如果把2001年我國首支政府引導基金——中關村創(chuàng)業(yè)投資引導基金的設立作為我國母基金發(fā)端的標志，母基金這個行業(yè)發(fā)展至今還不到20年。

根據中國基金業(yè)協(xié)會公布的數據顯示，截至2017年，協(xié)會累計登記的母基金管理機構數量為681家，2017年新登記177家。總規(guī)模方面，截至2018年第三季度，母基金管理規(guī)模超過8800億元。

“2012年，我到清華協(xié)助做紫荊資本團隊時，市場上的母基金管理機構屈指可數?！弊锨G資本董事長沈正寧在昨日舉行的“中國私募基金行業(yè)高峰論壇”上表示，近幾年母基金行業(yè)的快速發(fā)展，充分說明了母基金所擁有的分散投資風險、專業(yè)化機構運營管理、獲得相對穩(wěn)健回報的產品優(yōu)勢，逐漸獲得了市場的認可。

母基金行業(yè)發(fā)展迎來黃金時代

沈正寧表示，母基金行業(yè)在國內的發(fā)展，大致可以分為三個階段。初期，母基金的主要形式是政府引導基金，比如2006年蘇州工業(yè)園區(qū)成立的首支國有企業(yè)主導型的母基金——蘇州工業(yè)園區(qū)國創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司以及2007年科技部成立的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金等。在當時的時代背景下，政府和國有企業(yè)站出來，通過母基金的方式來引導社會資本對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和科技型中小企業(yè)進行投資。

到了2010年，以諾亞財富旗下的歌斐資本為代表的民營母基金開始逐漸出現(xiàn)。民營母基金積極的投資策略、專業(yè)的市場化運作方式和靈活的激勵機制等，給母基金市場注入了全新的活力。其中，專業(yè)的市場化運作方式逐漸進入LP視野，并得到廣泛認可。

2014年前后，以證監(jiān)會頒布并施行《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》為標志性事件，私募行業(yè)在中國迎來了高速發(fā)展的黃金時代，母基金行業(yè)也趁勢搭上了發(fā)展的“高速列車”。在資金方面，保險資金等長期資本開始流入，私募行業(yè)的整體發(fā)展也豐富了母基金的市場空間和投資策略。再加上國務院創(chuàng)投國十條的明確鼓勵和扶持，支持國企、保險等機構投資者參與母基金，母基金發(fā)展迎來了自身的黃金時代。

在他看來，當前，母基金行業(yè)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的特點。

首先是主體更加多元化。除國有企業(yè)和政府以外，上市公司、產業(yè)集團、金融機構、第三方財富公司等紛紛開始進場開展母基金相關業(yè)務，豐富了母基金管理機構的構成。到2018年甚至有一些傳統(tǒng)直投業(yè)務的私募機構也開始涉足母基金業(yè)務，如紅杉中國、IDG資本、中金資本等。

其次是資金來源更加多元化。財政資金、國有資本是母基金行業(yè)的資金主力，與此同時，包括社保在內的保險資金、銀行資金等金融機構資金，上市公司、產業(yè)集團及高凈值個人為代表的民營資本，也在近年逐漸入局母基金行業(yè)。主權基金、慈善組織等長期資本也都躍躍欲試，進一步豐富了母基金行業(yè)的資金構成。

最后，主體和資金來源的多元化，必然導致母基金投資策略更加多元化。母基金投資人從無特定策略盲池投資，到出現(xiàn)聚焦特定產業(yè)或特定行業(yè)，或投資子基金+跟投、投資子基金+直投、投資子基金+直投+二手份額投資，甚至開始出現(xiàn)跨資產類別配置的母基金。母基金管理者往往會根據自身基金的資金屬性及管理能力特長，挑選適合自身的策略，市場環(huán)境也給予了母基金管理人更多的選擇。

沈正寧表示，母基金是中國多層次資本市場邁向高質量發(fā)展中的必要一環(huán)，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，健全私募股權投資基金市場。為投資者提供了更為簡單、高效來分享股權投資收益的途徑；為子基金提供多種形式的增值服務，解決子基金的痛點；作為重要的機構投資者，規(guī)范私募基金行業(yè)健康發(fā)展。

第二，改善融資結構，豐富中小企業(yè)融資途徑。對于中小創(chuàng)新型企業(yè)，通過銀行貸款進行融資的模式在成本和難度上較高。母基金作為私募基金鏈條上的上游資本，有利于改善企業(yè)的融資結構，豐富創(chuàng)新型企業(yè)在資本市場的融資途徑、降低融資成本。

第三，服務供給側改革與新舊動能轉換。母基金作為長線資金，能夠把資源流向未來具有較高成長性的新興企業(yè)。同時，母基金資金的注入，能夠撬動更多的社會資本流向創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)，使長期穩(wěn)定資金與優(yōu)質項目有效連接，推動企業(yè)的技術創(chuàng)新和產業(yè)升級，實現(xiàn)新經濟相關產業(yè)的發(fā)展。

母基金行業(yè)扶持實體經濟發(fā)展

黨的十九大報告強調，“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展”。沈正寧認為，股權投資市場作為我國多層次資本市場的重要一環(huán)，在服務實體經濟、防范金融風險、深化金融改革中發(fā)揮著重要作用。母基金充分尊重產業(yè)發(fā)展的規(guī)律，發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能，圍繞國家戰(zhàn)略和未來行業(yè)發(fā)展方向進行投資布局，有效配置金融產業(yè)資源，充分發(fā)揮市場機制，調動優(yōu)秀產業(yè)人和投資人的積極性，將資本、資源最終注入優(yōu)質的企業(yè)，具有提升我國直接融資比重，推動私募股權投資市場朝著服務國家戰(zhàn)略布局的方向發(fā)展，進而更好地服務實體經濟提質增效的作用。

第一，撬動社會資本，促進金融資源高效配置。母基金通過投資參股若干子基金，撬動各類社會資本支持實體經濟發(fā)展，最大化釋放社會資本與財政資金的引導效應。對于政府引導基金而言，其通過與市場化的基金管理人合作，改革財政資金使用方式，變“專項資金”為“引導基金”，建立市場化運作機制，設立專項基金，實現(xiàn)專業(yè)投資管理團隊、資金與企業(yè)在市場機制下的合作，吸引資金投入到市場上的實體企業(yè)，以此促進金融資源高效配置。

第二，扶持中小微企業(yè)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。中小微企業(yè)的發(fā)展對國家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)至關重要。創(chuàng)業(yè)投資是中小微企業(yè)融資、創(chuàng)業(yè)服務產業(yè)鏈的關鍵環(huán)節(jié)，有助于優(yōu)化企業(yè)融資結構、提高企業(yè)直接融資比例，并在技術咨詢、管理服務、人才支持等方面提供支持。由于創(chuàng)業(yè)投資風險高于一般的股權投資，而且單支創(chuàng)業(yè)投資基金覆蓋的企業(yè)有限，而母基金作為專業(yè)機構投資者，可以篩選出市場優(yōu)質的創(chuàng)業(yè)投資基金，加大社會資本參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資力度，并將金融資源注入實體經濟，更大范圍地扶持中小微企業(yè)，激發(fā)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

第三，聚焦戰(zhàn)略性新興產業(yè)，優(yōu)化產業(yè)布局。作為金融業(yè)的重要組成部分，母基金通過投資最具創(chuàng)新和成（002001）長潛力的新興產業(yè)領域的子基金，可以獲取未來戰(zhàn)略新興產業(yè)大發(fā)展帶來的投資回報，同時也促進了金融與實業(yè)的相互結合，不斷培育出新產業(yè)，進而增強資本的活力。

第四，借助資本力量，推動高新技術產業(yè)做大做強。高新技術行業(yè)作為戰(zhàn)略新興產業(yè)重要的一部分，是一項高投入、高產出、高風險的工程，需要周期長、能夠忍受風險的資本進入。而母基金投資周期偏長，與其他類型的基金相比更能“承受”高新技術發(fā)展的長周期，同時具有分散投資風險的優(yōu)勢。母基金使資本流向具有發(fā)展前景的高新科技產業(yè)，實現(xiàn)高新技術培育、高新技術企業(yè)甚至產業(yè)發(fā)展，支持國家高新技術的繁榮。

第五，聚合社會資源，帶動區(qū)域轉型發(fā)展。我國經濟正處于轉型發(fā)展的新時期，在經濟發(fā)展水平較高的地區(qū)，產業(yè)鏈條完整、創(chuàng)新氛圍濃厚，企業(yè)會在市場機制的作用下落戶當地。隨著政府產業(yè)發(fā)展訴求從“招商引資”轉向“招才引智”，脫胎于政府引導基金的市場化母基金開始出現(xiàn)。這些市場化母基金以政府引導基金來撬動和融合社會資本，產生資金放大效應，并通過聚合資本、人才和信息資源，投向政府重點扶持產業(yè)與地域特色產業(yè)，為區(qū)域經濟注入新動能，推動區(qū)域轉型升級。

對于母基金行業(yè)的未來，沈正寧提出兩點看法：

第一，母基金的募資難度在加大，體現(xiàn)在有交叉融資當中的弊端，主要是多層嵌套的問題。但母基金投向子基金所形成的“嵌套”，是由其產品屬性所決定的，與通道類金融產品構成的嵌套有著本質區(qū)別，不應受到“多層嵌套”限制的直接影響。

第二，母基金行業(yè)目前還是一個整體新興的行業(yè)，缺乏專業(yè)人才和完善的數據體系。

沈正寧認為，2019年可能是中國未來事業(yè)的拐點，同時也是母基金發(fā)展的春天，相信母基金的發(fā)展一定能夠得到國家宏觀政策的高度支持。

本文源自證券時報

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