2023年第一季度，債市走勢進入更加復雜的階段。一季度一般是配置盤買入的時候，配置盤的意思是大型機構配置買入債券，這種時候債券需求旺盛。

但同時，經濟復蘇成為越來越明確的事情。疫情達到峰值的速度遠超預期，此前預計疫情達峰影響一季度經濟，現在來看，疫情迅速達峰對經濟的擾動影響變小。一季度中的二三月份，補償性修復到來，強復蘇可期。

配置盤買入利好債市，經濟復蘇進程超預期利空債市，它們碰撞到一起，誰的力量大一些呢？會將債市引向何方呢？

有利因素1：債市前期大幅調整

不論是配置盤買入，還是經濟復蘇超預期，都是影響因素。這兩個因素都會影響市場，但如果要量化每個因素影響程度有多大的時候，就不得不提及債券市場的本身位置。

如果沒有經歷2022年11月和12月的債市大跌，如果債券還是在牛市的高位，復蘇超預期肯定是大利空，債市會迎來大跌。

可是現在債市已經經歷了超預期調整。第一輪下跌主導因素是預期經濟轉好，第二輪下跌的主導因素是理財產品贖回導致的被動賣出。兩輪大跌后，債市已經到了可以反映經濟強復蘇預期的程度。

以商業(yè)銀行二級資本債為例，第二輪下跌幅度超過第一輪，現在反彈幅度沒有收復第二輪下跌的一半。

經濟復蘇超預期，債市是會跌，但此前債市已經跌過了，那么現在的敏感性就會弱很多。

從商業(yè)銀行二級資本債的收益率角度來看，第一輪下跌收益率從2.9%飆升到3.4%，第二輪下跌收益率從3.4%飆升到超過4%。最近的反彈，收益率回到3.7-3.8%一線。

經過大跌后，現在債市的收益率依然較高，這時候迎來配置盤的傳統買入高峰期，本著“早買入早吃票息”的原則，較高的收益率無疑會促使機構買入。

有利因素2:貨幣政策寬松

2022年12月下旬，資金面持續(xù)寬松，是債市反彈的重要支持力量。經歷了年末因素的波動后，質押式回購利率重新回到低位，顯示市場短期資金依舊充裕。

元旦到春節(jié)這段時間，一般會有各種動作來維穩(wěn)資金面，以應對春節(jié)長假的資金支出。所以貨幣政策在1月大概率會維持去年12月末的寬松狀態(tài)?？缭┵Y金面穩(wěn)定寬松，跨春節(jié)資金面也會穩(wěn)定寬松。

而且1月份，是多數城市疫情達峰后，需要啟動經濟的時候，這時候也需要貨幣政策繼續(xù)給力，托一把。

現在市場都在預期，2023年經濟出現企穩(wěn)后，貨幣政策會收斂。但這個收斂不是現在，這個收斂幅度也不會太陡峭。

最起碼，2023年一季度預期資金面仍然會處于較為寬松的狀態(tài)。資金面的明顯收斂，需要等到經濟數據出來，也就是二季度或者年中。

綜上所述，貨幣政策還沒有轉向，春節(jié)前繼續(xù)寬松，有助于這段時間債市交易性行情繼續(xù)，反彈繼續(xù)。

股票先于經濟上漲，是債市隱憂

不過也有一點隱憂，那就是股票市場先于經濟修復上漲。

1月3日，A股和港股市場迎來開門紅，上證指數早盤一度下跌，隨后開漲，收盤漲幅0.88%，時隔十個交易日后重新站上3100點。

港股主要指數，也從1月3日早盤的一度大跌，到翻紅，到漲幅擴大，恒生指數重新突破20000點。

經濟修復后，風險偏好提升是大概率事件，但股票市場可能先于經濟修復走強。

這是因為股票市場走勢主要是依靠預期，有了經濟復蘇的預期之后，股票市場可能先于經濟數據好轉而走強。

股債之間存在著一定的蹺蹺板效應，市場上的資金就那么多，流向股市多了，自然流向債市就少了。

總結

配置盤買入的利好，遇上經濟復蘇帶來的利空，本身誰的力量大很難說。但市場的位置、央行的態(tài)度，決定了誰會更強勢一些。

如果你拿著放大鏡尋找，會找出很多債券市場的利空，那是沒有必要的。

債市已經提前跌過了，所以我們現在并不會看空債市。債市處于較低的位置，已經給予了利空因素“定價”。