2021年7月19日，凱倫股份獲得國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)，是第三批獲得此稱號(hào)的公司之一。

公司成立于2011年，于2017年10月實(shí)現(xiàn)A股上市，成為中國(guó)建筑防水行業(yè)首家創(chuàng)業(yè)板上市公司。

公司專業(yè)從事新型建筑防水材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供防水工程施工服務(wù)。產(chǎn)品涵蓋防水卷材、防水涂料兩大類幾十種規(guī)格產(chǎn)品。率先在國(guó)內(nèi)突破了高分子自粘膠膜生產(chǎn)及其應(yīng)用技術(shù)難題，生產(chǎn)的MBP高分子自粘膠膜防水卷材成為公司的核心產(chǎn)品之一，這也成就了企業(yè)高分子防水龍頭的地位。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于房屋建筑、高速鐵路、地鐵及城市軌道、高速公路和城市道橋、機(jī)場(chǎng)和水利設(shè)施、城市綜合管廊以及工業(yè)屋面等多種應(yīng)用場(chǎng)景。

通過(guò)盤點(diǎn)凱倫股份2022三季報(bào)，我們可以清晰的看出這家“小巨人”財(cái)務(wù)質(zhì)地表現(xiàn)出的特征：

1、公司業(yè)績(jī)大幅下滑。

2、毛利率降低，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)虧損。凱倫股份經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑。

3、凱倫股份ROE的下滑主要來(lái)源于總資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑。

4、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身不具備造血能力，且投資活動(dòng)存在資金缺口，需要靠籌資活動(dòng)補(bǔ)充資金，現(xiàn)金流健康程度較差。

5、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口迅速縮小。融資手段以債權(quán)流入為主，公司持續(xù)有新增貸款，且新增貸款規(guī)?？焖僭黾?。公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。凱倫股份金融負(fù)債水平較高，長(zhǎng)期償債壓力較大。

6、資產(chǎn)規(guī)模基本穩(wěn)定，資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)。資金來(lái)源上表現(xiàn)出“輸血”支撐度增加的趨勢(shì)。

下面是對(duì)凱倫股份2022三季報(bào)關(guān)鍵特征的解讀。

公司業(yè)績(jī)大幅下滑。2022三季報(bào)凱倫股份營(yíng)業(yè)總收入8.47億元，同比增速65%，毛利潤(rùn)4.43億元，同比增速43%，核心利潤(rùn)2.66億元，同比增速17%，凈利潤(rùn)3.68億元，同比增速80%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身不具備造血能力，且投資活動(dòng)存在資金缺口，需要靠籌資活動(dòng)補(bǔ)充資金，現(xiàn)金流健康程度較差。

從凱倫股份2022三季報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金3.33億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出4.06億元，投資活動(dòng)凈流出3.48億元，籌資活動(dòng)凈流入5.94億元，累計(jì)凈流出1.56億元，期末現(xiàn)金1.78億元。

從凱倫股份2020年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金7.68億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出9.02億元，投資活動(dòng)凈流出21.48億元，籌資活動(dòng)凈流入24.59億元，其他現(xiàn)金凈流入116.33萬(wàn)元，三年累計(jì)凈流出5.90億元，期末現(xiàn)金1.78億元。

融資手段以債權(quán)流入為主，公司持續(xù)有新增貸款，且新增貸款規(guī)模快速增加。

凱倫股份2022三季報(bào)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入20.36億元，絕大部分籌資流入來(lái)源于債權(quán)流入（99.74%）。較2021三季報(bào)減少12.16億元，增速-37.39%，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入快速減少。凱倫股份2022三季報(bào)債務(wù)凈流入11.79億元，較2021三季報(bào)增加3.96億元，公司持續(xù)有新增貸款，且新增貸款規(guī)?？焖僭黾?。

資產(chǎn)規(guī)?；痉€(wěn)定。2022年09月30日凱倫股份總資產(chǎn)62.06億元，與2022年06月30日相比，凱倫股份資產(chǎn)減少716.06萬(wàn)元，資產(chǎn)規(guī)?；痉€(wěn)定，資產(chǎn)增速-0.12%。

資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)。從2022年09月30日的合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略發(fā)展意義。

從2022年6月30日的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，商業(yè)債權(quán)占比52%，固定資產(chǎn)占比18%，其他經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)比13%。

凱倫股份ROE的下滑主要來(lái)源于總資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑。

2022三季報(bào)凱倫股份ROE0.84%，較2021三季報(bào)減少7.56個(gè)百分點(diǎn)，股東回報(bào)水平降低?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率0.36%，較2021三季報(bào)減少3.45個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)回報(bào)水平降低。權(quán)益乘數(shù)2.43倍，較2021三季報(bào)提高0.43倍，股東權(quán)益撬動(dòng)資產(chǎn)的能力提高。

資金來(lái)源上表現(xiàn)出“輸血”支撐度增加的趨勢(shì)。

從2022年09月30日凱倫股份的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的資本引入戰(zhàn)略為均衡利用金融負(fù)債、股東入資的并重驅(qū)動(dòng)型。其中，金融負(fù)債是資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。

與2021年09月30日相比，金融性負(fù)債占比明顯增長(zhǎng)，留存資本占比明顯降低，公司在資金來(lái)源上表現(xiàn)出金融性負(fù)債支撐度增加的趨勢(shì)。

毛利率降低，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)虧損。凱倫股份經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率的下滑主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下滑。

2022三季報(bào)凱倫股份經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率-0.52%。較2021三季報(bào)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率開(kāi)始出現(xiàn)虧損。核心利潤(rùn)率-1.47%。與2021三季報(bào)相比，核心利潤(rùn)率下滑13.64個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)虧損。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.36次，較2021三季報(bào)減少0.19次，降幅為34.35%，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有所惡化。

凱倫股份2022三季報(bào)毛利率21.13%，與2021三季報(bào)相比，毛利率下滑9.66個(gè)百分點(diǎn)，毛利率降低。凱倫股份2022三季報(bào)較2021三季報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)虧損主要源于毛利率的降低。

投資流出減少，主要流向了產(chǎn)能建設(shè)。凱倫股份2022三季報(bào)的投資活動(dòng)資金流出，集中在產(chǎn)能建設(shè)，占比96.20%。凱倫股份2020年報(bào)到本期的投資活動(dòng)資金流出，其他投資占比最大，占比55.40%，此外產(chǎn)能建設(shè)也占比較大。

產(chǎn)能穩(wěn)定。2022三季報(bào)凱倫股份產(chǎn)能投入3.54億元，處置2.90萬(wàn)元，折舊攤銷損耗0.00元，新增凈投入3.54億元，與期初經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例31.25%。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口迅速縮小。2022三季報(bào)凱倫股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口7.54億元較2021三季報(bào)減少4.52億元，缺口迅速縮小。2020年報(bào)到本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金缺口30.50億元。

公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。2022三季報(bào)凱倫股份籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入20.36億元，其中股權(quán)流入520.00萬(wàn)元，債權(quán)流入20.30億元，債權(quán)凈流入11.79億元，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。

凱倫股份金融負(fù)債水平較高，長(zhǎng)期償債壓力較大。2022年09月30日凱倫股份金融負(fù)債率40.20%，較2021年09月30日提高10.16個(gè)百分點(diǎn)，金融負(fù)債水平提高。凱倫股份金融負(fù)債水平極高，償債壓力大，需要關(guān)注相關(guān)償債風(fēng)險(xiǎn)。

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截至2022Q3，凱倫股份在A股的整體排名下降至第4547位，在建筑材料行業(yè)中的排名下降至第65位。截止2023年1月3日，北上資金并無(wú)特別信號(hào)。由于公司虧損，估值無(wú)效。