記者｜梁怡

成立僅4年，歌爾股份（002241.SZ）選擇將歌爾微電子股份有限公司（簡稱：歌爾微）分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。

背靠歌爾股份這顆大樹以及下游消費電子行業(yè)市場規(guī)模的快速增長，歌爾微的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)（2018年-2021年上半年），歌爾微營業(yè)收入分別為19.01億元、25.66億元、31.59億元和13.34億元；歸母凈利潤分別為3.56億元、3.09億元、3.46億元和1.50億元。

歌爾微是一家以MEMS器件及微系統(tǒng)模組研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主的半導體公司，主要以MEMS聲學傳感器產(chǎn)品為主，除晶圓制造外，業(yè)務涵蓋芯片設計、產(chǎn)品開發(fā)、封裝測試和系統(tǒng)應用等產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)，產(chǎn)品主要應用于消費電子領域及汽車電子等領域。

就國內(nèi)MEMS聲學傳感器細分領域而言，歌爾微毋庸置疑位居龍頭位置，上市前估值超200億元，而此次分拆上市更有利于公司提高在資本市場的直接融資能力，同時進一步擴大市場份額。

然而由于自研芯片比例較低，依靠外采自然面臨芯片價格上漲的風險，而下游大客戶所處的行業(yè)地位導致議價空間有限，歌爾微付出的“代價”便是報告期內(nèi)毛利率承壓，當務之急便是解決自研芯片能力不足的問題。

上市前估值超200億元

微電子業(yè)務原屬于歌爾股份精密零組件業(yè)務之一，2019年12月通過業(yè)務重組的方式自歌爾股份獨立。

歌爾股份以微電子業(yè)務資產(chǎn)包對全資子公司濰坊微電子進行增資，將微電子業(yè)務相關的資產(chǎn)、負債轉移至濰坊微電子；再以濰坊微電子100%的股權及歌爾股份全資子公司榮成微電子100%的股權增資至歌爾微有限。

這也導致了2018年、2019年歌爾微非經(jīng)常性損益較大，在于同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司年初至合并日的當期凈損益3.59億元、3.5億元，同時2020年、2021年上半年計入當期損益的政府補助分別為1.07億元、7264.75萬元，因此報告期內(nèi)扣非后歸母凈利潤大打折扣，分別為-470.87萬元、-4175.09萬元、2.56億元以及7858.16萬元。

上市前夕（2021年3月），歌爾微迎來pre-ipo輪融資，青島創(chuàng)新、共青城春霖、青島恒匯泰等14名機構股東及唐文波對公司合計增資約21.5億元，增資價格為35.49元/股，對應持股比例合計10.41%。按此計算，歌爾微上市前夕估值高達約206.5億元，截至今年6月底，公司貨幣資金為22.69億元。

界面新聞記者注意到，此輪融資機構陣容豪華，其中包括山東地方國有股青島創(chuàng)新、青島恒匯泰、榮成城建；同時頭部券商中金公司（601995.SH）、保薦機構中信建投（601066.SH）也躋身在列。

此次闖關創(chuàng)業(yè)板，歌爾微也選擇了“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”的上市標準。

與此同時，歌爾微對內(nèi)部股權激勵也出手闊綽，2020年對2名核心人員進行了股權激勵，并制定了員工股權期權激勵計劃。

2020年、2021年上半年，歌爾微分別確認股份支付4105.62萬元、5842.69萬元，預計 2021年-2026年度公司還將分別確認股份支付9715.79萬元、7243.06萬元、6593.75萬元、6050.24萬元、4291.75萬元和140.55萬元。

IPO前，控股股東歌爾股份直接持有公司85.90%的股權；實際控制人為姜濱和胡雙美夫婦，兩人合計控制公司86.87%的股權；此外，姜濱之弟姜龍直接持股1.85%，為一致行動人。

為何分拆上市？

據(jù)悉，MEMS即微機電系統(tǒng)，是一種將機械結構與電子系統(tǒng)同時集成制造在一顆芯片上的技術，其特征尺寸一般在微米甚至納米量級，下游廣泛應用于消費電子、汽車電子、工業(yè)、醫(yī)療等領域。

MEMS產(chǎn)品可劃分為MEMS傳感器和MEMS執(zhí)行器，其中MEMS傳感器包括聲學傳感器、壓力傳感器、慣性傳感器等；MEMS執(zhí)行器是一種實現(xiàn)機械運動或者產(chǎn)生力和扭矩等行為的器件，包括MEMS射頻器件、噴墨打印頭等。

歌爾微以銷售MEMS聲學傳感器產(chǎn)品為主，報告期內(nèi)該產(chǎn)品銷售收入分別為15.75億元、22.69億元、28.4億元和11.55億元，占主營業(yè)務收入的比例均在80%以上，進一步劃分為MEMS聲學傳感器單體和MEMS聲學傳感器模組，其中前者主要包括高性能、超小型、抗電磁干擾型、防塵型和抗沖擊型等產(chǎn)品。

以MEMS產(chǎn)業(yè)各細分領域為例，根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2020年MEMS聲學傳感器領域中歌爾微、樓氏和瑞聲科技三家公司占據(jù)市場份額的75%；MEMS壓力傳感器領域中博世、泰科電子和英飛凌三家公司占據(jù)市場份額的57%；MEMS慣性組合傳感器領域中博世、意法半導體和TDK三家廠商占據(jù)市場份額的76%。

根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，歌爾微MEMS產(chǎn)品銷售額在全球MEMS廠商中排名由2018年第11名、2019年第9名上升到2020年第6名，是上榜全球MEMS廠商十強中唯一一家中國企業(yè)；2020年，歌爾微MEMS聲學傳感器市場份額達32%，首次超過樓氏位居全球第一。

作為行業(yè)龍頭，歌爾微自然大力搞研發(fā)。報告期內(nèi)公司研發(fā)費用分別為5586.19萬元、1.15億元、2.04億元和1.31億元。截至2021年上半年，公司研發(fā)及技術人員共719人，占公司員工總數(shù)的26.46%，其中博士10人、碩士142人，本科及以上學歷研發(fā)及技術人員共477人，占研發(fā)及技術人員總數(shù)的66.34%。截至9月30日，公司掌握了24項核心技術，取得了授權專利 1562項，其中發(fā)明專利367項(含境外發(fā)明專利107項)。

受益于下游應用領域的快速發(fā)展，MEMS行業(yè)迎來良好的發(fā)展機遇。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2020年全球MEMS行業(yè)市場規(guī)模為120.48億美元，預計2026年市場規(guī)模將達到182.56億美元，2020-2026年市場規(guī)模復合增長率為7.17%。

MEMS聲學傳感器成為了MEMS產(chǎn)品中市場份額較大、增速較快的細分市場之一。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2018-2026年全球MEMS聲學傳感器市場規(guī)模從11.53億美元增長至18.71億美元，年均復合增長率為6.24%；出貨量從52.98億顆增長至111.15億顆，年均復合增長率為9.70%。

面對未來MEMS行業(yè)市場的增量空間，歌爾微選擇加大擴產(chǎn)力度。

其一為智能傳感器微系統(tǒng)模組研發(fā)和擴產(chǎn)項目(一期)（11.53億元） ，項目建成后可實現(xiàn)年產(chǎn)3.33億只微系統(tǒng)模組產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；其二為MEMS傳感器芯片及模組研發(fā)和擴產(chǎn)項目（11.5億元），項目建成后可實現(xiàn)年產(chǎn)MEMS傳感器11.5億顆，MEMS傳感器模組1億只的生產(chǎn)能力；最后為MEMS MIC 及模組產(chǎn)品升級項目（8.88億元），項目建成后可實現(xiàn)年產(chǎn)MEMS聲學傳感器12億顆、 MEMS聲學傳感器模組3000萬套的生產(chǎn)能力，3個項目建設周期均為兩年。

目前，歌爾股份主營業(yè)務包括精密零組件業(yè)務、智能聲學整機業(yè)務和智能硬件業(yè)務，此次分拆后既有利于歌爾股份在其他賽道發(fā)力，同時促進歌爾微在MEMS領域進一步鞏固市場地位，擴大市場份額。

此外，歌爾微獨立上市后，將實現(xiàn)與資本市場的直接對接，充分發(fā)揮直接融資功能，提高資金使用效率，為公司未來在MEMS器件及微系統(tǒng)模組領域的研發(fā)、生產(chǎn)等提供資金保障。12月30日，歌爾股份收盤價54.45元，今年漲幅近50%，總市值來到1860億元。

歌爾微此次IPO共擬募資31.91億元，公開發(fā)行的股份數(shù)量不超過7937萬股(行使超額配售選擇權前) ，發(fā)行價約為40元/股。

“缺芯”致毛利率承壓

招股書顯示，報告期內(nèi)歌爾微主營業(yè)務成本中的直接材料分別為11.51億元、17.23億元、21.74億元和8.71億元，占主營業(yè)務成本的比例均在80%以上，主要原材料包括MEMS芯片、ASIC芯片、PCB板和金屬外殼等。

將歌爾股份及其子公司代采穿透至實際供應商后，歌爾微向前五大供應商采購金額占采購總額的比例分別為77.95%、83.70%、83.86%和79.06%，其中向英飛凌主要采購MEMS芯片、ASIC芯片，報告期內(nèi)交易金額分別為6.81億元、14.08億元、15.86億元和5.75億元，占采購總額的比例分別為54.80%、64.81%、65.40%和56.48%，存單一供應商依賴風險。

由于依靠外采芯片，報告期內(nèi)搭載公司自研芯片的MEMS聲學傳感器出貨量較低，分別為1.35億顆、2.38億顆、2.49億顆和0.99億顆，占MEMS聲學傳感器出貨量的比例分別為13.16%、15.69%、14.14%和11.73%。

此外，由于歌爾微向英飛凌采購的高端型號芯片采購占比上升，導致平均采購單價總體呈增長趨勢，由2018年的0.4元/顆增長至2020年的0.59元/顆。

與此同時，歌爾微下游消費電子客戶同樣高度集中。據(jù)悉，目前消費電子為MEMS聲學傳感器主要應用領域，2020年占比為94.09%。

報告期內(nèi)，將歌爾股份及其子公司代銷穿透至實際客戶后，歌爾微向前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為57.29%、62.06%、68.09%和66.84%，主要包括A客戶、B客戶、小米、三星、立訊精密、哈曼等全球知名消費電子及汽車電子品牌廠商，公司客戶集中度相對較高。

其中，歌爾微對于A客戶依賴較大，報告期內(nèi)，公司向A客戶及其供應商的銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為50.88%、47.76%、58.52%和44.66%，結合歌爾股份披露的公開信息，A客戶系蘋果，其中公司高性能MEMS聲學傳感器主要根據(jù)其需求定制，同時也導致公司以外銷為主，境外收入占比分別為70.15%、69.19%、70.88%和66.43%。

界面新聞記者注意到，由于歌爾微境外銷售、采購金額較大，并主要以美元結算，因此存在匯率波動風險。報告期內(nèi)公司匯兌損失分別為682.91萬元、538.02萬元、4637.77萬元和266.82萬元。

由于自研芯片比例較低，依靠外采自然面臨芯片價格上漲的風險，而下游客戶所處的行業(yè)地位導致議價空間有限，歌爾微付出的“代價”便是毛利率承壓。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為29.58%、27.58%、22.13%和24.19%，整體處于下滑趨勢。

以公司核心產(chǎn)品MEMS聲學傳感器為例，2018年-2020年該產(chǎn)品的毛利率分別為31.00%、23.09%、21.16%，公司解釋稱主要是由于2019年起公司為進一步占領市場、擴大市場占有率，通過適當降低部分型號產(chǎn)品銷售價格的策略以保證經(jīng)營規(guī)模快速增長。

從行業(yè)內(nèi)部來看，報告期內(nèi)歌爾微的毛利率遠不及行業(yè)平均值，公司表示主要是由于同行業(yè)可比公司業(yè)務模式、經(jīng)營策略或產(chǎn)品應用領域與公司存在一定差異。例如與樓氏相比，原因在于公司芯片以外購為主、自研為輔，而樓氏芯片主要為自研，使得公司毛利率水平低于樓氏。

綜上所述，對于歌爾微這樣一家龍頭企業(yè)，目前最大的短板在于自研芯片能力不足，公司表示未來將進一步加大芯片設計研發(fā)投入，不斷提升芯片性能指標，從而提高自研芯片產(chǎn)品出貨量。

此外，截至本招股說明書簽署日，歌爾微還存在10余起正在進行的專利權訴訟案件。