元，環(huán)比下降2.9%，同比下降9.2%，同比降幅達到2019年12月以來的新高，半導體行業(yè)周期加速探底。（來源：新浪財經(jīng)）
從投資角度來看，在周期上行和下行階段，半導體板塊整體會經(jīng)歷“戴維斯雙擊”和“戴維斯雙殺”。
正是因為這個原因，雖然二級市場股價的調(diào)整已經(jīng)較為充分地反映了上述利空的影響，但對部分資金而言，還是在等待一個更明確的拐點信號，所以對于板塊的配置有所顧慮，半導體板塊的走勢在前期整體存在壓制。
2?本輪芯片半導體周期行至何處？
復盤本輪半導體周期下行的原因，主要是以下三方面：
①歐美通脹、俄烏戰(zhàn)爭對海外經(jīng)濟的影響，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響；②智能手機、PC、平板等智能終端出貨量在2022年出現(xiàn)較大幅度下滑；③前期缺貨漲價導致的供應鏈庫存累積。（來源：中郵證券）
從需求的角度來看：
目前行業(yè)基本面進入探底階段，上述負面因素已經(jīng)開始出現(xiàn)改善的跡象，伴隨著需求的修復，板塊有望走出低谷實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
首先，伴隨國內(nèi)主要城市疫情逐步達峰，“后疫情時代”經(jīng)濟活動步入正軌，而海外通脹也已有趨緩的態(tài)勢；
其次，盡管智能手機屬于存量市場，但四季度以來，伴隨庫存去化，消費電子廠商開啟小幅拉貨，XR、智能穿戴等新終端需求仍有望迎來較高增長，在消費復蘇的大背景下，景氣度環(huán)比改善的趨勢值得關(guān)注。
最后，在新賽道方面，智能化、數(shù)字化的大趨勢仍將繼續(xù)演繹，新能源電子、特種芯片等仍然具備較大的增量市場空間。（來源：民生證券）
從下行時長的角度來看：
回顧全球半導體的近三輪周期，行業(yè)觸底的過程一般需要3-6個季度。
第一輪：2010年3季度見頂，2012年1季度見底，歷時6個季度
第二輪：2014年4季度見頂，2016年2季度見底，歷時6個季度
第三輪：2018年3季度見頂，2019年2季度見底，歷時3個季度
而本輪半導體周期的高峰大致出現(xiàn)在2022年2季度，按照以往的歷史規(guī)律，行業(yè)有望在今年2季度確認觸底，開始新一輪上升周期。（來源：中金公司）
事實上，對于行業(yè)的下行周期，也無需過于悲觀。寒冬之下時常孕育著新的希望，更會有人積極搶跑布局。
以費城半導體指數(shù)為例，在周期反轉(zhuǎn)的過程中，指數(shù)往往領(lǐng)先基本面半年提前見底。由此可見，在整個半導體行業(yè)偏低迷的時候，反而指向左側(cè)布局的較好機會。
更為重要的是，我國半導體的投資更多是取決于我們自身的產(chǎn)業(yè)進程。
短期（2年左右）可能由供給主導，也就是庫存周期。
中期（3-5年）看創(chuàng)新，關(guān)注點在于能否通過技術(shù)的進步和創(chuàng)新帶來的需求結(jié)構(gòu)的提升，比如比如4G、5G、智能手機、智能電車等等。
而我國半導體長期（預計10年）最主要矛盾和未來增長的核心驅(qū)動力，還是在于國產(chǎn)替代。（來源：方正證券）
比如說2019年，在全球半導體周期處于谷底之際，由于中美間貿(mào)易摩擦的爆發(fā)，華為、中芯等公司陸續(xù)受到美國不公正的制裁，國產(chǎn)半導體在政策和資金層面扶持力度加大，國產(chǎn)替代加速推進，國證芯片指數(shù)走出了一年大漲118%的大牛市行情。（來源：Wind，以上不構(gòu)成個股推薦）
當下我國半導體產(chǎn)業(yè)整體處于庫存周期的下行通道、創(chuàng)新周期的分化階段以及國產(chǎn)替代的放量期，在不同環(huán)節(jié)具備分化的成長性，結(jié)構(gòu)性機會也有望持續(xù)涌現(xiàn)。
3?后市機會怎么看？
對于今年的半導體行情，一看周期復蘇，二看自主可控。
據(jù)SIA統(tǒng)計，2021年全球半導體市場銷售額為5559億美元，我國作為占比最高的國家和地區(qū)，達到34.6%。
但根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)計算，2021年中國集成電路進口額近4500億美元，遠超原油進口額。
盡管半導體市場龐大，在部分環(huán)節(jié)的自給率卻明顯不足，自主可控、國產(chǎn)替代將成為我國半導體行業(yè)的巨大機遇。
隨著后續(xù)國產(chǎn)晶圓廠加大對國產(chǎn)設備公司的扶持，中長期國產(chǎn)替代邏輯清晰，短期擾動有望逐步淡化。
（來源：半導體行業(yè)協(xié)會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、未來智庫、東方證券研究所，以上不構(gòu)成個股推薦）（來源：東方證券，以上不構(gòu)成個股推薦）展望未來，在逆全球化的時代背景之下，疊加二十大后中國式現(xiàn)代化、高質(zhì)量發(fā)展的新要求，“國家安全”有望成為貫穿中長期的重要投資主線，新型舉國體制有望成為長久抓手。
從估值的角度來看，國證芯片指數(shù)的市盈率TTM在36倍左右，處于近三年來10%分位點的低位水平，充分反應了前期的悲觀預期，對應的芯片ETF已經(jīng)具備了較好的安全邊際。
（來源：Wind，2023-1-10）既然芯片半導體的特質(zhì)是容易大起大落，那么在風險偏好匹配的大原則下，能夠把握住周期切換、熊牛轉(zhuǎn)折，反而可能帶來具有爆發(fā)力的超額收益。
盡管每一輪底部回升中，市場風格時常是先價值占優(yōu)，然后輪動到成長，所以短期板塊走勢可能仍有顛簸，但國產(chǎn)芯片行業(yè)的投資主線是“自主可控”、解決“卡脖子”問題，只要這一邏輯延續(xù)，芯片半導體板塊的投資價值不會被輕易顛覆，長期的空間理應值得期待。
風險提示本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。以上內(nèi)容不構(gòu)成個股推薦?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。
