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12月份，債券市場波動幅度巨大，上半個月大跌，后半個月以漲為主。12月下半個月，中債新綜合指數(shù)，已經(jīng)收復(fù)了上半個月的失地。

可是，不少理財客戶發(fā)現(xiàn)，自己的產(chǎn)品凈值修復(fù)起來很慢，反彈幅度小于債券市場的反彈幅度，甚至有的還繼續(xù)出現(xiàn)虧損，為什么會出現(xiàn)這種情況？

債券市場的反彈是分化的

債市整體是反彈的，但這個反彈是有明顯的分化的：信用高的明顯好于信用低的債券，短債明顯好于長期債券。

中債-企業(yè)債AAA指數(shù)從低位，反彈了0.47%。而與此同時，中債-企業(yè)債AA指數(shù)依然在繼續(xù)下跌中。這顯示，高等級信用債反彈的時候，低等級信用債依然表現(xiàn)不好。

所以，如果理財此前的投資方式過度信用下沉，持有太多高收益、低評級等級的債券，這輪反彈很可能是缺席的，甚至依然下跌。

債券市場的反彈，還存在著久期的分化，短融11月第一次下跌幅度較大，但12月跌幅就很小，現(xiàn)在已經(jīng)基本回到了高位。

因為12月下旬開始，貨幣政策較為寬松，所以短債也受到追捧，不少回到了12月初的上方。長期債券則面臨著較大的不確定性，因為需要考慮明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的擾動，所以長債方向尚不明朗。

債券市場的分化，直接影響到理財產(chǎn)品的凈值。因為理財為了追求收益，一般是信用下沉、持有長期債券，而這兩個品種，現(xiàn)在反彈最弱。

理財產(chǎn)品從高杠桿到卸杠桿

理財產(chǎn)品在投資的過程中，是可以加杠桿的，一般情況下理財產(chǎn)品設(shè)計的時候，給自己施加的杠桿限制是200%。也就是說，理財產(chǎn)品規(guī)模十億元的時候，最高可以買二十億元的資產(chǎn)。

高杠桿，在牛市的時候，可以極大的放大收益。但在市場形勢不利的時候，也會放大虧損。

市場下跌的時候，因為凈資產(chǎn)減少，所以杠桿會被動放大，這時候理財需要賣出來維持杠桿率穩(wěn)定。而且這波理財凈值下跌，理財還需要面對大量的贖回，導(dǎo)致賣出量更大。這是市場超預(yù)期下跌的動力。

12月末，當(dāng)理財贖回潮已經(jīng)緩解的時候，理財產(chǎn)品還在大量賣出。應(yīng)該是為了應(yīng)對未來的不確定性，繼續(xù)降低杠桿。

市場下跌的時候，杠桿率高，導(dǎo)致跌幅加大；市場開始反彈的時候，杠桿率降下來了，所以反彈起來就慢了。

其實，這種利用杠桿的方式是錯的。最好的利用杠桿的方式，是低位的時候加杠桿，高位的時候去杠桿。而理財是在高位的時候加杠桿，低位的時候去杠桿。

總結(jié)

投資圈里有句話，“當(dāng)潮水退去的時候，才知道誰在裸泳”，現(xiàn)在用來形容理財太恰當(dāng)了。當(dāng)債券牛市結(jié)束的時候，所有的問題才顯現(xiàn)了出來。

不論是信用下沉、還是久期不匹配、還是杠桿，在債券熊市的時候，都被放大了，最終導(dǎo)致了客戶的虧損超預(yù)期。

銀行理財?shù)目蛻麸L(fēng)險承受能力小于基金客戶，理財管理人卻做了基金都不會做的事情，大家看到后，怎么會不紛紛贖回呢。

而且，這些問題不僅導(dǎo)致了虧損時候幅度大，也導(dǎo)致市場修復(fù)的時候恢復(fù)慢。長此以往，理財是達(dá)不到市場平均投資水平的。

我們建議，銀行可以學(xué)習(xí)基金，發(fā)行發(fā)起式產(chǎn)品。發(fā)起式的意思是，發(fā)行的時候，自己也買一部分，不然管理人不承擔(dān)風(fēng)險，穩(wěn)賺不賠，就會在投資策略上過于激進(jìn)。只有自身也虧錢的時候，可能才會追責(zé)投資負(fù)責(zé)人。

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