10月末的時(shí)候，全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模達(dá)到高點(diǎn)，存續(xù)規(guī)模有27.29萬億元。現(xiàn)在經(jīng)歷了兩輪債券市場(chǎng)下跌和贖回潮后，理財(cái)產(chǎn)品連續(xù)兩個(gè)月規(guī)模下降，降至26.65萬億元左右。

理財(cái)贖回，理財(cái)產(chǎn)品賣出的時(shí)候，資金面變化主導(dǎo)了短期行情，使得債券市場(chǎng)砸了一個(gè)大坑。

現(xiàn)在，短期資金面的影響緩解了。是時(shí)候考慮一下，如果理財(cái)資金長(zhǎng)期流回定期存款，對(duì)債券市場(chǎng)的影響了。

理財(cái)減少，存款增加，對(duì)銀行的影響

理財(cái)贖回后，回到銀行存款，是一個(gè)表外回流表內(nèi)的過程。銀行理財(cái)子公司開展理財(cái)業(yè)務(wù)，是獨(dú)立于銀行資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)作的。

理財(cái)子公司的凈利潤(rùn)會(huì)影響銀行的凈利潤(rùn)，但理財(cái)子公司的管理規(guī)模不影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，這也是風(fēng)險(xiǎn)隔離措施的目的。

所以在債券市場(chǎng)大跌，理財(cái)贖回潮的時(shí)候，銀行的股價(jià)幾乎沒有受到相關(guān)影響。中證銀行指數(shù)，11月漲幅13.42%、12月漲幅0.88%。

市場(chǎng)預(yù)期到了銀行理財(cái)子公司的規(guī)模變動(dòng)，對(duì)銀行主要業(yè)務(wù)影響不大，才有銀行股的這種走勢(shì)。

就算贖回潮還會(huì)發(fā)生，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模難以回到高點(diǎn)，資金也不會(huì)憑空消失，而是回到了銀行主體，回到了表內(nèi)。銀行獲得了存款規(guī)模的提升，只要存款增量有好的投資渠道，銀行利潤(rùn)就可以“失之東隅，收之桑榆”。

銀行的存款，最主要的投資方式是放貸。

放貸增加，對(duì)債券市場(chǎng)的影響

理財(cái)贖回-理財(cái)產(chǎn)品賣出債券，肯定是利空債券市場(chǎng)的，這就是過去一段時(shí)間特別出名的反饋。

這個(gè)反饋其實(shí)還有后續(xù)的。資金回到了銀行存款，銀行需要增加放貸。企業(yè)在市場(chǎng)上除了發(fā)行股票融資外，最常用的融資手段是發(fā)行債券和銀行貸款。

當(dāng)銀行貸款的規(guī)模增加的時(shí)候，銀行貸款利率比發(fā)行債券成本還低的時(shí)候，企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇銀行貸款來滿足融資需求，相應(yīng)的發(fā)行債券就會(huì)減少。

銀行融資成本低到一定程度，有的企業(yè)可能會(huì)贖回債券。整個(gè)市場(chǎng)上債券的供應(yīng)量將會(huì)減少，而債券市場(chǎng)供應(yīng)量減少利好存量債券。

這就是理財(cái)資金搬家對(duì)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響。短期影響和長(zhǎng)期影響，方向是不一致的。這是我對(duì)2023年債市不那么悲觀的一個(gè)原因。

存款增加，銀行可以投資利率債

投資債券，也是銀行的一項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)。理財(cái)資金回流到表內(nèi)后，銀行也會(huì)通過自營(yíng)方式投資債券市場(chǎng)。

只不過現(xiàn)在的監(jiān)管體系下，銀行投資債券市場(chǎng)需要滿足風(fēng)險(xiǎn)要求。銀行自營(yíng)配置利率債，不占用風(fēng)險(xiǎn)資本，配置信用債風(fēng)險(xiǎn)占用為100%。

所以銀行會(huì)配置利率債，而不會(huì)去買信用債。政策性金融債券ETF第二輪下跌并沒有創(chuàng)出新低，就有買入力量強(qiáng)的因素。

長(zhǎng)期來看，理財(cái)資金搬家到存款，會(huì)成為利率債的買入方，有助于利率債價(jià)格的穩(wěn)定。利率債穩(wěn)定后，信用債下跌空間也就是利差空間，總會(huì)要小一些的。

總結(jié)

資金離開理財(cái)?shù)臅r(shí)候，對(duì)短期債券市場(chǎng)帶來壓力。但拉長(zhǎng)周期來看，這部分資金換了一個(gè)方式，重新回到了市場(chǎng)。

不論是信貸資金貸款給企業(yè)，還是自營(yíng)投資利率債，中長(zhǎng)期都對(duì)債市形成利好。這樣看，沒必要太過擔(dān)憂。

還有部分離開理財(cái)?shù)馁Y金，轉(zhuǎn)投了保險(xiǎn)產(chǎn)品、貨幣基金、同業(yè)存單基金等產(chǎn)品，其實(shí)最后也都回流到市場(chǎng)了。

市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺抄底資金，只要資產(chǎn)價(jià)格跌的吸引力足夠，就會(huì)有大量資金來買入，這是最基本的規(guī)律。比如短融ETF，已經(jīng)接連新高了。

有很多朋友擔(dān)憂未來一個(gè)季度的贖回壓力，也沒有必要。贖回壓力最大的階段已經(jīng)過去，余震可能有，但威力不會(huì)太大，新的均衡穩(wěn)態(tài)正在形成。